黑色产业链周报：原料强势利润压缩，关注负反馈压力

原料强势利润压缩，关注负反馈压力 黑色产业链周报 2023年9月17日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，并且兑现力度略超预期，宏观持续向好。但政策落地到需求仍需要时间黑色，季节性需求改善不明显，且旺季来临将考验需求。一是继续关注近期在高位的文华指数对利多预期的透支，以及资金持仓动向对市场影响；二是季节性旺季来临侯的真实市场需求，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。三是关注产量平控政策的具体执行情况，以及对产业链特别是原料的影响。基本面来看，目前钢材下游的补库需求较弱，近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力。 综合来看，季节性需求不宜过高期望，宏观资金或仍主导趋势 的关键因素，我们认为预期依然面临兑现压力，中期偏弱的可能较 大。 趋势判断 指数涨幅超预期到148，中期（三季度）预计高位震荡为主（135-145），长期 （年内）趋势依然不乐观（140-115），但国内看不存在大跌风险。 重点策略推荐 煤焦钢矿轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 关注平控减产情况，做多远月钢厂利润或钢矿比 能耗驱动，日内以逢低做多，阶段性压力7350-7450元/吨 风险提示 海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 1宏观——需求乐观预期或难兑现，关注平控及负 反馈压力 2钢材——宏观持续释放利好，原材料价格坚挺， 钢厂利润压缩 3铁矿——铁矿石表现强势，关注负反馈压力 4废钢——废钢在炉料中稍显疲软，关注节前补库 节奏 5煤焦——煤焦现货偏强运行，期价震荡上涨 6锰硅——第二轮收储不及预期，盘面高位上行驱 动有限 7硅铁——兰炭偏强，青海能耗扰动盘面情绪性补 涨 8 动力煤——动力煤市场延续稳中偏强运行 •宏观政策和下游行业（国内等待旺季需求表现，留意预期差；留意国际博弈中宏观资金动向） –宏观政策环境（国内政策预期偏利多，近期大国博弈中宏观资金动向，谨防海外实际利率回升带来的负面影响） •海外宏观：留意近期大国博弈中宏观资金动向；需要关注海外风险，美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导 •宏观政策：政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断；政策到实际商品需求落地需要较长时间。 •金融数据：居民与企业贷款和社融表现较佳。 –下游消费表现（产业端关注旺季需求表现和钢厂端压力；国内等待旺季需求季节性表现，但是不要给与过高期望） •地产：新开工施工地然低迷，销售7月同比回落-23.8%，房屋新开工7月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升； •下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（平控政策陆续出台，关注执行情况；钢铁稳增长政策，1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内，但利多明年的预期！） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 –《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –近期动态：粗钢限产文件流出，关注实施进度力度以及实际效果影响（更多利多钢材还是利空原料？我们认为政策意图还是降成本，除非拉通胀） •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和 •关注产量平控政策执行情况！ •综合判断 黑色短期来看，季节性需求改善不明显，且旺季来临将考验需求。同时9月宏观环境以及长期趋势显得尤为关键。近期大国博弈激荡起伏，大宗商品相关的外资持仓对市场影响预期较大，未来一是继续关注近期在高位的文华指数对利多预期的透支，以及资金持仓动向对市场影响；二是继续关注季节性旺季来临侯的真实市场需求，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。三是关注产量平控政策的具体执行情况，以及对产业链特别是原料的影响。基本面来看，目前钢材下游的补库需求较弱，近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力。综合来看，季节性需求不宜过高期望，宏观资金或仍主导趋势的关键因素，我们认为预期依然面临兑现压力，中期偏弱的可能较大。 •风险提示：海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周钢材现货多上涨，期货价格明显反弹。 从宏观看：央行：决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。中国8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；8月PPI同比下降3.0%，环比上涨0.2%。8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。1-8月，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%，1-8月，全国制造业投资增长5.9%，增速比1-7月份加快0.2个百分点；基建投资同比增长6.4%，增速回落0.4个百分点。