沥青三季度行情回顾与四季度展望：成本驱动下 沥青运行重心逐步上升

沥青期货季报BitumenFuturesSeasonalReport 作者：能源化工研究中心隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月10日星期日 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 成本驱动下沥青运行重心逐步上升 ——沥青三季度行情回顾与四季度展望 从成本端来看，宏观复苏预期叠加原油市场维持供应缺口将持续推升油价估值，中长期仍认为油价运行重心将逐步抬升，但短期宏观面复苏仍不稳固且面临不确定性，而原油供需矛盾也有边际弱化的可能性，均会成为未来潜在的抑制油价上涨的因素。 从沥青的供需面来看，国内稀释沥青进口显著回升，地炼沥青原料问题无障碍，沥青供给持续增长，在需求支撑下，9-10月份沥青供给预计仍将维持高位，但年底前沥青供给将 有所回落。而进入9月份以后，随着天气的好转，公路项目进入施工期，沥青道路需求也将进入旺季，但今年终端反馈资金面依旧偏紧，一定程度上或抑制沥青道路需求的释放，11月份以后沥青消费将季节性减弱。近期国内房地产刺激政策接连出台，利好措施下国内房地产市场有望出现复苏，但对沥青防水需求的带动仍有待观察。整体来看，未来沥青供需两端有望同步增长，供需矛盾预计不大，但年底供需面预计转弱。 从沥青价格走势来看，成本端预期重心抬升将对沥青走势形成持续提振，但沥青供需面预计支撑有限，沥青整体表现预计仍会弱于原油，年底前沥青期价波动区间预计在3700-4200元/吨。 目录 一、沥青行情走势回顾3 二、上游原油走势分析3 三、沥青供需因素分析4 （一）稀释沥青进口逐步回升4 （二）沥青产量升至年内高位5 （三）今年1-7月国内沥青进口同比增长18%7 （四）新增专项债发行节奏有所加快7 （五）沥青道路需求将进入旺季8 （六）房地产刺激政策对沥青防水需求的带动有待观察9 （七）沥青现货去库放缓10 四、供需平衡分析11 五、技术分析12 六、后市展望13 一、沥青行情走势回顾 今年以来，沥青价格整体维持在3500-4000元/吨区间波动。成本端走势相对偏强对沥青形成成本支撑，但沥青供需面表现相对偏弱，对沥青形成明显压制。7月以来，在成本上涨推动下，沥青价格运行重心有所抬升，但仍未突破年内波动区间。从价差走势来看，二季度以来，沥青基差持续抬升，7月沥青山东基差最高升至200元/吨以上，而由于沥青整体表现弱于原油，6月以来，沥青与原油价差持续走跌，最低跌至-1160元/吨，8月下旬价差有一定修复，但仍处在历史低位区间。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。近期原油连续上涨对沥青形成成本支撑，但由于沥青基本面表现偏弱，沥青整体走势弱于成本。 宏观层面，中国经济呈现弱复苏态势，随着通胀水平的回落，欧美加息周期接近尾声，年底前欧美大概率会逐步退出加息，在此背景下，欧美经济衰退概率在降低，尤其是美国经济未来“软着陆”概率较大，宏观经济未来存在企稳修复预期，大方向预计延续回暖。 原油供需面，OPEC+持续控产收紧原油供给，OPEC+产量将至近两年来新低，沙特、俄罗斯将额外减产延长到今年年底将令原油供给维持在低位水平，但伊朗供给回归以及俄罗斯出口预期增长或削弱产油国减产效果，另外美国页岩油上游勘探活动持续放缓，反应上游活跃度的各项指标仍在走弱，虽然单井产油效率有所提高支持页岩油产量增长，但预计年内增量有限。全球经济出现企稳复苏迹象，但对石油消费提振作用仍未显现，同时全球石油消费逐步从旺季步入淡季，炼厂检修增加将令原油加工需求环比回落，欧美成品油裂解价差已经开始走弱。整体来看，虽然年底前OPEC+延续减产措施，但伊朗、俄罗斯潜在的供给回升或缩小供给侧减量，而在石油消费季节性弱化的背景下，预计四季度原油供需缺口将缩小。 从油价走势来看，宏观复苏预期叠加原油市场维持供应缺口将持续推升油价估值，中长期仍认为油价 运行重心将逐步抬升，但短期宏观面复苏仍不稳固且面临不确定性，而原油供需矛盾也有边际弱化的可能性，均会成为未来潜在抑制油价上涨的因素。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 （一）稀释沥青进口逐步回升 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释沥青主要产自委内瑞拉，然而今年年初，委内瑞拉原油发往中国的船货明显下降，尤其是2月份 以来降幅较为明显，另外海关29号文也令稀释沥青通关受阻。根据海关的数据，今年一季度稀释沥青进口 量维持正常水平，月均进口量达到140万吨，但受稀释沥青通关问题影响，4、5月份进口量骤降至12万吨和24万吨，这一定程度上影响了地炼沥青原料供给，因缺乏原料，地炼开工在5、6月份明显走跌，沥青供给出现阶段性下降。而在6月下旬沥青原料通关问题逐步明朗，符合要求的稀释沥青可以正常通关进口，此后沥青原料供给逐步恢复，6、7月沥青进口量分别回升至108和138万吨，6月下旬以后，地炼沥青开工也出现明显回升。目前沥青原料供应稳定，沥青炼厂生产无原料障碍。 图3-1：中国稀释沥青进口量 数据来源：海关总署、方正中期研究院 （二）沥青产量升至年内高位 今年4月底至5月，受沥青原料供给问题影响，部分地炼停产及转产较多，沥青炼厂开工负荷有所下 滑，而在6月底沥青原料通关问题解决后，沥青炼厂产量恢复也相对有限，沥青开工仍处于历史同期偏低 水平，但7月中下旬以后国内沥青炼厂开工负荷进一步提升。根据隆众的数据，截止9月6日当周，国内沥青炼厂开工率达到49.3%，高于过去两年同期水平。 