公司深度报告：数字化分销领军企业，多元化创新业务持续延展

消费电子市场逐步复苏，新产品迭代有望驱动下一轮增长。2022年以来受新冠疫情、行业周期、供应链断裂等多因素影响，全球消费电子市场持续疲软。 Canalys数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑；2023Q2中国大陆智能手机出货量6430万部，同比-5%，整体出货量虽仍下降但降幅已逐步收窄，消费市场面临复苏迹象。同时伴随折叠屏智能手机相关技术的日趋成熟，以及AI技术应用深入，消费电子公司加大AI智能硬件领域布局，或将带来新一轮消费电子终端创新和商业模式变革。我们认为随着市场情绪逐步好转，叠加新技术更新迭代，全球消费电子终端消费市场有望迎来复苏拐点。 爱施德：持续深耕数码销售，基于电商多维度延展。公司为3C数码分销领域领先企业，深耕数码销售领域二十余年，不断构建销售网络的同时，也积极拓展通信和新零售业务。目前公司已构建全球销售网络，获得移动转售牌照，并且进入物联网转售领域。公司产品和服务内容广泛，主要分为数字化分销业务、数字化零售服务、其他数字化创新业务三大板块。2016~2022年公司营业收入从483.33亿元增长到914.29亿元，6年CAGR达到11.21%。营收结构方面，近年来公司不断创新数字化新零售领域，数字化零售业务收入占比不断提升，从2020年的18.14%上升至2022年的33.27%，为公司带来新的业务增长。 公司新零售业务布局持续加码，海外市场加速开拓。传统零售模式以线下实体店铺渠道为基础，单一依赖周边人群销售商品，严重限制受众范围和新客户流入，无法促进快速消费。公司经多年积累，从单一线下传统渠道切入电商新零售领域，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成线上全场景的品牌运营和会员运营能力，能够在全网络范围内吸引客户，实施个性化推送和服务，并依托仓储和物流网络实现降本增效，推动零售业务升级。同时公司积极拓展海外市场，2022年海外业务大幅增长，实现海外营收57.57亿元，同比+71.11%。目前公司已取得荣耀在海外多个国家及地区的独家授权，携手荣耀在中国香港市场实现了销售份额及销量规模的新突破。公司在助力其他品牌海外销售的同时积极构建自有品牌的海外出路，为自有业务出海打下基础。通过积极开拓海外市场，实现海外能力与资源的有效融合，爱施德将以全球视野布局业务创新，打造更大规模持续发展的强力引擎。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.02亿元、9.33亿元、11.43亿元，当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。我们预计伴随手机消费市场的复苏，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费电子市场需求恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期。 盈利预测与财务指标 1消费电子市场复苏，技术升级引领行业需求迭代 1.1手机销量降幅收窄，终端消费面临复苏 全球手机消费市场有望复苏。2022年以来，受新冠疫情、行业周期、供应链断裂等多因素影响，全球消费电子市场持续疲软。Canalys的数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑，2023Q2全球智能手机出货量2.582亿台，同比下降10%；中国大陆智能手机出货量6430万部，同比下降5%。第二季度出货量虽仍下降，但降幅已逐步收窄，消费市场面临复苏迹象。随着市场情绪逐步好转，全球终端消费市场有望迎来复苏拐点。 图1：中国大陆手机出货量及增速 高端手机市场需求强劲，三星、苹果和荣耀等品牌消费认可度高。全球消费市场方面，2023Q2三星以21%的市场占有率排行第一，出货量5334万台；苹果紧随其后，占比17%，出货量4318万台。