流动性与机构行为跟踪07：是谁在买1.5%的债券？

固定收益点评 是谁在买1.5%的债券？ 流动性与机构行为跟踪07 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 研究助理 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 相关研究 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 《拉久期、挖票息，纯债迎万亿增长——2024Q2债基季报分析》20.24.08.01 《就业弹性视角理解宏微温差和利率中枢》2024.07.30 《一致预期加强，看好8-10年》 2024.07.28 证券研究报告|固定收益点评 2024年08月05日 投资要点： 超预期降息打开债市长短端利率下行空间，利率快速突破前低点位水平，我们主要观察1.5%点位左右短端债券的主要交易和配置情况。本周主要是农商行和大行/政策行在增持1Y以内利率债，其中农商行更偏向增持国债与政金债，大行/政策行主要增持国债。 货币资金面 本周（07.29-08.02，下同）共有9847.5亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购3015.7、2162.7、2516.7、103.7、11.7亿元亿元，期间累计投放7810.5亿元逆回购，全周净投放流动性-2037亿元。本周资金价格下降。截至08月02日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.65%、1.80%、1.56%、1.69%，较 07月26日分别变动-11.43BP、-17.1BP、-13.51BP、-22.75BP。分别位于26%、 18%、21%、7%历史分位数。 本周资金主要融出方融入规模上升。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周 （07.29-08.02）净融入-6057亿元，与前一周相比，净融入规模增加112亿元；质押式回购交易量下行，日均成交量为5.97万亿元，单日最高达7.07万亿，较前一周的日均值减少7%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为86.0%，单日最高达90.5%，较前一周的日均值增加0.16个百分点，截至本周五位于91.0%分位数。 广义基金杠杆率上行。截至08月02日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.3%、201.4%、121%、106.5%，环比07月26日分别变动0.2BP、7.11BP、0.36BP、0.09BP，截至周五分别位于8%、12%、18%、67%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（07.29-08.02，下同）同业存单发行规模下降，净融资额为正。总发行量为3140.9亿元，较前一周减少4867.6亿元；到期总量2175.1亿元，较前一周减少5,647.3亿元。分银行类型来看，城市商业银行发行规模最高，国有行、股份行、 城商行存单发行规模均较前一周下降。分期限类型来看，1Y发行规模最高。 本周存单到期量减少。本周存单到期总量2175.1亿元，较前一周减少5,647.3亿元。下周存单到期量5715.5亿元。 本周票据利率上行。截至08月02日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.52%、1.45%、1.22%、1.14%，较07月26日分别变动2BP、5BP、12BP、9BP。 机构行为跟踪 本周（07.29-08.02）现券主力买盘来自基金公司，净买入1359.04亿元，较前一周买入规模有所下降；现券主力卖盘来自城商行，净卖出1980.45亿元，较前一 周卖出规模有所下降。本周基金净买入现券1359.04亿元，其中利率债增1034亿 元，信用债增持282亿元，其他（含二永）增持205亿元，存单减持163亿元。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 本周理财净买入现券334.55亿元，其中利率债增持55亿元，信用债增持109亿 元，其他（含二永）增持5亿元，存单增持166亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 内容目录 1.货币资金面6 2.同业存单与票据10 3.机构行为跟踪14 4.风险提示19 信息披露20 图表目录 图1：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）6 图2：资金利率与7天逆回购利率（%）7 图3：资金利率本周（07.29-08.02）变化（BP）7 图4：主要融出方净融入金额（亿元）7 图5：主要融入方净融入金额（亿元）7 图6：机构周度（07.29-08.02）融入融出金额与环比变化（亿元）8 图7：分机构日度资金净融入（百万元）8 图8：大行/政策行融出规模（亿元）9 图9：质押回购成交量（亿元）9 图10：隔夜回购成交占比9 图11：分机构杠杆率水平（%）9 图12：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）9 图13：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）10 图14：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）10 图15：本周（07.29-08.02）同业存单发行、到期、净融资（亿元）10 图16：同业存单周度到期规模（亿元）11 图17：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）12 图18：不同期限同业存单发行利率（%）12 图19：SHIBOR利率（%）12 图20：SHIBOR利率曲线（%）12 图21：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）13 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）13 图23：票据利率（%）13 图24：一周机构现券净买入规模（亿元）14 图25：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）15 图26：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）15 图27：基金现券日频净买入规模（亿元）15 图28：理财现券日频净买入规模（亿元）15 图29：基金现券近三周净买入规模（亿元）15 