信用利差周报2022年第48期：发行降温交投转淡，债券收益率短降长升

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2022年12月26日—12月30日 总第454期 2022年第48期 债券市场研究 发行降温交投转淡，债券收益率短降长升 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第47期】利多因素增多市场情绪缓和，债券收益率普遍下行2022-12-27 【信用利差周报2022年第46期】中央经济工作会议加力稳增长，信用利差全面走阔2022-12-20 【信用利差周报2022年第45期】特别国债等量续发，债券收益率全面上行2022-12-13 【信用利差周报2022年第44期】防疫政策优化叠加稳地产政策加码，经济回暖预期升温推动债券收益率普遍上行2022-12-6 【信用利差周报2022年第43期】央行全面降准维护流动性充裕合理，疫情反复与降准驱动债券收益率普遍下行2022-11-30 【信用利差周报2022年第42期】金融支持房地产发展十六条措施出台，多重利空压 力下债券收益率波动加剧2022-11-23 ——信用利差周报2022年第48期 本期要点 市场动态 央行上周持续加大逆回购投放力度，合计开展9440亿7天逆回购和700亿元 14天逆回购操作，实现9750亿元净投放，维护流动性合理充裕。临近年末，央 行积极投放资金，不过扰动因素尚存，债券收益率短降长升。与前一周相比，上 周中短期利率债和信用债收益率普遍下行1-13bp，更长期限收益率上行1-4bp。展望后市，短期内疫情扰动延续，理财赎回压力亦有望边际放缓，加之稳增 长力度加码下流动性基调依然稳健，预计多重因素交叠下，债市收益率有望修复 企稳、呈区间波动走势。上月疫情防控政策的重大调整优化及地产政策的边际变 动，我国经济复苏步伐或将加快，基本面预期改善下债市情绪偏弱，交投整体清淡，短期仍需关注疫情给宏观经济和债券市场带来的叠加影响。疫情扰动叠加银行理财赎回压力边际放缓，债市将延续行情修复态势，但债市回暖仍需时间。另外，近期稳增长政策频出，经济复苏预期加强，央行年末加大资金投放力度，预计资金面在来年春节之前仍将维持宽松态势，节后可能出现边际收敛。短期来看，在经济、政策、疫情等多重因素交叠之下，债市收益率预计将呈区间波动走势。 宏观数据 12月制造业PMI指数创年内新低，较前值下降1.0个百分点至47%，为近两年最低值，继续位于荣枯线之下。其中，构成制造业PMI的五个分类指数均低于临界值。PMI供货商配送时间指数为40.1%，大幅回落6.6个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所延长。12月大、中、小型企业景气度均继续回落。 货币市场 央行于上周加大跨年资金投放，公开市场合计开展9440亿7天逆回购和700 亿元14天逆回购操作，当周共有390亿元7天逆回购到期，央行合计净投放9750亿元。截至上周五，隔夜、7天质押式回购利率分别较前一周走高148bp、85bp，14天质押式回购资金利率则下行12bp。Shibor方面，3月期Shibor上行2bp，1年期Shibor上行1bp,二者之间利差收窄至20bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为1716.30亿元，较前一周减少695.71亿元。除资产支持证券和可转债发行规模增加外，其他主要债券品种发行规模均有减少。基础设施投融资行业发行规模较前一周减少282.1亿元，行业融资涨跌互现。发行成本方面，AAA级主体发行成本普遍下行13-54bp,AA+级主体所发债券的发行利率表现分化。 二级市场 上周,债券二级市场交投规模继续下行，日均现券交易额较前一周减少 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1576.13亿元至7348.53亿元。债券收益率短降长升，1年期和3年期收益率下行 3-13bp，5年期及以上收益率以上行为主。信用利差普遍收窄，除1年期信用利差小幅走阔1bp外,更长期限信用利差均收窄，幅度在4-10bp。评级利差方面，AAA与AA+级利差走阔2-7bp,AA+与AA级利差收窄1-2bp，AA与AA-级利差基本持平。 一、市场动态：多重因素交织下债券收益率短降长升，波动行情或将持续 央行上周持续加大逆回购投放力度，公开市场合计开展9440亿7天逆回购和700 亿元14天逆回购操作，实现9750亿元净投放，维护流动性合理充裕。临近年末，央 行积极投放资金，呵护资金面态度明显，不过扰动因素尚存，债券收益率短降长升。与前一周相比，上周中短期利率债和信用债收益率普遍下行1-13bp，5年期及以上债券收益率上行1-4bp。 展望后市，短期内疫情扰动延续，理财赎回压力亦有望边际放缓，加之稳增长力 度加码下流动性基调依然稳健，预计多重因素交叠下，债市收益率有望修复企稳、呈区间波动走势。上月疫情防控政策的重大调整优化及房地产政策的边际变动，伴随大中型城市经历首轮疫情爆发直至尾声，我国经济复苏步伐或将加快，基本面预期改善 下债市情绪偏弱，交投整体清淡。考虑到国内小型城市及农村地区处于疫情流行期，仍具较大疫情风险；此外，2023年我国将持续调整出入境政策，可能致使国内外交叉感染风险上升，短期仍需关注疫情给宏观经济和债券市场带来的叠加影响。疫情扰动叠加银行理财赎回压力边际放缓，债市或将延续行情修复态势，但债市回暖仍需时间。另一方面，近期稳增长政策频出，经济复苏预期加强，央行年末加大资金投放力度，预计资金面在2023年春节之前仍将维持宽松态势，节后可能出现边际收敛。短期来看，在经济、政策、疫情等多重因素交叠之下，债市收益率预计将呈区间波动走势。 