黑色产业链周报：节前补库进入尾声，关注负反馈压力

节前补库进入尾声，关注负反馈压力 黑色产业链周报 2023年9月24日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 黑色从逻辑来看，6月初财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观政策预期利多带动了商品整体反弹。但政策落地到实际需求需要时间，黑色旺季需求和下游补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，原材料有负反馈风险。 综合来看，旺季需求预期依然面临兑现压力，钢厂利润已经亏损，中期偏弱负反馈的可能较大，建议中长期逢高偏空操作或空单持有。 趋势判断 文华192左右面临较大调整压力；黑链指数超预期突破152，目前回落到 148左右，短期预计高位震荡为主（135-145），长期（年内）趋势依然不乐观 （140-115），但国内看不存在大跌风险。 重点策略推荐 黑色轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 钢材利润现金流亏损，短期建议观望，等待钢厂减产做多利润的机会 中美谈判取得实质性进展，利多股指利空商品（宏观对冲策略） 风险提示 海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 1宏观——宏观中美博弈缓解，产业关注负反馈压 力 2钢材——节前补库进入尾声，需求释放并不理想， 钢材价格仍然承压 3铁矿——节前大幅补库后，负反馈或进入现实 4废钢——沙钢领涨，但废钢市场挺价乏力 5煤焦——煤焦现货偏强运行，期价冲高回落 6锰硅——若非供应端驱动，节前锰硅上行驱动不 足 7硅铁——成本持续推高，需求压制盘面进一步上 行 8 动力煤——动力煤市场稳中偏强运行 •宏观政策和下游行业（国内等待旺季需求表现，留意预期差；留意国际博弈中宏观资金动向） –中美重要事件：中美双方商定，成立经济领域工作组，中美博弈取得实质性进展，中期缓和利多股指利空进口依存商品，但长期斗争依然存在 –宏观政策环境（国内政策预期或已预期，但商品兑现有难度，谨防海外实际利率回升带来的出口负面影响） •海外宏观：留意近期大国博弈中宏观资金动向；美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导 •宏观政策：政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断；但政策到实际商品需求落地需要较长时间。 •金融数据：社融金融数据超预期，但货币投放（M1）增速回落。 –下游消费表现（产业端关注旺季需求表现和钢厂端压力；国内等待旺季需求季节性表现，但是不要给与过高期望） •地产：新开工施工地然低迷，销售8月同比回落-23.8%，房屋新开工8月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升； •下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（平控政策陆续出台，关注执行情况；钢铁稳增长政策，1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内，但利多明年的预期！） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 –《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –近期动态：粗钢限产文件流出，关注实施进度力度以及实际效果影响（更多利多钢材还是利空原料？我们认为政策意图还是降成本，除非拉通胀） •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和 •国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 黑色从逻辑来看，6月初财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观政策预期利多带动了商品整体反弹。但政策落地到实际需求需要时间，黑色旺季需求和下游补库偏弱，热卷仍累库积累矛盾，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，原材料有负反馈风险。综合来看，季节性和补库需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 •风险提示：中美关系缓和利多宏观预期，产量平控执行超预期。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周螺纹现货价格变化不大，热卷价格略下跌，期货价格略回落。 从宏观看：9月20日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、中国人民银行有关负责人解读经济形势和政策。相关负责人表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间，中国经济不存在所谓的通缩，后期也不会出现通缩，唱衰中国从没实现过。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，人民币对一篮子货币稳中有升；央行、外汇局将坚决防范汇率超调风险。降低存量房贷利率已在积极有效推进，预计超九成借款人可及时享受政策红利，其余也将在10月底前完成调整。9月22日，为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识，根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。近日，陕西省应急管理厅召开煤矿安全专题会议，会议要求，要扎实推进煤矿重大事故隐患排查整治工作。对60万吨/年以下煤矿逐矿进行执法检查，落实分类处置措施，不具备安全生产条件的一律责令停工停产整顿。