国内市场方面，根据IDC数据，2023Q2苹果以15.3%的市场份额排名中国大陆第四，同比增长6.1%。华为市场份额为13.0%。苹果和华为的市场份额上升，反映出高端手机市场需求仍然强劲，受到的冲击较小。 表1：国内市场智能手机市场份额及同比增幅 1.2消费产品升级，技术创新引领 消费产品升级，高端手机产品受消费者认可。根据Counterpoint Research数据，2022年国内智能手机的平均售价超过385美元（约合人民币2751元），Counterpoint Research预计未来将继续上涨。在消费产品升级的背景下，供应商有动力投资更多的产品创新，以保持技术创新的领先地位，为手机消费带来新的增长点。 图2：国内手机平均售价趋势 折叠手机销量上升，需求强劲。在全球消费电子需求放缓的情况下，折叠手机出货量稳步上升，TrendForce数据显示，2022年全球折叠手机出货量1280万台，预估2023年出货量达1980万台，年增长率达55%。根据艾瑞咨询数据，自2019年折叠手机首次推出，国内折叠手机市场不断扩大，2022年出货量增长率超过150%，反映出较大潜力，预计未来三年增长率均在50%以上。 图3：中国折叠屏手机出货量 可折叠手机技术不断更新迭代日益完善，整机成本下降消费者接受程度提升。 长期以来，不成熟的技术和高昂售价成为限制高端折叠手机消费的重要因素。随着面板材料、铰链等关键零部件技术趋于成熟，硬件侧成本下降，整机成本压力减轻，折叠手机价格得以下降，消费者接受度不断提升，需求扩大，成为各大厂商新的创新和竞争领域。 图4：折叠手机重要零部件及技术 各主流消费电子厂商加码折叠屏手机布局，后续需求有望持续增长。作为最早进入折叠手机领域的品牌之一，三星2023Q2市占率约7成，约1300万台（数据来源于TrendForce）。三星注重技术研发，加快产品迭代，于2023年7月发布最新折叠手机Galaxy Z Fold5，性能与上一代相比具有较大提升。荣耀于2023年7月12日发布Magic V2，作为目前市场最新折叠手机，折叠厚度9.9mm，重231g，在轻薄方面取得重大突破，同时采用钛合金铰链，改善使用寿命问题，提高了稳定性和舒适性，价格适中，受到消费者青睐。随着头部厂商的加入，其他厂商会持续跟进，带来更大市场规模和更快增长。随着这些问题逐步解决，折叠手机的需求和销量有望提升。 图5：目前市场主要折叠手机产品 AI技术应用深入，消费电子公司加大AI智能硬件领域布局，有望带来新一轮消费电子终端创新和商业模式变革。国家政策鼓励用AI提升智能化水平。国家发展改革委等部门印发《关于促进电子产品消费的若干措施》，提出要顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，推动供给端技术创新和产业升级，促进电子产品消费升级。鼓励科研院所和市场主体积极应用国产人工智能(AI)技术提升电子产品智能化水平，增强人机交互便利性。 表2：近3年AI有关政策一览表 高性能芯片使AI终端部署成为可能。各厂商研发高算力终端芯片，其中苹果公司于2023年6月发布新一代芯片M2 Ultra，具备24核CPU，最高76核GPU，32核神经网络引擎，每秒运行31.6万亿次；显示引擎支持多达6个Pro display XDR，驱动超过1亿像素；拥有高达192GB的统一内存和800GB/s内存带宽，可以实现在单台设备运行Transformer大模型，大大加快各种机器学习任务，为AI与电子产品深度结合带来全新可能。 图6：苹果M2 ultra芯片介绍 手机+AI大模型赋能智能手机新消费。2023年5月，Google公布全新一代大语言模型PaLM2，未来可以被部署在智能手机上，实现端侧大模型运行。高通提出混合AI架构概念，终端AI与云端AI高度协同，结合场景需求，合理分配算力，云端的算力优势与终端的隐私、成本、个性化、效率优势形成互补，带来更好、更便捷的智能终端体验，推动AI大规模普及。