沥青2月行情回顾与3月展望：成本端支撑明显 沥青偏强运行

沥青期货月报BitumenFuturesMonthlyReport 作者：能源化工研究中心隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年3月5日星期日 成本端支撑明显沥青偏强运行 ——沥青2月行情回顾与3月展望 从成本端来看，美联储加息预期增强令市场风险情绪受到打压，而经济下行对石油消费的冲击仍在持续，但OPEC+及俄罗斯等主要产油国控产令供应端增量有限，多空博弈下，原油整体维持区间波动，关注市场情绪推动下能否向上突破。而从沥青原料的供给来看，由于稀释沥青发货及到港量持续下降，预计近几个月稀释沥青供给将维持偏紧，稀释沥青贴水将继续走升，一定程度上会抬升沥青生产成本。 从沥青的供需结构来看，春节后炼厂逐步复产复工，沥青炼厂开工负荷整体回升，但东北、华北等地开工率仍然较低，国内沥青炼厂总开工水平仍然低于历史同期水平，但随着需求的好转，沥青炼厂开工及产量将进一步回升。而春节后虽然沥青消费有所恢复，南方等地有项目陆续开工，而受气温影响，北方地区项目施工仍然受抑制，沥青刚需相对有限，而贸易商有一定投机备货需求，使得整体由炼厂向贸易商转移，虽然近期贸易商持续累库，但库存总量仍然不高。 从沥青价格走势来看，从沥青价格走势来看，当前虽然沥青现货持续松动，但成本端及原料端表现偏强对沥青形成一定支撑，近期走势预计偏强运行，波动区间预计在3800-4100。 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 目录 一、沥青行情走势回顾3 二、上游原油走势分析3 三、沥青供需因素分析4 （一）稀释沥青进口下降贴水走升4 （二）沥青产量预期回升5 （三）沥青进口量维持低位6 （四）沥青道路需求表现清淡7 （五）沥青防水需求环比将恢复8 （六）沥青现货库存环比走升但总量不高9 四、供需平衡分析10 五、技术分析10 六、后市展望11 附：沥青相关股票涨跌幅度12 一、沥青行情走势回顾 春节以后，沥青期货短暂上冲至4000元/吨后持续回落，最低跌至3700元/吨左右，节后沥青供给有 所恢复，但需求恢复相对有限，现货库存整体累积，而2月下旬沥青期货整体维持窄幅震荡，虽然现货价格有所松动，但成本端高位持稳对沥青期价走势形成一定支撑。从基差来看，2月沥青基差整体维持震荡，截止2月底，山东基差在-100元/吨左右。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，是一种炼厂产品，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。 今年以来，原油整体维持区间波动，对沥青形成一定的成本支撑。当前因美国1月通胀水平环比回升令美联储加息预期进一步增强，美联储会议纪要继续释放鹰派信号，6月前加息75BP的概率大增，且年底降息的概率明显下降，受此影响，近期美元指数连续走升，原油等风险资产走势明显承压。从原油供需面来看，沙特、俄罗斯等主要产油国持续控产，但全球石油消费表现不尽如人意，欧美石油消费维持弱势、库存持续累积，中国节后持续复产复工，需求进一步恢复。从原油走势来看，宏观加息预期对油价形成压制，但原油供给变化及需求恢复预期对油价形成一定提振，盘面上看原油近期能否形成上行突破，若突破对沥青走势仍会形成推动。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 （一）稀释沥青进口下降贴水走升 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释沥青作为国内沥青主要的生产原料，主要产自委内瑞拉，其沥青出率较高，达到60%左右，尤其是地方炼厂普遍使用稀释沥青来加工沥青，但受地缘局势动荡以及政策变化影响，近几年稀释沥青进口供给并不稳定。2019年之前，稀释沥青在国内沥青原料中的占比达到60%，但此后由于稀释沥青产量下降以及西方制裁下出口减少，2019-2020年初，国内稀释沥青进口量急剧减少，而2020年下半年-2021年上半年有所回升，然而2021年5月出台的稀释沥青进口消费税政策再度约束了国内稀释沥青进口，政策规定自6 月12日起对稀释沥青按1.2元/升的单位税额征收进口环节消费税，这提高了稀释沥青的进口价格，提升 了沥青炼厂的原料成本。2021年7月以后，国内稀释沥青进口量再度萎缩，月均进口量降至60万吨左右，然而由于稀释沥青不占用进口配额，相对原油来说有一定优势，因此仍有部分地炼再度选择进口稀释沥青作为生产原料，2022年国内稀释沥青进口量再度出现增长，月均进口量达到141万吨，较2021年下半年有明显提升。 但去年11月以来，委内瑞拉原油出口船货量显著下降，2022年11-12及2023年2月中上旬委内瑞拉 原油出口船货均下降明显，今年1-2月国内到港量有所减少，而稀释沥青贴水出现上涨。同时2月中上旬 出口船货下降也会导致4月份国内稀释沥青到港量减少。 根据我们的统计，2022年稀释沥青在沥青原料中的占比达到40%左右，稀释沥青进口下降一定程度上会影响到国内部分地炼的沥青原料供给，但由于沥青产能过剩，且炼厂仍可找到替代原料，因此过去几年稀释沥青进口量变化均未对国内沥青供给造成太大影响。目前来看，虽然年初以来国内稀释沥青到港量下降，但国内沥青供给维持平稳，同时由于需求增量不多，并未引发供给不足。后市来看，国内稀释沥青供给预计仍维持偏紧，并将继续抬升沥青原料成本，但对沥青供给的影响预计仍相对有限。 图3-1：委内瑞拉原油出口船货量图3-2：中国稀释沥青进口量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：海关总署、方正中期研究院 （二）沥青产量预期回升 今年年初以来，国内沥青供给整体维持低位。