石油化工行业周报第318期：“三桶油”中报业绩和分红持续兑现，Q3有望再创新高

2023年9月10日 行业研究 “三桶油”中报业绩和分红持续兑现，Q3有望再创新高 ——石油化工行业周报第318期（20230904—20230910） 要点 “三桶油”2023H1高基数下实现稳步发展，相较国外油气公司表现亮眼。2023H1，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难,实现了稳健的业绩和现金流，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+4.5%、-20%、-11%。相较其他大型国有企业，“三桶油”业绩基数较高，在23H1仍能实现高基数下的稳步发展。2023H1，国际油价同比下滑，国际石油巨头业绩普遍承压，根据各公司已披露的业绩情况，海外油气巨头埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔归母净利润分别同比-17%、-30%、-41%、-9%，“三桶油”业绩在全球范围内表现突出。 中期分红持续兑现，股利分配率维持稳健。自上市以来，中国石油、中国石化、中国海油坚持半年度分红，历史上长期维持每年2次的分红频率，体现出“三桶油”的分红稀缺性。2023H1，中国石油、中国石化、中国海油分别派发0.21、0.15、0.54元/股的中期股利，股利分配率分别为44.7%、49.5%、40.5%，股利分配率维持历史平均水平，体现了公司稳步发展和重视股东回报的理念。 降本增效成果斐然，助力“三桶油”业绩维持高位。中国石油方面，上游板块持续加强成本费用管控，坚持产量与效益并重，单位油气操作成本10.82美元/桶比上年同期的11.61美元/桶下降6.8%；炼化板块超前研判市场走势，提前筹集原油资源，优化原油采购、降低进口成本，按效益统筹优化装置负荷、提高成品油收率，按需优化产品结构。中国石化方面，2023H1中国石化油气现金操作成本为756.3元/吨，同比-1.4%，进口LNG采购成本同比减少70亿元；在炼油毛利收窄的不利环境下，23H1中国石化炼油现金操作成本为204.5元/吨，同比 -8.2%，实现了对炼油成本的有效控制。中国海油大力加强成本管控，同时受益于汇率、税费的变化，中国海油进一步巩固成本竞争优势，主要成本下降明显。2023H1中国海油桶油主要成本为28.17美元/桶油当量，同比-7.1%。 OPEC+减产力度超预期，天然气市场化改革推进，看好Q3油气板块景气度。2023年9月6日，沙特宣布将自愿减产100万桶/日的措施延长3个月至2023年12 月底，俄罗斯也将继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底，沙特和俄罗斯减产力度超出市场预期，油价维持上行趋势。2023年我国经济稳中向好，带动原油需求整体恢复，EIA预计23Q3、Q4全球原油供需将趋紧。需求恢复叠加供给受控，我们看好23H2原油市场供需趋紧，油价有望维持高位。2023年，随着海外油气价格降低和保供季结束，天然气市场化改革开启了新一轮进程，各省市相继推出终端顺价政策，天然气顺价在全国顺利推进。截至2023年9月 8日，中国LNG现货到岸均价为0.12美元/万英热，较2022年全年均价下降 62%。23年进口天然气价格持续下降，利好天然气进口企业降低进口气成本。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、23H1“三桶油”业绩和分红优秀，相较国外石油公司表现亮眼6 2、降本增效成果斐然，助力“三桶油”业绩维持高位9 3、油气维持高景气，看好“三桶油”23H2再创佳绩11 3.1、OPEC+延长减产计划，看好油价维持高位11 3.2、天然气市场化改革加速推进，现货气价下跌缓解进口压力13 3.3、政策刺激下宏观经济复苏有望加速，静待化工需求修复14 4、投资建议16 5、原油行业数据库17 5.1、国际原油及天然气期货价格与持仓17 5.2、中国原油期货价格及持仓18 5.3、原油及石油制品库存情况19 5.4、石油需求情况20 5.5、石油供给情况22 5.6、炼油及石化产品情况23 5.7、其他金融变量24 6、风险分析25 中庚基金 图目录 图1：中国石油半年度归母净利润及经营活动现金流（亿元）6 图2：中国石化半年度归母净利润及经营活动现金流（亿元）6 图3：中国海油半年度归母净利润及经营活动现金流（亿元）6 图4：中国石油历史分红情况7 图5：中国石化历史分红情况7 图6：中国海油（H股）历史分红情况8 图7：中国石油单位油气操作成本（美元/桶）9 图8：中国石油单季度炼化EBIT（亿元）9 图9：中国石化单位油气操作成本（美元/桶）9 图10：中国石化炼油毛利及炼油单位现金操作成本（美元/桶）9 图11：中国海油桶油单季度主要成本项目（美元/桶）10 图12：中国石油单季度油气产量（百万桶油当量）10 图13：中国石化单季度油气产量（百万桶油当量）10 图14：中国海油单季度油气产量（百万桶油当量）11 图15：今年以来油价变化（美元/桶）11 图16：中国原油进口量12 图17：中国原油加工量12 图18：EIA供需平衡预测（百万桶/日）13 图19：我国天然气定价机制13 图20：29个省、自治区、直辖市天然气门站价均值（元/立方米）13 图21：中国LNG现货到岸价（美元/万英热）14 图22：我国LNG进口量及进口均价14 图23：贷款利率变化（%）14 图24：规模以上企业利润总额累计同比增速15 图25：化学原料和化学制品制造业规模以上企业产成品存货月度数据15 图26：中国化工产品价格指数（CCPI）16 图27：原油价格走势（美元/桶）17 图28：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）17 图29：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）17 图30：WTI总持仓（万张）17 图31：WTI净多头持仓（万张）17 图32：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）18 