宏观周报：美债利率站稳4.6%关口，工业企业利润降幅收窄

2024年12月30日 美债利率站稳4.6%关口，工业企业利润降幅收窄 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点 海外方面，欧美进入圣诞假期，市场交投清淡，美元指数在108上下震荡，10Y美债利率站稳4.6%上方，处于近7个月高位，金价、油价、铜价震荡收涨。美国最新失业金申领人数超预期走低，11月核心耐用品订单好于预期，显示出美国就业与需求仍有韧劲。目前FedWatch显示2025年5月降息一次，概率为46%。本周关注美国12月PMI数据。 国内方面，11月工业企业利润单月降幅收窄至-7.3%，主要由营业利润率的同比降幅收窄推动，“量”小幅改善，但“价”仍是拖累利润增长。从上下游来看，上游采选、下游消费制造利润改善，或受益于“两新两重”扩内需政策持续落地，而中游跌幅扩大，企业持续主动去库。上周发布专项债管理机制新规，将进一步助力2025年经济稳增长，核心变化包括①扩大债券投向领域和资本金使用范围；②引入“自审自发”试点，优化专项债项目审批流程。本周国内关注12月PMI数据。 风险因素：全球地缘政治冲突加剧，国内政策及效果不及预期，海外市场波动剧烈。 一、国内宏观 1、工业企业利润边际改善 11月工业企业利润降幅收敛。2024年1-11月，工业企业实现营业收入123.48万亿元，同比录得1.8%，前值1.9%；11月工业企业营业收入同比录得0.5%，前值-0.2%。2024年1-11月，工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比录得-4.7%，前值-4.3%；11月工业企业利润同比增速录得-7.3%，前值-10.0%，降幅有所收敛，企业利润率的改善为主要驱动。 上游采选、下游消费制造利润改善，中游跌幅扩大。从行业来看，上游采选利润同比录得-18.1%，较前值-28.9%有所回升；中游原材料利润同比录得-28.6%，较前值-22.6%降幅进一步扩大；中游装备制造利润同比录得-1.8%，较前值8.4%回落；下游消费制造同比录得4.6%，较前值-10.6%好转，或受益于“两新两重”扩内需政策持续落地，持续性有待观察。 企业主动去库，弱需求依旧掣肘产销。2024年11月，工业企业产成品库存同比增速录得4.52%，前值5.09%，企业近期呈现持续去库迹象；库销比录得52%，前值56%，持续高于历年同期水平；产成品库存周转天数回落至19.8天，同样处于历年同期的高位，两者表明 11月企业周转速度依旧偏慢。11月工业企业利润增速的改善主要由营业利润率的同比降幅收窄推动，“量”小幅改善，但“价”仍是拖累利润增长。 图表1工业企业利润图表2工业企业产成品库销比 工业企业:利润总额:累计值 工业企业:利润总额:累计同比（右轴） 亿元% 2018201920202021 202220232024 100,000 80,000 200 150 0.60 60,000 100 0.50 40,000 20,000 0 50 0 -50 0.40 0.30 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 0.20 23456789101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3工业企业产成品存货图表4工业企业利润驱动因素分解 工业企业:产成品存货 亿元%% 工业企业:产成品存货:同比（右轴） PPI:全部工业品:当月同比 工业企业:营业收入利润率:当月同比工业增加值:当月同比 70,000 60,000 50,000 40,000 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 30,000 2530工业企业:利润总额:当月值:同比 20 1510 10 5-10 0 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -5-30 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、大类资产表现 1、权益 图表5权益市场表现 万得全A5141.79 上证指数3400.14 深证成指10659.98 创业板指2204.90 A股上证502701.70 沪深3003981.03 中证5005899.17 中证10006171.57 科创501018.58 恒生指数20090.46 港股恒生科技4538.59 恒生中国企业指数7305.36 道琼斯工业指数42992.21 纳斯达克指数19722.03 标普5005970.84 海外英国富时1008149.78 法国CAC407355.37 德国DAX19984.32 日经22540281.16 韩国综指2404.77 -0.61 0.95 0.13 -0.22 2.01 1.36 -0.30 -1.60 0.73 1.87 2.12 2.26 0.35 0.76 0.67 0.81 1.11 0.50 4.08 0.03 0.38 2.22 0.45 -0.86 2.92 1.65 0.81 -0.28 1.11 3.43 4.25 5.16 -4.27 2.62 -1.02 -1.66 1.66 1.82 5.43 -2.08 12.63 14.29 11.92 16.58 16.14 16.03 8.66 4.83 19.55 17.85 20.57 26.64 14.07 31.38 25.18 5.39 -2.49 19.30 20.37 -9.43 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、债券 图表6债券市场表现 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率国内10年期国债收益率 