固收周报：反脆弱：公告强赎后的股债有何表现？

固收周报20221030 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：公告强赎后的股债有何表现？ 公告强赎后的股债有何表现？2017年以来上市的已完成强赎并退市的转债共有196只。总结来说，大部分转债及正股在公司公告强赎后的短期内价格将有所下跌，可见“进行强赎”对于转债、股票市场来说皆属于利空消息，并且相对于股票市场，转债市场所反映出的市场情 绪更加负面。上述统计数据仅体现出市场整体的情况，个券、个股的涨跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现，但转债、股票持有人仍应关注转债强赎风险。 周度市场回顾：权益市场回落延续，成交额大幅放量。权益市场方面，本周三大指数集体下跌且跌幅扩大，两市成交额大幅放量，日均成交额环比回升15.88%；北上资金全周净流出127.06亿元。行业方面，本周超93%的申万一级行业收跌，其中仅计算机、国防军工行业实现上涨， 食品饮料、农林牧渔、房地产、公用事业、非银金融行业跌幅居前。 转债市场跟随下跌，成交额小幅缩量。本周中证转债指数下跌1.74%，其中仅国防军工、计算机、汽车、电力设备4个行业实现上涨，石油石化、农林牧渔、商贸零售、基础化工、煤炭行业跌幅居前；转债市场成交额小幅缩量，日均成交额环比回落7.66%；个券跌多涨少，约85%的 个券下跌，其中40%的个券涨幅集中在-2%至0%区间。全市场转股溢价率被动走阔：分价格区间来看，转债价格在100-110元区间中的转债， 转股溢价率有所走阔；分平价区间来看，转债平价位于90元以下、110- 120元区间中的转债转股溢价率有所走阔；分评级来看，AA-及以上级 别的转债转股溢价率均有所走阔；分规模来看，规模在5亿元以上区间的转债转股溢价率均有所走阔；分行业来看，约72%的行业转股溢价率有所走阔，其中超27%的行业走阔幅度超2pct；平价维度上，超过82%的行业转股平价有所上升，其中约66%的行业转股平价涨幅超2%。 核心观点：在金融、经济数据边际修复的前提下，本周权益、转债市场仍延续下跌走势，说明当前我国权益、转债市场与基本面有所脱节，市场表现不佳主要由情绪分歧和资金流出造成，本质上还是对地产修复进程和人民币汇率贬值的担忧。近月以来，我国权益、转债市场受海外货 币政策收紧、地缘冲突影响较大，在外部环境复杂多变的情况下，我国国内的经济恢复和发展情况对我国权益、转债市场更具有关键性。9月金融、物价、经济数据的公布一定程度上增强了市场信心，但是市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，短期内市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意 义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、盛虹转债、杭氧转债、银轮转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及数字化X线（奕瑞转债）、动力锂电 （冠宇转债）、动力锂电（利元转债）、宠物食品（中宠转2）、工 程胶黏剂（回天转债）热门赛道。 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2022年10月30日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪 （20221024-20221028）》 2022-10-29 《二级资本债周度数据跟踪 （20221024-20221028）》 2022-10-29 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.公告强赎后的股债有何表现？4 2.周度市场回顾7 2.1.权益市场回落延续，成交额大幅放量7 2.2.转债市场跟随下跌，成交额小幅缩量9 3.后市观点及投资策略14 4.新债申购标的一览19 5.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：公告日至最后交易日，转债及正股涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）6 图2：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）7 图3：本周各指数涨跌幅（单位：%）7 图4：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）8 图5：每日两市成交额（单位：亿元）8 图6：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）9 图7：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）10 图8：本周转债市场成交额（单位：亿元）10 图9：本周转债成交额前十名（单位：亿元）10 图10：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）11 图11：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）12 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）12 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）12 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）13 图15：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）13 图16：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）13 图17：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）14 表1：2017年及以后上市的转债赎回公告日分布情况（单位：只）4 表2：公告强赎后的转债及正股的涨跌幅表现（单位：%）6 表3：稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/10/28）15 表4：弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/10/28）16 3/21 1.