石油化工行业周报第315期：高股息+低波动，“三桶油”业绩持续兑现

2023年8月20日 行业研究 高股息+低波动，“三桶油”业绩持续兑现 ——石油化工行业周报第315期（20230814—20230820） 要点 年初至今A股和化工行业波动较大，“三桶油”超额收益显著。2023年，A股市场整体行情以震荡为主，化工行业股价表现分化，截至2023年8月18日，申万石油石化指数、申万基础化工指数的相对收益分别为7.16%、-10.99%。石油石化行业取得较高相对收益。以成分股市值算数总和计算，截至2023年8月 18日，申万石油石化指数的总市值为3.8万亿元，而“三桶油”总市值之和达到3.0万亿元，“三桶油”市值占行业的79%。石化行业收益的主要来源亦是“三桶油”，2023年初至今，中国石油、中国石化、中国海油相对于沪深300指数的超额收益分别为55%、39%、21%，成为行业指数跑赢大盘的基石。 “三桶油”坚持高股息政策，低利率环境下价值凸显。2023年，央行降息政策频出，8月15日，中国人民银行进行公开市场操作，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。此外，银行降低定期存款利率，国债收益率也逐渐走低，市场进入低利率时代。根据8月18日收盘价、我们预测的“三桶油”2023年EPS和2022年股息支付率计算，中国石油、中国石化、中国海油A股的2023年预测股息率分别可达5.90%、7.68%、6.88%，较市场利率环境具备较强的投资价值。 “三桶油”业绩有望站上新台阶，23Q1业绩和现金流表现优异。2023H1，国际油价震荡下跌，2023Q1布伦特原油均价为82.16美元/桶，同比-16%，环比 -7%，Q2布伦特原油均价为77.73美元/桶，同比-31%，环比-5%，但“三桶油”业绩和现金流并未随油价波动，而是体现出一定的稳定性。2023Q1中国石油归母净利润同比增长12%，经营活动现金流同比增长50%，中国石化归母净利润环比大幅改善108%，中国海油作为纯上游勘探开发公司，23Q1归母净利润同比仅下降6%，降幅远低于油价降幅，经营活动现金流同比增长32%。展望后市，我们认为随着油价进入上行区间、炼化行业景气度修复，“三桶油”有望持续兑现业绩，在市场环境波动的背景下，“三桶油”稳定业绩将为公司投资价值筑基。 产量增长迅速，巩固成本优势，中国海油半年度业绩实现开门红。中国海油Q2归母净利润同比、环比降幅均远低于同期国际油价降幅，体现出公司在油价下行期较强的业绩韧性。2023H1公司实现经营活动现金流996亿元，同比-2.5%，维持了较好的现金流水平。2023H1，公司国内外油气产量均大幅增长，日净产量再创历史新高，同时大力加强成本管控，受益于汇率、税费的变化，公司进一步巩固成本竞争优势。公司决定派发2023年中期股息每股0.59港元（含税），若按照派息公告日收盘价和港元汇率计算，则股利支付率为40.5%，在内地市场高分红和分红持续性公司较为稀缺的背景下，公司坚持稳定高分红，投资价值凸显。 投资建议：2023年，“三桶油”凭借高业绩+高分红+高现金流特性，在大盘震荡期间跑出较好超额收益。“三桶油”前期业绩相继释放，中国海油半年度业绩实现开门红，得益于产量增长和优秀的成本管控，中国海油23H1业绩体现出强韧性，高分红政策也得到了维持。站在当前时点，我们依旧看好“三桶油”业绩的稳定性、分红的稳定性和连续性，市场进入低利率时期，“三桶油”高业绩和高分红价值凸显。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、高股息+低波动，“三桶油”业绩持续兑现5 18.1、年初至今A股和化工行业波动较大，“三桶油”超额收益显著5 18.2、“三桶油”坚持高股息政策，低利率环境下价值凸显6 18.3、“三桶油”前期业绩逐渐释放，中海油业绩实现开门红7 18.4、投资建议10 2、原油行业数据库11 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2、中国原油期货价格及持仓12 2.3、原油及石油制品库存情况13 2.4、石油需求情况14 2.5、石油供给情况16 2.6、炼油及石化产品情况17 2.7、其他金融变量18 3、风险分析19 图目录 图1：今年以来上证指数、沪深300指数、申万石油石化指数、申万基础化工指数相对收益5 图2：贷款利率变化（%）6 图3：四大行1年期定期存款利率变化（%）7 图4：中债国债到期收益率变化（%）7 图5：中国海油季度归母净利润及布伦特油价8 图6：中国海油季度经营活动现金流及布伦特油价8 图7：中国海油季度石油液体产量（百万桶/日）8 图8：中国海油季度天然气产量（十亿立方英尺）8 图9：中国海油桶油单季度主要成本项目（美元/桶）9 图10：“三桶油”海外业务营收占比9 图11：原油价格走势（美元/桶）11 图12：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图13：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图14：WTI总持仓（万张）11 图15：WTI净多头持仓（万张）11 图16：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图17：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）12 图18：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图19：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图20：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图21：原油期货主力合约成交量（万张）12 图22：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图23：美国原油库存（百万桶）13 图24：美国汽油库存（百万桶）13 图25：美国馏分油库存（百万桶）13 图26：OECD整体库存（百万桶）13 图27：OECD原油库存（百万桶）13 图28：新加坡库存（百万桶）14 