图33：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）18 图34：原油期货主力合约结算价（元/桶）18 图35：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）18 图36：原油期货主力合约总持仓量（万张）18 图37：原油期货主力合约成交量（万张）18 图38：美国原油及石油制品总库存（百万桶）19 图39：美国原油库存（百万桶）19 图40：美国汽油库存（百万桶）19 图41：美国馏分油库存（百万桶）19 图42：OECD整体库存（百万桶）19 图43：OECD原油库存（百万桶）19 图44：新加坡库存（百万桶）20 图45：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）20 图46：全球原油需求及预测（百万桶/日）20 图47：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）20 图48：美国汽油消费及预测（百万桶/日）20 图49：美国炼厂开工率（%）20 图50：英法德意汽油需求（千桶/日）21 图51：印度汽油需求（千桶/日）21 图52：中国原油进口量（万吨）21 图53：中国原油加工量（万吨）21 图54：欧洲炼厂开工率（%）21 图55：山东地炼开工率（%）21 图56：全球原油产量（百万桶/日）22 图57：全球钻机数（座）22 图58：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）22 图59：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）22 图60：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）22 图61：俄罗斯原油产量（万桶/日）22 图62：美国原油产量（千桶/日）23 图63：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）23 图64：美国钻机数（座）23 图65：美国库存井数（口）23 图66：石脑油裂解价差（美元/吨）23 图67：PDH价差（美元/吨）23 图68：MTO价差（美元/吨）24 图69：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）24 图70：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）24 图71：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）24 图72：WTI和标准普尔24 图73：WTI和美元指数24 图74：原油运输指数(BDTI)25 表目录 表1：23H1归母净利润前20名中央国有企业利润及现金流情况7 表2：市值1000亿以上中央国有企业23H1半年度分红情况8 表3：“三桶油”与海外油气巨头23H1业绩和现金流对比8 表4：OPEC+历次减产行动及对油价的影响12 1、23H1“三桶油”业绩和分红优秀，相较国外石油公司表现亮眼 油价下跌和下游需求弱复苏背景下，“三桶油”2023H1实现高业绩。2023H1，国际油价震荡走低，23H1布伦特原油均价为79.91美元/桶，同比-24%， 23Q2单季布伦特原油均价为77.73美元/桶，同比-31%，环比-5%。世界经济缓慢复苏，中国经济整体恢复性增长，境内成品油需求稳步复苏，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。在油价下跌和下游需求弱复苏背景下，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难，积极把握市场机遇，统筹推进业务发展、改革创新、提质增效、安全环保等工作，实现了稳健的业绩和现金流。中国石油2023H1实现归母净利润853亿元，创历史同期新高；中国海油23H1归母净利润同比下滑-11%，亦体现出一定的业绩韧性；中国石化炼化业务占比较高，由于下游需求复苏不及预期，23H1归母净利润同比-20%，整体上仍实现较好业绩。 图1：中国石油半年度归母净利润及经营活动现金流（亿元）图2：中国石化半年度归母净利润及经营活动现金流（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图3：中国海油半年度归母净利润及经营活动现金流（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 对标其他中央国有企业，“三桶油”在高基数下实现稳步发展。我们选取了23H1归母净利润排名前20的中央国有企业进行比较，归母净利润方面，“三桶油”基数较高，中国石油、中国海油22H1归母净利润仅次于四大国有银行，但在23H1仍能实现高基数下的稳步发展。现金流方面，“三桶油”的经营活动 现金流净额在高基数下仍实现了较好的增长，中国石油、中国石化23H1经营活动现金流分别同比+13%、+457%。 表1：23H1归母净利润前20名中央国有企业利润及现金流情况 代码 简称 总市值(亿) 归母净利润（亿元） 经营活动现金流（亿元） 22H1 23H1 同比 22H1 23H1 同比 601398.SH 工商银行 16359 1,715 1737 1% 14,104 12973 -8% 601939.SH 建设银行 15076 1,616 1673 4% 8,155 8146 0% 601288.SH 农业银行 12074 1,289 1332 3% 9,088 13535 49% 601988.SH 中国银行 10922 1,199 1201 0% -1,267 6353 -601% 601857.SH 中国石油 14550 824 853 4% 1,961 2217 13% 600941.SH 中国移动 20733 703 762 8% 1,473 1605 9% 6