1-8月，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；房屋新开工面积63891万平方米，下降24.4%；商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%。8月份，规模以上工业增加值同比增长 4.5%，增速比上月加快0.8个百分点。8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速比上月加快2.1个百分点。数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。应对经济压力，利好政策持续释放，社融增量、降准兑现，房地产调控政策偏暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量高位微降，钢材产量明显下降，热卷的产量仍在高位；需求端，钢材表观消费变化不大，现货成交略转好，螺纹旺季需求显现，热卷需求并未见弹性，旺季总体需求仍不理想；库存端，厂库微降，社库略降，总体仍然去库，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面和现货模拟利润明显下降，钢厂即期高炉仍多薄利，部分钢厂已经亏现金流，电炉仍然亏损。 综合看：本周供应高位回落，旺季需求转好，但并不理想，钢材库存下降，热卷压力未改，钢材基本面旺季驱动渐弱。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，并且兑现力度略超预期，宏观持续向好，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货上涨跌，现货价格反弹。钢材已经进入传统消费旺季，需求略改善，但改善并不明显，热卷产量偏高，部分城市库存已经到了冬储库存水平，热卷库存压力显性化；宏观向好和原材料价格偏强虽然仍带动期货反弹，但受制于热卷高库存，钢材价格反弹明显受压制，需求难以带动热卷去库，仍需通过挤压钢厂利润，通过钢厂减产，缓解热卷基本面压力，重新给钢材涨价动力。 策略建议 趋势方面，建议反弹布局做空。 套利方面，平控减产没有兑现的情况下，做空卷螺差头寸仍可继续持有，或者获利了结；钢材利润建议观望，产量转降，观察等待做多利润的机会；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结，如果反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差收敛，期货01贴水100+，相对利多盘面。下游钢厂亏损幅度加大，高低品价差走弱 -1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量增加，根据历史季节性来看，后期发运处于高位台风影响到港量环比减少，根据推算后期将逐步回升 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量248左右，环比增加；铁矿石疏港回升，产量平控预期和利润回落下，疏港预计提升空间有限成交表现较好，钢厂利润回落，不过钢厂低库存下有刚性补库预期 0 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存小幅降低，国内精粉库存回落；港口库存回落较多，台风影响较大（整体看，全口径进入库存拐点）钢厂厂内库存平稳，预计环比变化不大 1 ☆ ☆☆☆☆☆ 基本面来看，钢厂高炉高开工下有刚需支撑，但是中长期看需求端面临产量平控压力，且钢厂利润回落，需求端预计面临回落趋势，台风影响过后， 上期为-2 综合 供需综述 以及根据历史季节性来看，后期发运处于高位。铁矿石现货预计逐步转为弱势，供需看库存将进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势。综合来看，中长期趋势偏空参与。 -2 上上期为 -1 策略 趋势：中长期空单持有或逢高做空。☆ 策略建议 期现：期现正套平仓；跨期：1-5正套建议暂且观望 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石核心供需数据一览 铁矿石供给本期上期环比增减去年同期同比增减同比% 全球发运量3361.23289.172.103064.20297.009.7% 19港澳洲发运量1886.91816.070.901692.60194.3011.5% 19港巴西发运量876.0911.1-35.10907.50-31.50-3.5% 非澳巴发运量598.3562.136.20464.20134.1028.9% 47港到港量2010.92584.00-573.10 45港到港量1978.72487.0-508.302238.10-259.40-11.6% 363矿山精粉日产51.0850.730.3549.721.362.7% 进口矿总供给：45港到港/0.952082.842617.89-535.052355.89-273.05-11.6% 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.772547.23079.1-531.872690.10-142.89-5.3% 铁矿石需求本周上周环比增减去年同期同比增减同比% 247钢厂进口矿日耗301.30300.510.79287.3313.974.9% 247钢厂生铁日产248.24246.921.32235.5512.695.4% 114钢厂烧结进口矿日耗114.74114.81-0.07 3.22 6.0% 64钢厂烧结进口矿日耗56.8956.550.3453.67 47港日均疏港量321.51327.40-5.89 45港日均疏港量312.41311.600.81298.5513.864.6% 铁矿