流动性与机构行为跟踪：基金被动卖出，谁在买债？

流动性与机构行为跟踪：基金被动卖出，谁在买债？ 证券研究报告/固定收益周报2023年09月10日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格：隔夜资金价格上行，7天资金价格上行。周�R001升至1.99%（较上周�上行23.1bp），R007升至2.04%（较上周�上行2.7bp）。周�DR001升至1.90% （较上周�上行23.1bp），DR007升至1.86%（较上周�上行6.2bp）。 同业存单： 存单发行规模回落，融资规模回落。本周发行量回落至1262.8亿元（前值3571.7亿元）， 净融资降至-4713.8亿元（前值1352.7亿元），下周存单到期量4012.7亿元。 一级发行：平均期限回落。本周加权平均发行期限下降至0.48年；1Y期限存单发行占比回落，由50.3%回落至8.4%；各类型银行发行成功率均回落。 二级市场：到期收益率回升。1M期收益率收于2.21%（相比上周�上行53bp）；3M收于2.23%（相比上周�上行10bp）；6M收于2.35%（相比上周�上行13.5bp）；1Y收于2.43%（相比上周�上行13bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至7.33万亿（上周6. 24万亿元），隔夜回购成交占比降至87.9%。 大行+股份行、银行整体资金融出能力下降。大行隔夜融出资金价格中枢回升至1.95% （上周�为1.72%）。非银机构整体正回购余额下降、逆回购余额上升，资金缺口上升。 杠杆率： 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由109.10降至108.25%（处于49%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，保险公司杠杆率有所上升，银行、证券公司、广义基金杠杆率有所下降。具体来说：银行杠杆率由104.38%降至104.16%（处于32.6%分位数，高于2021年以来平均值104.3%）；证券公司杠杆率由208.66%降至205.35%（处于20.2%分位数，低于2021年以来平均值212.8%）；保险公司杠杆率由120.98%升至121.13%（处于29.8%分位数，低于2021年以来平均值124.0%）；广义基金杠杆率由116.33%降至1 13.94%（处于57.4%分位数，高于2021年以来平均值113.3%）。 下周资金面关注（9/11-9/17）： 公开市场：周一至周�分别有3630、3300、260、140、120亿元逆回购到期，合计7450亿元。周�有4000亿元MLF到期。 政府债：下周一国债发行量为600亿元，到期量为501.6亿元，周�国债发行量为950亿元，下周净发行量为1048.4亿元。下周一至周�分别有459.93、199.17、1207.46、79.50、626.02亿元地方债发行，周一到周日分别有46.57、182.71、202.15、69.32、 0、18.17、745.3亿元地方债到期，下周净发行规模为1307.85亿元。 同业存单：下周一到周日分别有142.1、398.4、949.0、751.2、1188.8、485.5、97.7 亿元同业存单到期，合计到期量4012.7亿元。 现券二级成交行为跟踪： 分券种，利率债方面，农商行大幅净买入，基金大幅净卖出；信用债方面：保险、理财大幅净买入，基金大幅净卖出；同业存单方面，农商行加速净买入，基金、货基大幅净卖出。 分期限：农商行增持各期限债券，基金减持各期限债券。上周，农商行、理财产品为“买短”主力，规模分别为908.9、657.9亿元，货基、基金大幅净卖出1Y以下债券，净卖出规模分别为726.9、539.2亿元；基金通常为1-3Y债券的主要配臵力量，但本周大幅净卖出；农商行大幅净买入3-5Y现券，基金大幅净卖出；农商行大幅净买入7-10Y现 券，券商、基金大幅净卖出；农商行、保险大幅增持超长债，基金继续“止盈”；超长债7日移动平均换手率有所上升，由16.7%升至19.5%（处于98.2%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金拉长久期至99%分位数，农商行、保险缩短久期至72%、31%分位数。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单........................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购.........................................................................................-6- 4、杠杆率............................................................................................................-7- 5、下周资金面关注.............................................................................................-8- 6、分券种现券成交情况......................................................................................-9- 7、分期限现券成交情况....................................................................................-10- 8、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................-13- 图表目录 图表1：R001、R007上行（%）.......................................................................-4- 图表2：DR001、DR007上行（%）.................................................................-4- 图表3：存单发行量环比回落，净融资额回落（亿元）.....................................-5- 图表4：加权平均发行期限回落（年）...............................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回落............................................................................-5- 图表6：各类型银行发行成功率回落...................................................................-5- 图表7：AAA存单到期收益率回升（%）..........................................................-5- 图表8：质押式回购成交量上升（亿元、%）....................................................-6- 图表9：大行+股份行资金融出能力下降.............................................................-6- 图表10：大行隔夜融出资金价格回升（%）......................................................-6- 图表11：非银机构资金缺口上升........................................................................-7- 图表12：银行整体融出能力下降........................................................................-7- 图表13：各机构总体杠杆率下降（%）.............................................................-7- 图表14：银行杠杆率下降（%）........................................................................-8- 图表15：证券公司杠杆率下降（%）.................................................................-8- 图表16：保险公司杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表17：广义基金杠杆率下降（%）.................................................................-8- 图表18：下周资金面关注点（亿元）.................................................................-9- 图表19：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.....................-9- 图表20：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-10- 图表21：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表22：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表23：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-11- 图表24：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.-12- 图表25：超长债换手率（%）..........................................................................-12- 图表26：基金净买入加权平均久期（年）.......................................................-13- 图表27：农商行净买入加权平均久期（年）....................................................-13- 图表28：保险净买入加权平均久期（年）.......................................................-14- 1、资金价格 隔夜资金价格上行，7天资金价格上行。周�R001升至1.99%（较上周�上行23.1bp），R007升至2.04%（较上周�上行2.7bp）。周�DR001升至1.90%（较上周�上行23.1bp），DR007升至1.86%（较上周�上行6.2bp）。 图表1：R001、R007上行（%）图表2：DR001、DR007上行（%） 4.50 4.