流动性与机构行为跟踪：大行卖债，谁来买？

大行卖债，谁来买？——流动性与机构行为跟踪（8/5-8/9） 证券研究报告/固定收益周报2024年8月10日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周现券交易的主要特点是四大行卖债、农商行接盘，具体来看: 周一，日内“24附息国债11”日内下到2.08%的低位，央行当日下午指导四大行卖债，对长端收益率进行调控。当日，大行、股份行分别净卖出201亿元、55亿元7-10年国债；农商行和券商分别净买入119亿元和114亿元7-10年国债。 周二，四大行净卖出532亿元7-10Y国债，操作力度有所加大，股份行也净卖出40亿元；农商行仍然是最大的交易对手方，当日净买入299亿元7-10Y国债，其他产品类、基金、券商、其他分别净买入92、66、47、24亿元7-10Y国债。 周三，四大行净卖出270亿元7-10Y国债，股份行和城商行也分别卖出90亿元和38亿元；农商行净买入152亿元，其他产品类、其他、基金分别净买入122亿元、80亿元和60亿元，券商由净买入转为净卖出17亿元。 周四，四大行开始大幅卖出5-7年期国债，7-10年期国债卖出幅度有所下降。当日，� 5-7年国债：四大行净卖出176亿元，券商净买入113亿元，农商行净买入35亿元。 ②7-10年国债：四大行净卖出79亿元，股份行净卖出43亿元，城农商行、基金、其他产品类均净买入。 周🖂，四大行继续卖债，分别净卖出56亿元5-7年国债和88亿元7-10年国债，农商行分别净买入154亿元和232亿元，作为最大买入方；券商大幅卖出，分别卖出175亿元5-7年国债和163亿元7-10年国债。 本周现券交易大致呈现以下特点：�周一至周三大行卖10年国债，周四、周�开始卖出7年国债；②农商行持续接盘7年期和10年期国债，是本周最大买入方；③券商于 10年期和7年期国债卖债首日大幅买入，后续减少买入并于周�大幅卖出。 从国债收益率来看，周一10年期国债收益率收于2.14%，仅7年期和10年期收益率相比前一个交易日小幅上行（不足1bp），1年期持平，2Y、3Y、5Y、30Y小幅下行 （不足1bp）；周二，7年期国债收益率下行0.3bp，其余期限国债收益率均有所上行，其中1年期、10年期和30年期上行幅度较大，分别为2.0bp、1.2bp和1.8bp；周三，收益率全面下行；周四、周🖂，收益率全面上行，其中7年期国债累计上行10.7bp，10年期国债累计上行5.7bp。从全周来看，各关键期限国债收益率有所回升，1Y、2Y、 3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限国债分别变动6.6bp/4.6bp/4.7bp/5.2bp/10.2bp/7.1bp/3.4bp。 本周流动性与机构行为主要关注： 1）本周政府债净缴款规模较大，周三至周�净缴款规模近4500亿元，叠加存单到期量 近6000亿元、央行公开市场操作力度不及预期，OMO净回笼近7600亿元，本周资金面压力有所增大，隔夜资金价格大幅上升，7天资金价格上升； 2）存单发行规模上升，融资规模下降，当周加权平均久期降至0.5年，各期限存单利率均有所上升，1Y存单收益率升至1.89%； 3）大行、银行净融出余额回落，大行隔夜融出资金价格回升至1.84%，银行间杠杆率下降； 4）下周资金到期压力较大，逆回购到期量212.9亿元，MLF到期量4010亿元，政府 债预计净融资6446亿元，同业存单到期5998亿元； 5）本周农商行是最大的现券买入方，基金净卖出。农商行、保险、理财净买入加权平均久期上升，基金净买入加权平均久期下降。 资金价格：跨月后隔夜资金价格大幅上升，7天资金价格上升。本周�R001上升至1.86%（上升21.1bp），R007升至1.87%（上升7.0bp）。DR001上升至1.79%（上升22.9bp），DR007上升至1.82%（上升12.8bp）。 存单发行规模上升，融资规模下降。存单发行量升至3457.8亿元（前值3141.4亿元），净融资降至-2460.4亿元（前值966.3亿元），下周存单到期量5998.4亿元。 —级发行：本周存单加权平均发行期限降至0.5年。1Y期限发行占比由59.5%降至45.3%，分银行类型，除国有行外各类银行发行量均上升；国有行发行成功率升至100%。 二级市场：各期限存单收益率均有所回升，1Y存单收益率升至1.89%。1M期收益率收于1.75%（相比上周上升7.9bp）；3M收于1.79%（相比上周上升2.8bp）；6M收于1.86%（相比上周上升4.4bp）；9M收于1.89%（相比上周上升5.1bp）；1Y收于1.8 9%（相比上周上升4.5bp）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 质押式回购单日成交均值上升，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值上升至7.3万亿元（前值为6.0万亿元），隔夜回购成交占比降至88.4%（上周隔夜成交占比90.5%）。 大行+股份行以及银行总体融出能力下降。大行+股份融出/融入比率有所回落，银行整体融出/融入比率有所回落。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额有所上升，由上周�4.2万亿降至本周�3.6万亿，银行整体净融出余额有所下降，由上周�4.5万 亿升至本周�3.6万亿。资金需求端，非银机构资金缺口走阔。 价格方面，大行隔夜逆回购利率总体上升，从8月8日隔夜资金价格回升至OMO利率之上，周�大行隔夜融出利率升至1.83%。 杠杆率：本周银行间市场整体杠杆率由108.1%下降至107.4%（处于16.9%分位数，低于2021年以来平均值108.3%），分机构来看，银行杠杆率基本持平，券商、保险、广义基金杠杆率均有所下降。 