公告强赎后的股债有何表现？ 上篇周报中，我们对公告不强赎的转债后续表现进行了梳理：历史经验证明，大部分转债在公司公告不强赎后的短期内（7个交易日内，最多在1个月内）将能实现正增长，可见“不进行强赎”对于转债市场来说不失为一个利好消息，公告不强赎后亦不失为一个买入时机，存在获得短期未来收益的可能。 市场上许多转债即便触发了强赎条件，公司也不进行赎回，这其中蕴含了多种原因，例如不希望投资者转股后公司股权被稀释。而一旦公司公告强赎，投资者可以进行的操作主要有三种：卖出转债、转成股票、按约定价格被赎回；一般情况下，被赎回的价格相对较低，投资者多数会选择前两种做法，但这两种做法将会让转债及正股承受较大抛售压力，从而使其价格下降，因此强赎一般是对转债、股票的利空消息。下文将研究公司公告强赎后，转债及正股的后续市场表现。 本文以2017年及以后上市的已完成强赎的退市转债为研究对象。根据 统计，共有196只转债已完成强赎并且退市，其中2018-2022年分别有2、17、74、64、39只转债发布了强赎公告；以申万一级行业分类，进行强赎的转债多分布于电力设备、电子、基础化工、医药生物、汽车等行业。 表1：2017年及以后上市的转债赎回公告日分布情况（单位：只） 项目 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 总计 电力设备 1 10 13 7 31 电子 4 9 6 19 基础化工 4 7 5 16 医药生物 1 10 2 1 14 汽车 3 3 6 12 机械设备 1 2 4 5 12 计算机 2 5 4 1 12 有色金属 1 7 1 9 环保 4 4 8 轻工制造 5 1 2 8 农林牧渔 1 3 1 1 6 食品饮料 2 2 1 5 公用事业 2 2 4 非银金融 1 2 1 4 家用电器 1 1 2 4 国防军工 1 2 1 4 建筑装饰 1 1 2 4 4/21 东吴证券研究所 交通运输 3 1 4 通信 1 2 3 银行 3 3 纺织服饰 1 1 1 3 建筑材料 3 3 石油石化 2 2 钢铁 1 1 2 传媒 1 1 2 社会服务 1 1 煤炭 1 1 总计 2 17 74 64 39 196 数据来源：Wind，东吴证券研究所整理注：若有强赎提示公告发布，则以强赎提示公告日为赎回公告日 本文以赎回公告日作为公告日，若有强赎提示公告发布，则以强赎提示公告日作为公告日，且若事件日为非交易日，则往后顺延至第一个交易日；研究当发行人公布进行强赎时，转债及正股的短期涨跌幅表现，具体结果如表2所示。 可以看出，在公告日当天，75%的转债、约63%的正股价格下跌，其中转债价格涨跌幅均值、中位值分别达-3.16%、-2.48%，正股价格涨跌幅分别达-0.76%、-1.01%。从公告日后3个、7个、10个交易日的统计情况来看，全样本转债及正股的涨跌幅平均值、中位值始终为负值，且股债均值跌幅持续扩大；转债涨跌幅大于等于0、小于0的数量呈现“三七”格局，正股涨跌幅则呈现“四六”格局；正股涨跌幅均值、中位值、最大值、最小值整体高于转债。从公告日至转债最后交易日的区间涨跌幅来看，转债涨跌幅均值、中位值分别达-6.18%、-6.08%，正股涨跌幅均值、中位值分别达 3.07%、-4.19%；其中转债涨跌幅多分布于[-5%,0)、[-N,-20%)、[-15%,-10%) 区间，占比分别达17.86%、15.82%、14.29%，正股涨跌幅多分布于[-5%,0)、[-15%,-10%)、[0%,5%)区间，占比分别达16.84%、16.33%、 14.80%。综上所述，公告强赎后，市场给出的短期反应是负面的，大多数转债实现负增长，甚至个别转债会出现60%以上的跌幅；而正股价格亦会受到冲击，但跌幅整体小于转债。此外，公告日后30个交易日内，正股跌幅均值、中位值仍持续扩大，说明即便是转债已完成赎回、不能在二级市场上交易，但是强赎产生的负面市场反应仍会在股票市场中延续一段时间。 5/21 东吴证券研究所 表2：公告强赎后的转债及正股的涨跌幅表现（单位：%） 项目 转债价格区间涨跌幅 平均值 中位值 最大值 最小值 大于等于0%数量占比 小于0%数量占比 公告日当天 -3.16 -2.48 18.04 -47.68 25.00% 75.00% 3个交易日后 -4.52 -4.01 24.52 -46.31 30.26% 69.74% 7个交易日后 -5.00 -5.56 33.72 -60.81 26.04% 73.96% 10个交易日后 -5.34 -5.56 36.46 -62.48 27.37% 72.63% 截至最后交易日 -6.18 -6.08 48.66 -65.62 28.57% 71.43% 项目 正股价格区间涨跌幅 平均值 中位值 最大值 最小值 大于等于0%数量占比 小于0%数量占比 公告日当天 -0.76 -1.01 20.00 -13.66 37.24% 62.76% 3个交易日后 -2.33 -2.13 24.92 -26.79 37.76% 62.24% 7个交易日后 -2.59 -4.09 31.57 -26.59 32.65% 67.35% 10个交易日后 -2.92 -3.88 42.29 -29.14 35.20% 64.80% 截至最后交易日 -3.07 -4.19 48.80 -31.58 35.71% 64.29% 30个交易日后 -4.77 -7.20 73.83 -38.51 32.14% 67.86% 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计注：若有强赎提示公告发布，则以强赎提示公告日为公告日；否则则以赎回公告日作为公告日；若公告日为非交易日，则顺延至下一交易日 图1：公告日至最后交易日，转债及正股涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 40