10Y-1Y国债期限利差SHIBOR（7天）DR007 2年期美债收益率 5年期美债收益率 10年期美债收益率 海外10Y-2Y美债期限利差 10年期德债收益率 10年期法债收益率 10年期意债收益率 10年期日债收益率 1.02 1.13 1.41 1.70 0.68 1.74 1.80 4.31 4.45 4.62 0.31 2.39 3.21 3.54 1.10 2.11 4.49 2.60 -1.37 -3.48 12.00 23.14 1.00 8.00 10.00 9.00 9.00 12.20 8.80 3.30 -35.02 -25.73 -26.15 -32.72 2.30 10.90 16.05 1 40.00 4 2 2 3 2 3.90 -106.71 -109.06 -99.26 -85.94 20.77 -12.70 -10.52 8.00 61.00 74.00 66.00 37.00 64.70 -17.70 45.60 6.30 1.20 8.00 6.00 4.00 8.00 指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、商品 指标 南华商品指数CRB商品指数沪铜 上海螺纹钢COMEX黄金COMEX白银 WTI原油ICE布油LME铜LME铝 CBOT豆粕 现价 2,475.77 291.52 74,090.00 3,268.00 2,636.50 29.98 70.26 73.62 8,981.50 2,557.00 310.90 上周走势 上周涨跌幅（%） 0.26 -0.23 0.49 -0.46 -0.33 0.06 15 本月涨跌幅（%） -1.86 0 0.43 -1.77 -1.66 -3.64 年初至今涨跌幅（%） -2.08 8.30 0.45 0.89 -0.32 -1.43 -1.94 -4.44 4.94 -19.46 6.51 7.26 2.88 1.46 1. 24.45 27.26 -1 7.42 10.50 2.48 3.32 1.6 图表7商品市场表现 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4、外汇 图表8外汇市场表现 指标 现价 上周走势 上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 美元兑人民币 7.2992 美元兑离岸人民币 7.3006 欧元兑人民币 7.6169 英镑兑人民币 9.1692 日元兑人民币 4.6255 美元指数 108.0151 0.01 0.91 2.92 0.110.470.13 0.72 2.47 -0.47 -3.17 -0.27 1.36 -0.70 -3.92 -7.83 0.16 2.12 6.55 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、高频数据跟踪 1、国内 图表9百城拥堵指数图表1023城地铁客运量 201920202021 % 202220232024 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 010203040506070809101112 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 万人201920202021 202220232024 360.0 300.0 240.0 180.0 120.0 60.0 0.0 010203040506070809101112 图表1130城商品房成交面积图表1212城二手房成交面积 万平201920202021201920202021 方米 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 202220232024 平方米202220232024 30,000.0 25,000.0 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 010203040506070809101112 0.0 010203040506070809101112 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表13乘用车销量图表14螺纹钢表观消费量 %40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2024-03-24 2024-04-21 2024-05-19 2024-06-16 2024-07-14 2024-08-11 2024-09-08 2024-10-06 2024-11-03 2024-12-01 -20.0 中国:当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:4WMA 万吨 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 201920202021 202220232024 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 0.0 010203040506070809101112 2、海外 图表15红皮书商业零售销售图表16失业金申领人数 %12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 -2.0 美国:红皮书商业零售销售:周同比 美国:红皮书商业零售销售:周同比:4WMA 万人 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 2022-12 10