关注顺周期铜铝配置机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3739.99，周跌1.36%。有色金属指数收报4401.57,周涨0.02%。本周市场板块涨幅前三名：国防军工(+4.30%)、电子(+1.23%)、机械设备(+0.91%)；涨幅后三名：医药生物(-2.29%)、电气设备(-3.16%)、传媒(-6.59%)。 贵金属：欧元区7月零售月率-0.2%，欧洲数据的超预期走弱和美国经济的韧性刺激美元指数再度走强，加之美联储近期发言维持鹰派，国际金价出现明显下调，内盘金价受到人民币汇率走低影响，价格小幅上涨。短期美联储政策和美国基本面之间仍存博弈，关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：国内政策刺激带来的利多情绪逐渐消化，海外美元指数上涨，金属的金融属性短期受到压制，基本金属价格出现不同程度的回调。国内政策底已现，预期有望持续改善，中期来看中美制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振金属的金融属性，长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：7月印尼镍生铁产量11.94万吨，环比-2.65%。7月国内镍生铁产量约3.28万镍吨，环比+4.46%。新能源需求环比上升，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，其中三元电池产量20.4GWH，环比+15.2%。 库存：截止9月8日，LME+上期所镍库存为42948吨，环比+4.83%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止9月8日，8%-12%高镍生铁价格1170元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：7月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45314、26636吨，环比+10%、+3%，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，整体7月锂盐供需偏宽松。成本利润：截止9月8日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报4300-4600美元/吨，折合锂盐生产成本约34万元/吨，主要标的：赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，7月我国新能源乘用车零售量64.7万辆，同比+33%；7月我国光伏新增装机18.74GW，同比+178.04%；7月我国风电新增装机3.32GW，同比+174%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3739.99，周跌1.36%。有色金属指数收报4401.57,周涨0.02%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名 ：国防军工(+4.30%)、电子(+1.23%)、机械设备(+0.91%)；涨幅后三名：医药生物(-2.29%)、电气设备(-3.16%)、传媒(-6.59%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+3.86%)、非金属新材料(+2.44%)、其他稀有小金属(+0.96%)；涨幅后三名：铝(-0.55%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：三祥新材(+11.61%)、云南锗业(+10.24%)、东睦股份(+10.17%)、索通发展(+7.09%)、中飞股份(+7.00%)；涨幅后五：鼎胜新材(-3.94%)、图南股份(-4.18%)、豫光金铅(-5.06%)、罗平锌电(-5.10%)、明泰铝业(-6.81%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：国际金价回落，内盘金价小幅上涨 贵金属价格方面,上期所金价收盘467.7元/克，周涨0.84%；COMEX期金收盘价1942.7美元/盎司，周跌1.24%；上期所银价收盘5762元/千克，周跌2.82%；COMEX期银收盘价23.2美元/盎司，周跌5.65%；NYMEX钯收盘价1192.3美元/盎司，周跌2.86%；NYMEX铂收盘价894.8美元/盎司，周跌7.63%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周内外盘金价小幅上涨。欧元区7月零售月率-0.2%，欧洲数据的超预期走弱和美国经济的韧性刺激美元指数再度走强，加之美联储近期发言维持鹰派，国际金价出现明显下调，内盘金价受到人民币汇率走低影响，价格小幅上涨。短期美联储政策和美国基本面之间仍存博弈，关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：市场情绪短期回落，持续关注铜铝板块配置机会 LME铜收盘价8225美元/吨，周跌3.41%；长江有色市场铜均价69300元/吨，周跌1.41%； LME铝收盘价2133美元/吨，周跌2.36%；长江有色市场铝均价19380元/吨，周跌1.17%； LME铅收盘价2285美元/吨，周跌0.91%；长江有色市场铅均价16850元/吨，周涨0.30%； LME锌收盘价2406美元/吨，周跌2.08%；长江有色市场锌均价21620元/吨，周涨1.45%； LME锡收盘价25335美元/吨，周跌1.04%；LME镍收盘价19905美元/吨，周跌2.78%； 长江有色市场镍均价168100元/吨，周跌0.44%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价回落。从铜价影响因素来看：1）国内政策刺激带来的利多情绪逐渐消化，海外美元指数上涨，金属的金融属性短期受到压制。