顺周期推荐铜铝，关注黄金

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4020.58，周涨0.70%。有色金属指数收报4667.53,周涨1.12%。本周市场板块涨幅前三名：计算机(+4.09%)、非银金融(+4.07%)、传媒(+3.51%)；涨幅后三名：化工(-0.72%)、纺织服装(-1.29%)、医药生物(-2.75%)。 贵金属：贵金属价格波动相对较小，美联储7月议息会议如期加息25个基点后，市场反应较平淡，美债收益率和美元指数上周整体呈现小幅走高的趋势，对金价短期形成一定压力。短期美国ADP就业数据和非农就业数据有分化，继续关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：政治局会议后市场信心修复，顺周期交易带动金属板块情绪修复，但美元反弹又给金属价格形成一定压力，价格高位震荡的格局延续。Q3金属消费进入季节性淡季，去库基本停止，基本面驱动有限，继续关注市场对政策预期的边际变化。中期来看中美制造业去库进入尾期，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：6月印尼镍生铁产量12.17万镍吨，环比+6.05%。6月国内镍生铁产量约3.14万吨，环比-3.04%。新能源需求环比回升，6月我国动力电池产量60.1GWH，环比+6.3%，其中三元电池产量17.7GWH，环比-4.9%。 库存）：截止8月4日，LME+上期所镍库存为40223吨，环比+0.39%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止8月4日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：6月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为41123、25867吨，环比+23%、+3%，6月我国动力电池产量60.1GWH，环比+6.3%，整体6月锂盐供需偏宽松。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，主要标的：赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，6月我国新能源乘用车零售量63.8万辆，同比+19%，环比+10%；6月我国光伏新增装机17.21GW，同比+140.03%；6月我国风电新增装机6.63GW，同比+213%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4020.58,周涨0.70%。有色金属指数收报4667.53,周涨1.12%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：计算机(+4.09%)、非银金融(+4.07%)、传媒(+3.51%)； 涨幅后三名：化工(-0.72%)、纺织服装(-1.29%)、医药生物(-2.75%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铝(+1.75%)、铅锌(+1.35% )、其他稀有小金属(+0.96%)；涨幅后三名：钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)、非金属新材料(-4.58%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：*ST中孚(+19.44%)、豫光金铅(+9.47%)、*ST园城(+7.26%)、和胜股份(+6.57%)、安泰科技(+6.54%)；涨幅后五：福达合金(-5.26%)、兴业矿业(-5.72%)、铂科新材(-7.90%)、石英股份(-10.11%)、西部材料(-10.49%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：价格短期维持高位震荡 贵金属价格方面,上期所金价收盘454.0元/克，周跌0.36%；COMEX期金收盘价1976.1美元/盎司，周涨0.80%；上期所银价收盘5610元/千克，周跌2.08%；COMEX期银收盘价23.7美元/盎司，周跌3.18%；NYMEX钯收盘价1264.6美元/盎司，周涨2.02%；NYMEX铂收盘价928.5美元/盎司，周跌1.61%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周贵金属冲高回落，价格整体维持在高位震荡区间。贵金属近期价格波动相对较小，美联储7月议息会议如期加息25个基点，市场反应较平淡，美债收益率和美元指数上周整体呈现小幅走高的趋势，对金价短期形成一定压力。美国ADP就业数据和非农就业数据有分化，继续关注9月利率点阵图的指引，黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：顺周期交易带动行业估值修复 LME铜收盘价8451美元/吨，周跌1.65%；长江有色市场铜均价69970元/吨，周涨1.35%； LME铝收盘价2166美元/吨，周涨0.21%；长江有色市场铝均价18530元/吨，周涨0.93%； LME铅收盘价2128美元/吨，周跌1.34%；长江有色市场铅均价15900元/吨，周涨0.16%； LME锌收盘价2482美元/吨，周跌0.12%；长江有色市场锌均价21010元/吨，周涨2.59%； LME锡收盘价27925美元/吨，周跌2.89%；LME镍收盘价20980美元/吨，周跌3.09%； 长江有色市场镍均价174600元/吨，周涨1.39%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价冲高后回落。