固收周报：反脆弱：公告强赎后的股债有何表现？

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分分 固收周报20221030 反脆弱：公告强赎后的股债有何表现？ 2022年10月30日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20221024-20221028）》 2022-10-29 《二级资本债周度数据跟踪（20221024-20221028）》 2022-10-29 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 公告强赎后的股债有何表现？2017年以来上市的已完成强赎并退市的转债共有196只。总结来说，大部分转债及正股在公司公告强赎后的短期内价格将有所下跌，可见“进行强赎”对于转债、股票市场来说皆属于利空消息，并且相对于股票市场，转债市场所反映出的市场情绪更加负面。上述统计数据仅体现出市场整体的情况，个券、个股的涨跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现，但转债、股票持有人仍应关注转债强赎风险。 ◼ 周度市场回顾：权益市场回落延续，成交额大幅放量。权益市场方面，本周三大指数集体下跌且跌幅扩大，两市成交额大幅放量，日均成交额环比回升15.88%；北上资金全周净流出127.06亿元。行业方面，本周超93%的申万一级行业收跌，其中仅计算机、国防军工行业实现上涨，食品饮料、农林牧渔、房地产、公用事业、非银金融行业跌幅居前。 ◼ 转债市场跟随下跌，成交额小幅缩量。本周中证转债指数下跌1.74%，其中仅国防军工、计算机、汽车、电力设备4个行业实现上涨，石油石化、农林牧渔、商贸零售、基础化工、煤炭行业跌幅居前；转债市场成交额小幅缩量，日均成交额环比回落7.66%；个券跌多涨少，约85%的个券下跌，其中40%的个券涨幅集中在-2%至0%区间。全市场转股溢价率被动走阔：分价格区间来看，转债价格在100-110元区间中的转债，转股溢价率有所走阔；分平价区间来看，转债平价位于90元以下、110-120元区间中的转债转股溢价率有所走阔；分评级来看， AA-及以上级别的转债转股溢价率均有所走阔；分规模来看，规模在5亿元以上区间的转债转股溢价率均有所走阔；分行业来看，约72%的行业转股溢价率有所走阔，其中超27%的行业走阔幅度超2pct；平价维度上，超过82%的行业转股平价有所上升，其中约66%的行业转股平价涨幅超2%。 ◼ 核心观点：在金融、经济数据边际修复的前提下，本周权益、转债市场仍延续下跌走势，说明当前我国权益、转债市场与基本面有所脱节，市场表现不佳主要由情绪分歧和资金流出造成，本质上还是对地产修复进程和人民币汇率贬值的担忧。近月以来，我国权益、转债市场受海外货币政策收紧、地缘冲突影响较大，在外部环境复杂多变的情况下，我国国内的经济恢复和发展情况对我国权益、转债市场更具有关键性。9月金融、物价、经济数据的公布一定程度上增强了市场信心，但是市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，短期内市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、盛虹转债、杭氧转债、银轮转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及数字化X线（奕瑞转债）、动力锂电（冠宇转债）、动力锂电（利元转债）、宠物食品（中宠转2）、工程胶黏剂（回天转债）热门赛道。 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 21 内容目录 1. 公告强赎后的股债有何表现？ .......................................................................................................... 4 2. 周度市场回顾 ...................................................................................................................................... 7 2.1. 权益市场回落延续，成交额大幅放量..................................................................................... 7 2.2. 转债市场跟随下跌，成交额小幅缩量..................................................................................... 9 3. 后市观点及投资策略 ........................................................................................................................ 14 4. 新债申购标的一览 ............................................................................................................................ 19 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 21 图表目录 图1： 公告日至最后交易日，转债及正股涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ........... 6 图2： 万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%） .............................................................. 7 图3： 本周各指数涨跌幅（单位：%） ............................................................................................... 7 图4： 本周三大指数日涨跌幅（单位：%） ....................................................................................... 8 图5： 每日两市成交额（单位：亿元）............................................................................................... 8 图6： 本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 9 图7： 本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） ......................................................................... 10 图8： 本周转债市场成交额（单位：亿元）..................................................................................... 10 图9： 本周转债成交额前十名（单位：亿元）................................................................................. 10 图10： 转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ........................................... 11 图11： 转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） ..................................................................... 12 图12： 转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%） ............................................................. 12 图13： 转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%） ............................................................. 12 图14： 转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%） ............................................................. 13 图15： 转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%） ............................................................. 13 图16： 本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%） ................................................................... 13 图17： 本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%） ............................................................... 14 表1： 2017年及以后上市的转债赎回公告日分布情况（单位：只）.............................................. 4 表2： 公告强赎后的转债及正股的涨跌幅表现（单位：%） ........................................................... 6 表3： 稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/10/28） .............................................. 15 表4： 弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/10/28） .............................................. 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 4 / 21 1. 公告强赎后的股债有何表现？ 上篇周报中，我们对公告不强赎的转债后续表现进行了梳理：历史经验证明，大部分转债在公司公告不强赎后的短期内（7个交易