荣耀6月29日宣布未来将把AI大模型引入端侧，赋能YOYO智慧助手，打造更加个人化、人性化，隐私保护更周全的端侧个人模型，带来多模态自然交互、精准意图识别、复杂任务的闭环服务等新体验。华为等厂商也宣布将AI模型引入手机语音助手。 AI模型部署在终端侧，将使用户与设备的交互方式产生深刻改变，催生智能终端的革命性变化。对于个人消费者，使用智能终端更加方便高效地处理工作和日常事务，最终赋能智能手机新技术和新消费。对于特定使用场景的企业消费者，可以将智能终端集成到应用场景的上下文和工作流中，处理步骤更多、复杂度更高的任务，从而建立高效的B2B商业模式，实现降本增效。 图7：高通：AI处理的重心正在向边缘转移 2爱施德：持续深耕数码销售，基于电商多维延展 2.13C数码销售领先企业，零售业务发展强劲 公司为3C数码分销领域领先企业，销售覆盖范围广泛。公司成立于1998年，2010年在深交所上市。公司深耕数码销售领域二十多年，在不断构建销售网络的同时，也积极拓展通信和新零售业务。目前，公司已构建全球销售网络，获得移动转售牌照，并且进入物联网转售领域。 图8：爱施德发展历程 公司股权较为集中，股权结构稳定。截至2023年中报，公司实际控制人为创始人之一兼董事黄绍武先生，总计持股33.06%。主要创始人之一兼董事长黄文辉先生（持股0.32%）自2007年起连续担任董事长，管理经验十分丰富；副董事长、总裁周友盟女士（持股0.08%）为管理学博士，高级工程师，曾长期在中国联通集团担任高管，专业经验丰富。公司核心高管任期均超过5年，团队经验丰富，专业性强，有利于公司长期稳定发展。 图9：公司股权结构 2.2持续深耕手机分销，创新业务助力发展 公司产品和服务内容广泛，主要分为数字化分销业务、数字化零售服务、其他数字化创新业务三大板块。其中，以手机销售为核心的数字化分销业务是公司传统业务，2022年收入占比66.50%；数字化零售业务增长迅速，占比不断增长，2022年收入占比33.22%；其他业务收入2022年占比0.28%。 图10：公司各项业务情况 2.2.1数字化分销业务 公司深耕手机分销行业二十多年，是苹果、荣耀、三星的全国一级经销商公司，通过构建数字化智慧分销平台、全国T1-T6全渠道销售分支机构，以及海外10多个国家/地区的供应链仓储布局等核心优势，构建了海内外高效的销售通路、供应链和服务网络能力。公司在全国服务31个省级区域，覆盖T1-T6全渠道和10万余家手机门店，管控5大配送中心和30余个区域分仓。公司积极布局海外销售和仓储服务网络，已在德国、韩国、加拿大、英国等10个国家设立分支机构，在中国香港、新加坡、迪拜、美国等10多个国家和地区建设了可管控的仓储网点，海外销售服务网络能力进一步提升。公司自主研发了爱施德智慧分销平台，对业务过程中信息流、物流、资金流实施智能高效可视化管理，并通过全渠道数据采集系统、智能客户管理系统和物流仓储风控管理系统为全渠道客户提供精准服务。 同时，公司持续拓展3C数码全品类产品矩阵，助力飞利浦、SKG、追觅等众多优秀品牌开拓新市场空间，提供新的增长动力。 2.2.2数字化零售业务 3C数码零售：公司旗下Coodoo品牌在全国自营145家苹果优质经销商（APR）门店，是苹果公司全球最大的优质经销商；公司是荣耀品牌唯一的全渠道零售服务商，线上运营支撑荣耀天猫官旗、荣耀亲选、抖音等电商渠道，线下服务荣耀体验店；同时公司是三星零售业务的重要合作伙伴，运营管理中国区最大的三星旗舰体验店，总管理门店数量超4000家。 创新零售业务：公司将线下门店场景与线上电商、直播、短视频、社交等平台进行高效融合，构建了B2B2C和O2O模式下的流量互通和商业闭环，实现零售门店O2O创新零售业务体量和能力快速提升。公司在天猫、京东、拼多多、快手、抖音等多个电商平台自营全品类电商业务。同时，依托成熟的渠道体系和销售服务能力，构建了立体化新能源汽车新销售服务网络。 公司推行爱施德智慧零售实践方案，以实体零售店面运营为基础，构建新人货场，结合到店、到家等多种用户需求场景，通过多渠道触达消费者，并实现全域会员运营，打造数字化消费