未来一周（2024年8月12日-2024年8月18日）资金到期压力较大，逆回购到期量 212.9亿元，MLF到期量4010亿元，政府债预计净融资6446亿元，同业存单到期5998亿元。 现券二级成交行为跟踪（8/5-8/9）： 本周农商行是最大的净买入方。基金净卖出规模为96.5亿元。农商行净买入规模为30 79亿元，其中净买入利率债2032亿元、信用债80亿元、同业存单967亿元。货基净 卖出规模为893亿元。保险净买入规模为514亿元，其中净买入利率债454亿元、信 用债34亿元、同业存单26亿元。理财净买入规模为542亿元，其中净买入利率债12 0亿元、信用债66亿元、同业存单356亿元。 农商行、保险、理财净买入加权平均久期上升，基金净买入加权平均久期下降。基金本周净卖出；农商行久期由0.5年升至5.2年（处于74%分位数）；保险久期由15.2年 升至18.7年（处于84%分位数）；理财久期由1.6年升至1.7年（处于77%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-6- 2、同业存单......................................................................................................................-6- 3、银行间质押式回购........................................................................................................-8- 4、杠杆率........................................................................................................................-10- 5、下周资金面关注...........................................................................................................-11- 6、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................................-12- 图表目录 图表1：关键期限国债收益率均上升（BP，百分点）........................................................-5- 图表2：央行指导四大行卖债，农商行净买入（亿元）......................................................-5- 图表3：R001、R007均上升（%）...................................................................................-6- 图表4：DR001、DR007均上升（%）..............................................................................-6- 图表5：存单发行规模上升，融资规模下降（亿元）..........................................................-7- 图表6：除国有行外各银行存单发行量均上升（亿元）......................................................-7- 图表7：1Y期限发行占比回落（%）.................................................................................-7- 图表8：当周存单加权平均发行期限下降（年）.................................................................-7- 图表9：股份行和城商行发行成功率下降（%）.................................................................-7- 图表10：股份行、城农商行存单发行利率上升（%）........................................................-7- 图表11：除3M期限外各期限存单发行利率均上升（%）..................................................-8- 图表12：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）..........................................................-8- 图表13：存单、理财利差（%，BP）...............................................................................-8- 图表14：各期限存单利率均上升（%）.............................................................................-8- 图表15：质押式回购单日成交均值上升、隔夜占比下降（万亿元、%）............................-9- 图表16：大行+股份行资金融出/融入比率下降...................................................................-9- 图表17：银