图29：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图30：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图31：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图32：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图33：美国炼厂开工率（%）14 图34：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图35：印度汽油需求（千桶/日）15 图36：中国原油进口量（万吨）15 图37：中国原油加工量（万吨）15 图38：欧洲炼厂开工率（%）15 图39：山东地炼开工率（%）15 图40：全球原油产量（百万桶/日）16 图41：全球钻机数（座）16 图42：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）16 图43：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）16 图44：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）16 图45：俄罗斯原油产量（万桶/日）16 图46：美国原油产量（千桶/日）17 图47：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）17 图48：美国钻机数（座）17 图49：美国库存井数（口）17 图50：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图51：PDH价差（美元/吨）17 图52：MTO价差（美元/吨）18 图53：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）18 图54：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图55：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图56：WTI和标准普尔18 图57：WTI和美元指数18 图58：原油运输指数(BDTI)19 表目录 表1：“三桶油”及石化化工行业2023年超额收益5 表2：“三桶油”股息率与市场利率对比6 表3：“三桶油”23Q1业绩和现金流同比、环比变化7 1、高股息+低波动，“三桶油”业绩持续兑现 1.1、年初至今A股和化工行业波动较大，“三桶油”超额收益显著 2023年大盘震荡，石油石化行业跑出较高相对收益。2023年，A股市场整体行情以震荡为主，截至2023年8月18日，上证指数、沪深300指数相对于年初的相对收益分别为0.5%、-2.67%。化工行业股价表现分化，截至2023年8月18日，申万石油石化指数、申万基础化工指数的相对收益分别为7.16%、 -10.99%。石油石化行业取得较高相对收益，基础化工行业整体呈下跌态势。 图1：今年以来上证指数、沪深300指数、申万石油石化指数、申万基础化工指数相对收益 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-08-18 “三桶油”在石化行业中市值占比较高，超额收益显著。“三桶油”在石油石化行业中举足轻重，在石化行业资本市场中也占据重要地位，以成分股市值算数总和计算，截至2023年8月18日，申万石油石化指数的总市值为3.8万亿元，而“三桶油”总市值之和达到3.0万亿元，“三桶油”市值占行业的79%。石化行业收益的主要来源亦是“三桶油”，2023年初至今，中国石油、中国石化、中国海油相对于沪深300指数的超额收益分别为55%、39%、21%，成为行业指数跑赢大盘的基石。 表1：“三桶油”及石化化工行业2023年超额收益 公司/指数名称 总市值（亿元） 相对于沪深300的超额收益 1M 3M 年初至今 中国石油 14056 -4% 4% 55% 中国石化 7278 -5% -4% 39% 中国海油 8781 -2% 3% 21% 申万石油石化 38049 -4% 2% 28% 申万基础化工 31351 -4% -1% -7% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-08-18 1.2、“三桶油”坚持高股息政策，低利率环境下价值凸显 央行时隔两月连续降息，后续LPR下调概率较大。今年6月，国有六大行宣布下调活期存款和部分定期存款挂牌利率，央行宣布下调LPR、MLF利率和OMO利率。8月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日人民银行开展2040亿元公开市 场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。 光大宏观团队在8月15日发布报告《年内第二次降息，释放什么信号？— —8月15日OMO和MLF利率调降点评》，认为MLF降息后LPR大概率跟随下调，以达到促进实体融资成本下降、刺激地产需求释放、改善居民和企业预期的目的；此外，考虑到后续信贷投放力度加大、地方债发行量上升带来的资金需求，后续降准落地的概率也较大。 图2：贷款利率变化（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-08-18 “三桶油”秉持高分红政策，低利率背景下价值凸显。自上市以来，“三桶油”注重投资者回报，坚持高股息政策，2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别为8.5%、8.1%、8.45%，H股股息率分别为13.3%、10.7%、14.5%。2023年，央行降息政策频出，银行降低定期存款利率，国债收益率也逐渐走低，市场进入低利率时代。根据8月18日收盘价、我们预测的“三桶油”2023年EPS和2022年股息支付率计算，中国石油、中国石化、中国海油A股的2023年预测股息率分别可达5.90%、7.68%、6.88%，较市场利率环境具备较强的投资价值。 表2：“三桶油”股息率与市场利率对比 “三桶油”股息率 公司名称 股息率（静态） 股息率（动态） 股息率（2023E） 中国石油（H股） 13.34% 8.10% 8.69% 中国石化（H股） 10.66% 9.00% 11.83% 中国海油（H股） 14.53% 11.36% 10.71% 中国石油（A股） 8.50% 5.50% 5.90%