石油化工行业周报第304期：从财报视角，看“三桶油”和油服公司如何降本增效

2023年6月4日 行业研究 从财报视角，看“三桶油”和油服公司如何降本增效 ——石油化工行业周报第304期（20230529—20230604） 要点 国企改革持续推进，“一利五率”纳入考核，以“三桶油”为代表的国企持续推进降本增效提升企业盈利质量：今年以来，在国企改革深化的背景下，叠加政策持续催化，市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情，以“三桶油”为代表的央 企能源板块稳步修复估值水平。此外，2023年国企改革引入“一利五率”考核，将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，国企的ROE可以解读为国有资产保值增值率，国资委将其作为国有企业高质量发展考核指标体系之一，有利于国企长期盈利质量和投资价值的提升。以“三桶油”为代表的国企在“一利五率考核体系下，持续推进降本增效，提升企业盈利质量。 中国石油：23Q1，单位油气操作成本10.57美元/桶，同比-2.3%，23Q1桶油完全成本下降8.51美元/桶，上游经营利润增厚22亿元。中国石油天然气国内销量维持在2000亿方/年左右，23Q1天然气实现价格同比+10.5%，23Q1经营利润同比+12亿元。未来，公司将进一步强化精细开发，加快重点产能和工程项目建设，充分发挥特色原油资源与炼厂装置优势，有效推进提质降本增效。 中国石化：原油方面，23Q1作业费大幅下降2.5美元/桶，桶油完全成本总计下降6.5美元/桶。炼油成本方面，中石油原油采购大幅降本，2022全年、2023Q1单桶原油成本较布油降低约20美元/桶，23Q1炼油产品收入增加133亿元。2023年，公司将坚定实施创新驱动战略，围绕油气资源增储上产、降本增效产业化技术攻关，加快向世界领先洁净能源化工公司迈进。 中国海油：公司低OPEX作业区产储量增长，驱动桶油作业费和DD&A下降。23Q1公司桶油主要成本同比下降2.37美元/桶，低OPEX作业区巴西和圭亚那新产能迅速达产，桶油税金下降0.95美元/桶。展望未来，公司将扎实推进增储上产、科技创新和绿色低碳发展，深化提质降本增效，助力公司业绩上行。 油服行业降本增效显著，23Q1业绩大增：我国能源结构以煤为主，石油天然气进口依存度较高，在总书记作出保障国家能源安全的重要指示后，“三桶油”油气产量稳定增长。在上游板块景气度的带动下，油服版块22年业绩回升，受母公司影响，“三桶油”下属油服企业降本增效成果显著。2023Q1单季，中海油服毛利率同比提升2.99pct达13.78%。23Q1，海油工程毛利率同比增长5.81pct至11.59%；海油发展净利率同比提高0.65pct；石化油服净利率同比提高0.36pct；中油工程毛利率同比提高2.71pct，净利率同比提高0.5pct。 高股息+回购+降本增效增厚业绩，“中特估”石化行业投资价值有望进一步上行：“三桶油”秉持股东回报理念，维持高分红。2022年，中国石油、中国石 化、中国海油A股股息率分别在8.5%、8.1%、8.3%。回购方面，中国石化22年完成了A股回购4.423亿股，H股回购7.33亿股。中国石油和中国海油也发布了回购计划，分别不超过其已发行A股和H股数量的10%。此外，中海油服和石化油服也获得了回购授权。分红与回购计划显示出“三桶油”仍具备长期投资价值。 投资建议：随着国企改革不断推进，降本增效战略不断推进，优质国企价值有望持续上行，我们认为在能源化工板块，“三桶油”及“三桶油”下属油服企业在行业景气上行背景下，也将受益于央国企降本增效不断推进带来的利润修复。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、国企改革持续推进，“一利五率”纳入考核重视国企盈利质量提升6 2、油价中枢高位运行，降本增效助力“三桶油”业绩上行8 3、油服行业降本增效显著，23Q1业绩大增12 4、高股息+回购，持续看好“三桶油”及油服公司未来发展前景19 5、投资建议21 6、原油价格和供需数据追踪22 6.1、国际原油及天然气期货价格与持仓22 6.2、中国原油期货价格及持仓23 6.3、原油及石油制品库存情况24 6.4、石油需求情况25 6.5、石油供给情况27 6.6、炼油及石化产品情况28 6.7、其他金融变量29 7、风险分析30 图目录 图1：2017年以来化工上市央企ROE改善明显7 图2：中国石油归母净利润与同比情况（亿元）9 图3：中国石化经营现金流净额与同比情况（亿元）9 图4：23Q1油价下降，但中国石油上游收入增加9 图5：23Q1中国石油公司桶油成本得到控制9 图6：中国石油国内天然气销量及实现价格10 图7：中国石油进口气价及进口价差10 图8：中国石油原油成本价格及布油均价（美元/桶）11 图9：中国石油炼油毛利（元/吨）11 图10：中国石化油气实现价格11 图11：中国石化公司桶油成本项目（美元/桶）11 图12：公司原油成本价格及布油均价（美元/桶）12 图13：公司炼油毛利（元/吨）12 图14：中国海油单季度桶油五项成本指标（美元/桶）12 图15：我国石油产量、表观消费量、进口依存度13 图16：我国天然气产量、表观消费量、进口依存度13 图17：“三桶油”历年油气当量产量（百万桶油当量）13 图18：中海油服单季度自升式钻井平台作业日数14 图19：中海油服单季度半潜式钻井平台作业日数14 图20：中海油服单季度钻井服务日费（万美元/日）14 图21：中海油服单季度钻井服务日费同比变化14 图22：中海油服单季度销售毛利率与净利率15 图23：中海油服期间费用率15 图24：中海油服营收与原油价格情况（亿元）15 图25：中海油服归母净利润与原油价格情况（亿元）15 图26：海油工程单季度销售毛利率与净利率16 图27：海油工程期间费用率16 图28：海油工程营收与原油价格情况（亿元）16 图29：海油工程归母净利润与原油价格情况（亿元）16 图30：海油发展单季度销售毛利率与净利率17 图31：海油发展期间费用率17 图32：海油发展营收与原油价格情况（亿元）17 图33：海油发展归母净利润与原油价格情况（亿元）17 图34：石化油服单季度销售毛利率与净利率18 图35：石化油服期间费用率18 图36：石化油服营收与原油价格情况（亿元）18 图37：石化油服归母净利润与原油价格情况（亿元）18 图38：中油工程单季度销售毛利率与净利率19 