受原料问题以及需求季节性低迷影响，5、6月份沥青产量环比明显走低，产量分别达到252、259万吨，而在原料供给恢复的背景下，7月以后沥青产量明显提升，8、9月份国内炼厂沥青排产量均超过340万吨，达到今年以来最高水平。 从沥青绝对利润来看，今年以来，由于原油整体表现强于沥青，使得沥青炼厂绝对利润水平持续被压缩，尤其是地炼因原料成本上升，二季度以后沥青生产理论上处于持续亏损状态。截止8月底，山东地炼沥青理论亏损达到300元/吨左右。从沥青相对利润来看，7月中下旬，国内成品油市场回暖，尤其是柴油表现强劲，令柴油与沥青价差明显走升，与此同时7月石油焦价格企稳回升也推动石油焦与沥青价格有所修复，在此背景下，炼厂沥青生产面临一定分流。 整体来看，在沥青原料无明显障碍以及沥青消费逐步进入旺季的加持下，9、10月份沥青产量将升至年内高位，同时预计11月份以后，在沥青季节性消费转弱的影响下，沥青产量环比将会有所下降。 图3-2：沥青炼厂装置开工率图3-3：中国石油沥青产量 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-4：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-5：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图3-5：山东地区柴油与沥青价差图3-7：山东石油焦与沥青价差 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）今年1-7月国内沥青进口同比增长18% 今年1-7月国内沥青进口量累计达到189万吨，累计同比增长18%，一季度国内沥青进口整体偏低，但 4月进口量大幅增加，单月进口量创近两年来新高。从进口来源来看，韩国仍然是国内沥青进口的主要来源地，进口占比达到50-60%左右，其次是新加坡和阿联酋，三国进口量合计占国内沥青进口总量的86%左右。今年1-7月份国内沥青出口量累计达到33万吨，累计同比下降了6.7%，但7月单月出口量达到8,7万吨，创年内新高，主要出口地为马来西亚。 图3-8：国内沥青进口量图3-9：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）新增专项债发行节奏有所加快 今年政府工作报告设定5%的经济增长目标，低于过去两年，基建投资仍是2023年稳增长的主要抓手，节奏上延续适度靠前发力，综合测算来看，预计2023年投向基建的资金增量约为1.1万亿元，对应基建投资同比增速预计在7%左右，较2022年有所回落。今年1-7月国内基建投资累计同比增长9.41%，而道路运输业投资累计同比增长2.8%，增速环比持续回落。 从基建资金来源来看，今年政府工作报告中，专项债额度为3.8万亿，比去年增加0.15万亿元，但相 比去年实际使用专项债金额少1.55万亿左右。今年1-7月国内新增专项债累计达到2.5万亿，累计同比下 降28%，据悉8月专项债发行节奏明显加快，机构预计截止8底新增专项债发行量将达到3.09万亿，按照 要求，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，据此推算，9月底之前还有超过7000亿元新增专项债待发行。在专项债投向方面，今年将主要集中于市政及产业园区基础设施（28%）、交通基础设施（19%）、棚改（10%）、农林水利（7%）。相较于2022年，投向基建领域的比例基本持平，变化较大的是医疗卫生、民生服务的比例明显增长。整体上从政策角度来看，今年基建投资力度可能相对稍弱于去年，但近几个月专项债发行节奏有所加快，基建实物工作量也有望随之抬升，有利于公路建设项目的开工及沥青等基建品种需求的释放。 图3-10：地方政府专项债发行额度（年）图3-11：地方政府专项债发行额度（月）数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-12：基建与道路运输投资完成额累计同比数据来源：Wind、方正中期研究院 （五）沥青道路需求将进入旺季 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。上半年是沥青的消费淡季，公路项目施工偏少，沥青需求用量相对有限。6月以后国内沥青消费环比有所回升，但7月下旬以后台风天气及降雨增多，叠加资金面仍偏紧，沥青道路需求整体增量受限。从压路机和摊铺机的销量来看，今年1-7月份国内压路机销量累计同比增加0.26%，摊铺机销量同比下降了13.7%。从季节性角度来看，8月以后随着国内降雨的减少，公路项目施工逐步启动，沥青道路需求有一定增长，但资金层面持续偏紧仍然制约项目开工及沥青需求释放，9、10月份沥青消费将进入旺季，届时沥青需求将达到年内 高峰，但是否能达到历史同期水平仍有待观察。 图3-13：中国石油沥青表观消费量数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-14：国内压路机销量累计值及累计同比图3-15：国内摊铺机销量累计值及累计同比 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （六）房地产刺激政策对沥青防水需求的带动有待观察 近几年，国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升，目前，国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。但近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了挑战。2022年国内房地产开发投资完成额累计同比下降了10%，2022年房屋新开工面积累计同比下降了39.4%。 2023年国内经济环境有所复苏，在国内稳增长背景下，房地产市场在年初有所