2）周度铜精矿加工费为93美元，CSPT敲定Q3加工费指导价为95美元，安托法加斯塔与中国冶炼厂将2024年长单加工费敲定为88美元，铜精矿供应维持充裕。2023年8月精炼铜产量98.9万吨，1-8月精铜产量累计同比增加11.5%。3）海外预国内精炼铜库存均出现明显回升（LME铜13.4万吨，Comex铜2.5万吨，国内铜含保税区库存共计15.2万吨）。国内政策底已现，预期将持续改善，中期来看中美制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价高位震荡。铝价影响因素来看：1）国内政策刺激带来的利多情绪逐渐消化，海外美元指数上涨，金属的金融属性短期受到压制。2）8月国内生产电解铝362.3万吨，1-8月产量累计同比增加2.8%。3）国内铝锭+铝棒库存明显回升，铝锭+铝棒库存总量60.0万吨，海外库存总量小幅下降，LME总库存50.0万吨。4）氧化铝价格继续反弹，预焙阳极及氟化铝价格稳定，电解铝行业利润维持高位。Q3电解铝供应恢复后累库幅度不及预期，政策加持下低库存的铝价格弹性增加，铝价及行业利润保持在较高水平，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价维持震荡上行。锌价影响因素来看：1）国内政策刺激带来的利多情绪逐渐消化，海外美元指数上涨，金属的金融属性短期受到压制。2）锌精矿加工费继续下移，国产锌精矿加工费为5050元，进口锌精矿加工费为110美元，8月精炼锌产量为52.7万吨，1-8月累计同比上升10.0%，精炼锌供应持续修复。3）国内、海外锌锭库存均出现上行，LME库存总量为14.3万吨，国内社会库存总量为9.3万吨。地产链商品涨势暂歇，锌价预计重回震荡走势。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：二季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格18.2万元/吨，周下降4.21%；电池级碳酸锂价格197500万元/吨，周下降3.89%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格14.2万元/吨，周下降0.35%；硫酸镍价格35500元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格37500元/吨，周上涨2.74%；硫酸钴(20.5%)价格36500元/吨，周上涨2.82%；磷酸铁锂价格7.0万元/吨，周下降4.79%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为37980吨，环比上周上涨2.18%；上期所镍库存为4968吨，环比上周上涨30.74%；镍矿指数为1266.26，环比上周下降0.73%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，7月印尼镍生铁产量11.94万镍吨，环比-2.65%。7月国内镍生铁产量约3.28万镍吨，环比+4.46%。传统需求不锈钢利润好转，7月我国不锈钢产量316.45万吨，环比+4.26%；新能源需求环比上升，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，其中三元电池产量20.4GWH，环比+15.2%。库存端）：截止9月8日，LME+上期所镍库存为42948吨，环比+4.83%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止9月8日，8%-12%高镍生铁价格1170元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约1170元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4572.85，环比上周下降0.31%。 本周电池级碳酸锂价格19.8万元/吨，周-3.89%。供需端）：7月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45314、26636吨，环比+10%、+3%，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，其中三元电池产量20.4GWH，环比+15.2%，磷酸铁锂电池产量40.5GWH，环比-4.1%，整体7月锂盐供需偏宽松。据乘联会，7月我国新能源乘用车零售量64.7万辆，同比+33%，环比-3%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且二季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止9月8日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报4300-4600美元/吨，折合锂盐生产成本约34万元/吨。 **2023年8月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12103辆，环比+21%，同比-24.4%； 零跑：14190辆，环比+13.29%，同比-1%； 广汽埃安：52057辆，同比+67%，环比+0.03%； 极氪：12303辆，环比+2.19%，同比+67.02%； 创维汽车：3693辆，同比+132.41%； 华为问界：5018辆； 蔚来t：19329辆，环比-5.54%，同比+81%； 小鹏：13690辆，环比+24%，同比+43%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2023年交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产量指引下调情况 钴、钨：钴矿指数为1594.27，环比上周下降0.11%；钨矿指数为1367.41，环比上周上涨1.92%。 本周硫酸钴（21%