春节后国内沥青炼厂开工环比有所回升，但由于北方地区炼厂开工尚未恢复以及个别炼厂检修，整体开工水平仍然较低。根据隆众资讯的统计，截止3月1日当周，国内沥青炼厂开工率达到30%以上，但处于往年同期低位区间。从利润角度来看，沥青绝对利润水平相对偏高，但相对利润水平较低，成品油利润整体好于沥青生产利润，限制炼厂排产沥青。 今年1月国内沥青产量达到187.09万吨，而2月排产量进一步走低至178万吨，3月份国内沥青总计 划排产量为276.2万吨，环比增加98.2万吨或55.17%，同比增加88.39万吨或47.06%，沥青整体产量预期进一步回升。 图3-3：沥青炼厂装置开工率图3-4：中国石油沥青产量 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-5：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-6：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图3-7：山东地区柴油与沥青价差图3-8：华东地区柴油与沥青价差数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）沥青进口量维持低位 2022年以来，国内沥青进口持续偏低，2022年国内沥青进口量累计达到302万吨，累计同比下降了 5.75%，国外炼厂生产工艺逐步轻质化令国内沥青进口供给出现下降，加之国内需求相对低迷也抑制了沥青进口需求。从进口来源来看，韩国、新加坡仍然是国内沥青进口的主要来源地，进口占比分别达到65%及28%左右；2022年国内沥青出口量累计达到56.34万吨，累计同比增长2%。 图3-9：国内沥青进口量图3-10：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）沥青道路需求表现清淡 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。上半年是沥青的消费淡季，尤其是一季度由于气温普遍偏低，公路项目施工仍然较少，北方地区公路项目尚未启动，仅南方等地有部分施工项目，沥青需求用量较少，沥青刚需整体表现清淡，当前沥青需求主要表现为贸易商投机备货需求。随着气温的逐步回暖，施工的公路项目预计将进一步增多，并将推动沥青刚需继续恢复。 图3-11：中国石油沥青表观消费量数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-12：全国主要城市平均气温 数据来源：Wind、方正中期研究院 （五）沥青防水需求环比将恢复 近几年，国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升，目前，国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。2021年，沥青和改性沥青防水卷材产量累计达到29.6亿平方米，同比增长18%。但近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了挑战。2022年国内房地产开发投资完成额累计同比下降了10%，而房屋新开工面积累积同比下降了39.4%，房地产市场的不景气在一定程度上抑制了防水卷材需求。 2023年国内外经济环境将有所复苏，在国内稳增长背景下，国内房地产市场也有望企稳，2月中下旬防水企业陆续开工，沥青防水需求将有所恢复，但在房地产市场整体复苏有限的情况下，今年沥青防水需求增量仍会受抑制。 图3-13：房地产新开工面积累计值及累计同比图3-14：房地产开发投资完成额累计值及累计同比 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （六）沥青现货库存环比走升但总量不高 春节后，由于沥青需求表现清淡，沥青现货库存整体呈现累积状态。近期国内沥青库存整体环比走升，但由于炼厂产量也并不高，因此当前沥青炼厂库存总量仍然低于历史同期水平，而由于贸易商投机备货，当前沥青社会库存累积速度相对快于炼厂库存，但总体库存水平不高。若后期沥青供给回升而需求回升继续低于预期，沥青库存可能会进一步上升。 图3-15：沥青炼厂+社会库存 数据来源：ifind、方正中期研究院 图3-16：国内沥青炼厂库存图3-17：国内沥青社会库存 数据来源：ifind、方正中期研究院数据来源：ifind、方正中期研究院 四、供需平衡分析 表：沥青供需平衡表 沥青供需平衡数据(单位：万吨） 产量 进口量 期初库存 总供给 国内需求 出口量 总需求 期末库存 库存变动 2022.1 206.95 22.88 117.05 346.88 210.49 7.72 218.21 128.67 11.62 2022.2 155.54 26.67 128.67 310.88 148.49 2.39 150.88 160.00 31.33 2022.3 187.81 25.32 160.00 373.13 194.16 5.97 200.13 173.00 13.00 2022.4 184.81 22.90 173.00 380.71 216.88 4.83 221.71 159.00 -14.00 2022.5 180.95 20.71 159.00 360.66 216.94 7.04 223.98 136.68 -22.32 2022.6 196.06 24.65 136.68 357.39 235.25 4.74 239.99 117.40 -19.28 2022.7 265.31 16.37 204.00 485.68 301.76 2.82 304.58 181.10 -22.90 2022.8 277.16 28.44 181.10 486.70 313.83 3.97 317.80 168.90 -12.2