二、宏观数据：制造业PMI创年内新低，疫情扰动下生产端承压 12月制造业PMI指数创年内新低，较前值下降1.0个百分点至47%，为近两年最低值，继续位于荣枯线之下。其中，构成制造业PMI的五个分类指数均低于临界值。12月经济仍受疫情影响，部分地区处于感染高峰，生产需求放缓明显，生产指数与新 订单指数分别为44.6%、43.9%，较前值分别回落3.2、2.5个百分点。PMI供货商配 时间有所延长。另外，12月财新中国制造业PMI为49%，较前值下降0.4个百分点，为三个月最低值。 表1：最新宏观经济数据一览 12月大、中、小型企业景气度均继续回落。其中，大型企业PMI指数为48.3%，较前值回落0.8个百分点，中型企业PMI指数46.4%，较11月回落1.7个百分点；小型企业PMI指数44.7%，较前值下降0.9个百分点，中、小企业PMI指数创2022年新低。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年3季度2022年2季度 3.90%0.40% 官方制造业PMI 2022年12月2022年11月 47.00%48.00% 社会消费品零售同比增速 2022年11月2022年10月 -5.90%-0.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-11月2022年1-10月 5.30%5.80% 工业增加值同比增速 2022年11月2022年10月 2.20%5.00% CPI同比增速 2022年11月2022年10月 1.60%2.10% PPI同比增速 2022年11月2022年10月 -1.30%-1.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年11月2022年10月 -8.90%-0.20% 进口同比增速（以美元计） 2022年11月2022年10月 -10.60% -0.70% 贸易顺差（以美元计） 2022年11月2022年10月 692.5亿美元852.7亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -3.60%-3.00% 社会融资规模存量同比增速 2022年11月2022年10月 10.00%10.30% M2同比增速 2022年11月2022年10月 12.40%11.80% M1同比增速 2022年11月2022年10月 4.60%5.80% 三、货币市场：央行加大跨年资金投放，但资金需求上升致短期资金利率上行 上周央行加大跨年资金投放，公开市场合计开展9440亿7天逆回购和700亿元 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 14天逆回购操作，当周共有390亿元7天逆回购到期，央行合计净投放9750亿元。临近年末，央行持续加大公开市场操作力度，维稳资金面。但受年末资金需求量上升影响，截至上周五，隔夜、7天质押式回购利率分别较前一周走高148bp、85bp，14天质押式回购资金利率则下行12bp。Shibor方面，3月期Shibor上行2bp，1年期Shibor上行1bp,二者之间利差收窄至20bp。 操作类型 逆回购 逆回购到期MLF/TMLF MLF/TMLF到期国库现金定存国库现金定存到 期 期限 7天 14天28天 7天 14天28天365天365天 —— 利率2.00%2.15% —2.00% —————— 期数55 —5 —————— 规模 9440亿元700亿元0亿元390亿元0亿元0亿元0亿元0亿元0亿元0亿元 %BP 2.70302.60252.5020 2.40 15 2.30 2.2010 2.1052.000 投放总量 — — — 10140亿元 回笼总量 — — — 390亿元 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 净投放 — — — 9750亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 BP 3.40% 3.10% 2.80% 2.50% 2.20% 1.90% 1.60% 1.30% 1.00% 0.70% 0.40% DR001DR021 DR007DR1m DR014 -40 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/12/30与2022/12/23变化情况 四、信用债一级市场：发行规模明显下降，发行成本普遍下行 上周，信用债1发行规模为1716.30亿元，较前一周减少695.71亿元。分券种来看，除资产支持证券和可转债发行规模增加外，其他主要债券品种发行规模均有所减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计336.25亿元，较前一周减少282.1亿元；产业债中，电力生产与供应、建筑行业发行规模分别为 318.78亿元、145.64亿元，发行规模亦有所下降。净融资方面，上周行业融资涨跌互现，其中电力生产与供应和建筑行业净流入规模较大，而基础设施投融资和综合行业存在较大规模净流出。发行成本方面，AAA级主体发行成本普遍下行13-54bp；AA+级主体所发债券的发行利率表现分化，1年期、5年期债券发行利率上行14-51bp，3年期债券发行利率则下行44bp；AA级主体发行成本则多数下行。 1.除资产支持证券和可转债发行规模增加外，其他主要债券品种发行规模均有所减少。 1包括w非w金w融.企cc业xi债.c务om融.资cn工具，公司债，企业债、PPN、资产支持证券、可交换债和可转债等4 图4：主要券种发行规模变化情况 900.00亿元 800