图39：中油工程期间费用率19 图40：中油工程营收与原油价格情况（亿元）19 图41：中油工程归母净利润与原油价格情况（亿元）19 图42：“三桶油”（A股）股息率20 图43：“三桶油”（H股）股息率20 图44：原油价格走势（美元/桶）22 图45：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）22 图46：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）22 图47：WTI总持仓（万张）22 图48：WTI净多头持仓（万张）22 图49：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）23 图50：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）23 图51：原油期货主力合约结算价（元/桶）23 图52：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）23 图53：原油期货主力合约总持仓量（万张）23 图54：原油期货主力合约成交量（万张）23 图55：美国原油及石油制品总库存（百万桶）24 图56：美国原油库存（百万桶）24 图57：美国汽油库存（百万桶）24 图58：美国馏分油库存（百万桶）24 图59：OECD整体库存（百万桶）24 图60：OECD原油库存（百万桶）24 图61：新加坡库存（百万桶）25 图62：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）25 图63：全球原油需求及预测（百万桶/日）25 图64：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）25 图65：美国汽油消费及预测（百万桶/日）25 图66：美国炼厂开工率（%）25 图67：英法德意汽油需求（千桶/日）26 图68：印度汽油需求（千桶/日）26 图69：中国原油进口量（万吨）26 图70：中国原油加工量（万吨）26 图71：欧洲炼厂开工率（%）26 图72：山东地炼开工率（%）26 图73：全球原油产量（百万桶/日）27 图74：全球钻机数（座）27 图75：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）27 图76：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）27 图77：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）27 图78：俄罗斯原油产量（万桶/日）27 图79：美国原油产量（千桶/日）28 图80：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）28 图81：美国钻机数（座）28 图82：美国库存井数（口）28 图83：石脑油裂解价差（美元/吨）28 图84：PDH价差（美元/吨）28 图85：MTO价差（美元/吨）29 图86：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）29 图87：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）29 图88：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）29 图89：WTI和标准普尔29 图90：WTI和美元指数29 图91：原油运输指数(BDTI)30 表目录 表1：近期中国特色估值体系涉及内容6 表2：今年以来主要“中特估”板块及标的市场表现6 表3：中国石油分业务提质降本增效策略8 表4：中国石油原油及天然气产量稳中有升9 表5：23Q1中国石油桶油成本降低主要来源于税金降低10 表6：不同油价下“三桶油”股息分配情况20 表7：“三桶油”及下属油服企业回购进展20 表1：近期中国特色估值体系涉及内容 1、国企改革持续推进，“一利五率”纳入考核重视国企盈利质量提升 继二十大定调“中国式现代化”总目标后，中国特色估值体系被多次提及。2022年11月21日，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。2022年12月，《中央企业综合服务三年行动计划》提出，积极服务完善中国特色现代企业制度，持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，着眼于服务推动央企估值回归合理水平，通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进、了解、认同央企。2023年2月2日，在中国证监会召开系统工作会议中，易主席进一步提出“推动提升估值定价科学性有效性，深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。”这一系列政策举措有望进一步提高国有上市企业对于投资者沟通工作的重视程度，促进国有上市企业主动与资本市场之间进行业绩沟通，提升资本市场对国企经营情况及业绩的关注度、熟悉度，增强资本市场对国企业绩的认可度，从而催化低估值国有企业的估值修复。 时间机构/部门会议/政策具体内容 2022/11/21证监会2022年金融街论坛年会证监会主席易会满提出，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上 》 市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。 2022/12/2上交所 《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划 《中央企业综合服务三年行动计划》 新一轮央企综合服务相关安排:服务推动央企估值回归合理水平，服务助推央企进行专业化整合，服务完善中国特色现代企业制度。通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进、了解、认同央企。 2023/2/2证监会2023年证监会系统工作会议证监会主席易会满提出，逐步完善造应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色