从铜价影响因素来看：1）政治局会后市场信心持续修复，顺周期交易带动金属板块情绪修复，金属价格受此驱动小幅走高，但美元反弹又给价格带来一定压力，基本金属价格仍处于高位震荡区间。2）周度铜精矿加工费为94美元，CSPT敲定Q3加工费指导价为95美元，安托法加斯塔与中国冶炼厂将2024年长单加工费敲定为88美元，铜精矿供应维持充裕。2023年7月精炼铜产量92.6万吨，1-7月精铜产量累计同比增加11%。3）海外精炼铜库存继续回升，国内库存小幅回落（LME铜7.9万吨，Comex铜3.9万吨，国内铜含保税区库存共计15.0.4万吨）。政策驱动顺周期板块估值修复，中期来看制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周国内铝价高位震荡。铝价影响因素来看：1）政治局会后市场信心持续修复，顺周期交易带动金属板块情绪修复，金属价格受此驱动小幅走高，但美元反弹又给价格带来一定压力，基本金属价格仍处于高位震荡区间。2）6月国内生产电解铝336.6万吨，1-6月产量累计同比增加2.8%。云南电解铝复产工作全面展开，8月省内停产产能有望接近全部复产。3）国内电解铝库存量震荡运行，铝锭+铝棒库存总量60.4万吨，海外库存总量小幅下降，LME总库存50.3万吨。4）电解铝原料成本仍处于下降通道，电解铝行业利润跟随铝价波动。政策驱动顺周期板块估值修复，但Q3电解铝供应恢复，基本面面临阶段性压力，关注调整后的配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价小幅上涨。锌价影响因素来看：1）政治局会后市场信心持续修复，顺周期交易带动金属板块情绪修复，金属价格受此驱动小幅走高，但美元反弹又给价格带来一定压力，基本金属价格仍处于高位震荡区间。2）国产锌精矿加工费为5050元，进口锌精矿加工费为165美元，7月精炼锌产量为55.1万吨，1-7月累计同比上升9.6%，精炼锌供应持续修复。3）海外锌锭库存上行，LME库存总量为9.5万吨，国内社会库存总量为12.7万吨。 顺周期交易驱动锌板块情绪转暖，锌基本面矛盾不突出，价格上行的持续性预计有限。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：二季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格24.6万元/吨，周下降5.75%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格262500万元/吨，周下降5.75%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格17.5万元/吨，周下降2.24%；硫酸镍价格36000元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格42000元/吨，周下降4.55%；硫酸钴(20.5%)价格41000元/吨，周下降4.65%；磷酸铁锂价格9.1万元/吨，周下降2.16%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为37110吨，环比上周下降1.15%；上期所镍库存为3113吨，环比上周上涨9.73%；镍矿指数为1381.24，环比上周上涨1.14%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，6月印尼镍生铁产量12.17万镍吨，环比+6.05%。6月国内镍生铁产量约3.14万吨，环比-3.04%。传统需求不锈钢利润好转，6月我国不锈钢产量303.52万吨，环比-2.5%；新能源需求环比回升，6月我国动力电池产量60.1GWH，环比+6.3%，其中三元电池产量17.7GWH，环比-4.9%。库存端）：截止8月4日，LME+上期所镍库存为40223吨，环比+0.39%%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止8月4日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为5240.51，环比上周上涨0.85%。 本周电池级碳酸锂价格26.3万元/吨，周-5.75%。供需端）：6月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为41123、25867吨，环比+23%、+3%，6月我国动力电池产量60.1GWH，环比+6.3%，其中三元电池产量17.7GWH，环比-4.9%，磷酸铁锂电池产量42.2GWH，环比+11.7%，整体7月锂盐供需偏宽松。据乘联会，7月我国新能源乘用车零售量64.7万辆，同比+33%，环比-3%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且二季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。 **2023年7月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：10039辆，环比-17.25%，同比-28.48%； 零跑：14335辆，环比+8.52%； 广汽埃安：45025辆，同比+79.86%，环比+0.03%； 极氪：10620辆，环比+27.70