图30：理财现券近三周净买入规模（亿元）15 图31：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图32：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图33：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图34：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图35：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图36：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图37：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）17 图38：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）17 图39：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）18 表1：公开市场操作（亿元）6 超预期降息打开债市长短端利率下行空间，利率快速突破前低点位水平，我们主要观察1.5%点位左右短端债券的主要交易和配置情况。本周主要是农商行和大行/政策行在增持1Y以内利率债，其中农商行更偏向增持国债与政金债，大行/政策行主要增持国债。 1.货币资金面 本周（07.29-08.02，下同）共有9847.5亿元逆回购到期，周一至周五央行分别投放逆回购3015.7、2162.7、2516.7、103.7、11.7亿元，期间累计投放7810.5亿元逆回购，全周净投放流动性-2037亿元。 日期 逆回购 逆回购 MLF MLF 净投放 表1：公开市场操作（亿元） 投放 到期 投放 到期 周一 3015.7 -582 2433.7 周二 2162.7 -2673 -510.3 周三 2516.7 -661 1855.7 周四 103.7 -2351 -2247.3 周五 11.7 -3580.5 -3568.8 下周一 -3,016 下周二 -2,163 下周三 -2,517 下周四 -104 下周五 -12 资料来源：Wind，德邦研究所 图1：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 投放量 回笼量 净投放量 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07-09~07-15 07-23~07-29 08-06~08-12 08-20~08-26 09-03~09-09 09-17~09-23 10-08~10-14 10-22~10-28 11-05~11-11 11-19~11-25 12-03~12-09 12-17~12-23 12-31~01-06 01-14~01-20 02-04~02-10 02-18~02-24 03-06~03-10 03-20~03-24 04-03~04-07 04-17~04-21 05-08~05-12 05-22~05-26 06-05~06-09 06-17~06-23 07-01~07-07 07-15~07-21 07-29~08-04 08-12~08-18 08-26~09-01 09-09~09-15 09-23~09-28 10-14~10-20 10-28~11-03 11-13~11-17 11-25~12-01 12-09~12-15 12-23~12-29 01-06~01-12 01-20~01-26 02-03~02-09 02-26~03-01 03-09~03-15 03-23~03-29 04-07~04-12 04-22~04-26 05-06-05-11 05-20-05-26 06-03-06-09 06-17-06-21 07-01-07-05 07-01-07-07 07-01-07-09 -40000 资料来源：Wind，德邦研究所 本周资金价格下降。截至08月02日，R001、R007、DR001、DR007分别为 1.65%、1.80%、1.56%、1.69%，较07月26日分别变动-11.43BP、-17.1BP、-13.51BP、 -22.75BP。分别位于26%、18%、21%、7%历史分位数。 图2：资金利率与7天逆回购利率（%）图3：资金利率本周（07.29-08.02）变化（BP） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 R007DR007逆回购:7日:回购利率R007-DR007(右） 2.9 2.4 1.9 1.4 0.9 0.4 -0.1 -6.70 -11.43 -13.51 -17.10 -16.30 -22.75 0 -5 -10 -15 -20 2022/012023/012024/01 -25 R001R007DR001DR007GC001GC007 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金主要融出方融入规模上升。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（07.29-08.02）净融入-6057亿元，与前一周相比，净融入规模增加112亿元；大行/政策行和股份行为主要净融出机构，全周分别净融入-4459、-1598亿 元，与前一周相比，基金净融入规模减少934亿元，证券净融入规模减少10亿元。 图4：主要融出方净融入金额（亿元）图5：主要融入方净融入金额（亿元） 主要融出方 5日移动平均 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2023/04/03 2023/04/25 2023/5/18 2023/6/8 2023/6/27 2023/7/18 2023/8/8 2023/8/29 2023/9/19 2023/10/16 2023/11/6 2023/11/27 2023/12/18 2024/1/9 2024/1/30 2024/2/23 2024/3/15 2024/4/8 2024/4/29 2024/5/22 2024/6/13 2024/7/4 2024/7/25 -10000 8000 主要融入方 5日移动平均 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023/04/10 2023/04/27 2023/5/18 2023/6/6 2023/6/23 2023/7/10 2023/7/27 2023/8/15 2023/9/1 2023/9/20 2023/10/13 2023/11/1 2023/11/