数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。应对经济压力，利好政策持续释放，社融增量、降准兑现，房地产调控政策偏暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量再创年内新高，钢材产量明显回升，热卷的产量仍在高位；需求端，钢材表观消费变化不大，现货成交略转弱，十一补库并未带来成交放量，钢材旺季总体需求仍不理想；库存端，厂库微降，社库略降，总体仍然去库，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面和现货模拟利润明显下降，钢厂即期高炉多已亏现金流，电炉仍然维持亏损。 综合看：本周供应高位增加，旺季需求表现并不理想，钢材总体库存下降，其中热卷库存继续增加，钢材基本面旺季驱动渐弱。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，并且兑现力度略超预期，宏观持续向好，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货冲高回落，现货价格稳中略跌。钢材十一备货渐入尾声，但并未明显带动成交放量，需求仍然旺季偏弱，虽然整体去库，但热卷仍然增库，库存压力逐渐增大；宏观向好虽然仍在支撑钢材价格，但弱势的基本面，特别是热卷的弱势，压制钢材价格，如果不能有效去库，热卷价格将持续承压，会形成负反馈，通过倒逼钢厂减产，去库缓解压力。 策略建议 趋势方面，建议反弹布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望，如果反弹，仍可做空；钢材利润建议观望，等待钢厂减产做多利润的机会；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结，如果反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差收敛，期货01贴水120+，相对利多盘面。下游钢厂亏损幅度加大，进入现金流亏损状态，高低品价差走弱 0 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量增加，根据历史季节性来看，后期发运处于高位到港量环比减少，根据推算后期将逐步回升 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量248.8左右，环比增加；铁矿石疏港回升，产量平控预期和现金流开始亏损时，疏港预计提升空间有限成交表现较好，钢厂利润回落，不过钢厂低库存下有刚性补库预期 -2 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存小幅降低，国内精粉库存回落；港口库存回落较多，台风影响较大（整体看，全口径进入库存拐点）钢厂厂内库存大幅提升，节前补库或告一段落 -1 ☆ ☆☆☆☆☆ 综合策略 供需综述 基本面来看，钢厂高炉高开工下有刚需支撑，但是节前钢厂大幅补库后，后期补库动力或衰减，并且钢厂利润大幅回落，近期部分钢厂已经面临现金流亏损，中长期看可能面临产量平控压力，需求端预计面临回落。供给方面，根据历史季节性来看，后期发运处于高位，全口径库存开始较大幅度累积（477万吨）。铁矿石现货预计逐步转为弱势，供需看库存将进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势。综合来看，中长期趋势偏空参与。 -5 上期为-2 上上期为 -2 策略建议 趋势：中长期空单持有或逢高做空。☆期现：期现正套平仓；跨期：1-5正套建议暂且观望 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石核心供需数据一览 铁矿石供给本期上期环比增减去年同期同比增减同比% 全球发运量3044.33013.231.102953.3091.003.1% 19港澳洲发运量1798.51838.4-39.901869.20-70.70-3.8% 19港巴西发运量799.7680.8118.90672.60127.1018.9% 非澳巴发运量446.1494.0-47.90411.5034.608.4% 47港到港量2340.62832.70-492.10 45港到港量2200.02702.9-502.902308.20-108.20-4.7% 363矿山精粉日产51.5451.080.4648.293.256.7% 进口矿总供给：45港到港/0.952315.792845.16-529.372429.68-113.89-4.7% 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.772784.33309.5-525.192747.2037.131.4% 铁矿石需求本周上周环比增减去年同期同比增减同比% 247钢厂进口矿日耗301.45300.700.75294.167.292.5% 247钢厂生铁日产248.85247.841.01240.048.813.7% 114钢厂烧结进口矿日耗112.29110.192.10 0.66 1.2% 64钢厂烧结进口矿日耗55.5154.381.1354.85 47港日均疏港量349.93335.7914.14 45港日均疏港量339.13323.7915.34315.1423.997.6% 铁矿石总日成交201.58227.9-26.32286.60-85.02-29.7% 港口现货成交量117.38123.5-6.12130.20-12.82-9.8% 矿石远期成交量84.2104.4-20.20156.40-72.20-46.2% 进口矿总消耗：进口矿日耗/0.948*72225.92220.45.542172.153.832.5% 总消耗推算：生铁/0.948*1.612958.42946.412.012853.64104.733.7% 铁矿石库存本周上周环比增减去年同期同比增减同比% 海外7港库存1166.301230