信用利差周度跟踪：信用利差明显上行，但部分网红区域平台利差仍有压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差明显上行，但部分网红区域平台利差仍有压缩 ——信用利差周度跟踪 2023年9月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年9月10日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差大幅上行，中短久期中低资质品种调整更加明显。本周短端无风险利率大幅上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行12BP、9BP和7BP。信用债收益率上行幅度更大，尤其是中短久期中低资质品种调整幅度更明显。其中1Y期信用债收益率上行21-24BP，3Y期各品种收益率上行17-22BP，5Y期各品种上行12-13BP。从信用利差来看，1-3年各等级利差均明显抬升，中低等级上行幅度更大，1Y期各品种上行9-12BP，3Y期各品种上行8-13BP，5Y期各品种上行5-6BP。评级利差多数变化不大，1Y期AA+/AA评级利差上行3BP，3Y期AAA/AAA-评级利差上行4BP，其他整体在-1至1BP之间波动。期限利差多数下行，其中AA级5Y/1Y期限利差下行幅度较大，达12BP。 中高等级平台利差整体上行，部分网红区域利差仍在下行。本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别上行9BP、12BP和10BP。其中，海南、山西和宁夏AAA级平台利差分别上行16BP、16BP和15BP，河南和天津AAA级平台利差分别下行6BP和5BP；西藏和宁夏AA+级平台利差均上行17BP，贵州和天津AA+级平台利差分别下行21BP和17BP；云南和河南AA级平台利差分别上行29BP和16BP。各行政级别城投债利差均有所走高，省级、地市级和区县级平台利差分别上行8BP、11BP和12BP。其中，海南省级平台利差上行16BP，天津省级平台利差下行4BP；云南、西藏和宁夏地市级平台利差分别上行24BP、17BP和17BP，青海地市级平台利差下行11BP；云南区县级平台利差上行30BP，天津和河南区县级平台利差分别下行19BP和9BP。 产业债利差同样上行，民营和混合所有制房企利差整体继续走高。本周混合所有制房企、央企、地方国企和民企地产债利差上行184BP、6BP、9BP和49BP。旭辉、龙湖、新城和美的置业利差上行252BP、35BP、5BP和1BP；金地信用利差上行515BP，远洋利差下行597BP；万科和保利利差分别上行8BP和6BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行11BP和7BP，河钢和沙钢利差分别上行9BP和4BP。 1-3年二永债利差普遍上行10-13BP，5Y期利差上行相对较小。本周二永债利差也明显上行，除1年AA+二级债上行8BP外，1-3年二永债利差的上行幅度普遍在10-13BP，永续债利差上行略高于二级债。5年期品种上行幅度相对较小，永续债与AAA-级二级债利差上行幅度在5-6BP，5Y期中低等级二级债调整幅度相对较大。 城投与产业永续利差整体上行，产业AAA3Y永续超额利差上行达8BP。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行8.14BP，产业AAA5Y永续债超额利差保持不变；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.32BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.98BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差大幅上行，中短久期中低资质品种调整更加明显4 二、中高等级平台利差整体上行，部分网红区域利差仍在下行5 三、产业债利差同样上行，民营和混合所有制房企利差整体继续走高7 四、1-3年二永债利差普遍上行10-13BP，5Y期利差上行相对较小8 五、城投与产业永续利差整体上行，产业AAA3Y永续超额利差上行达8BP8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差大幅上行，中短久期中低资质品种调整更加明显 本周短端无风险利率大幅上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行12BP、9BP和7BP。信用债收益率上行幅度更大，尤其是中短久期中低资质品种调整幅度更明显。其中1Y期信用债收益率上行21-24BP，3Y期各品种收益率上行17-22BP，5Y期各品种上行12-13BP。从信用利差来看，1-3年各等级利差均明显抬升，中低等级上行幅度更大，1Y期各品种上行9-12BP，3Y期各品种上行8-13BP，5Y期各品种上行5-6BP。评级利差多数变化不大，1Y期AA+/AA评级利差上行3BP，3Y期AAA/AAA-评级利差上行4BP，其他整体在-1至1BP之间波动。期限利差多数下行，其中AA级5Y/1Y期限利差下行幅度较大，达12BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.9.8 2.62 2.67 2.72 2.79 2.88 3.06 3.12 3.40 3.05 3.24 3.40 3.79 2.21 2.47 2.59 2023.9.1 2.41 2.46 2.51 2.55 2.71 2.85 2.90 3.18 2.93 3.11 3.26 3.66 2.09 2.38 2.52 收益率变动（BP） 21 21 21 24 17 21 22 22 12 12 13 12 12 9 7 历史均值 3.27 3.37 3.48 3.71 3.62 3.73 3.87 4.21 3.87 4.00 4.18 4.63 2.77 3.20 3.40 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.65 3.76 3.90 4.31 4.04 4.17 4.36 4.76 4.28 4.49 4.68 5.17 3.01 3.57 3.78 中位数 3.10 3.21 3.32 3.54 3.51 3.61 3.75 4.08 3.80 3.92 4.10 4.55 2.65 3.09 3.35 1/4分位数 2.74 2.80 2.88 3.05 3.06 3.14 3.25 3.67 3.36 3.45 3.61 4.17 2.34 2.73 2.93 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 16.10% 15.70% 15.00% 14.10% 11.00% 17.30% 14.90% 14.50% 6.60% 8.80% 10.50% 11.00% 16.30% 9.10% 6.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.9.8 6 5 7 18 6 28 18 16 39 27 44 39 56 40 68 61 99 变动 近1周 00 -1-1 000 -1 3110 43 1111 1 -1-2-3 0 -11-13 10 00 10 6 13 -4 7 -1-2-6-9 -4 -11 -6 -25 -9 -21 -9 -43 0 -8 6 -13 -9 -21 2 -36 1 -9 5 -14 -8 -18 -2 -28 -2-21-10-4 -12-21 -9 -36 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 102613 864 2161281711 4 10201210 84 12341411 85 3364443220 8 12281412 95 1642191512 6 457256463613 3583463524-5 61 130 776444 3 3683493825-3 64 148 816845 4 3984524027-2 70 148 907550 7 5187705531-8 94 166121106 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 24.60% 2.40% 9.60% 98.00% 2.60% 43.20% 89.70% 60.20% 33.40% 28.80% 25.00% 51.70% 34.60% 50.90% 39.20% 58.00% 39.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、中高等级平台利差整体上行，部分网红区域利差仍在下行 本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行9BP、12BP和10BP。其中，海南、山西和宁夏AAA级平台信用利差分别上行16BP、16BP和15BP，河南和天津AAA级平台信用利差分别下行6BP和5BP；西藏和宁夏AA+级平台信用利差均上行17BP，贵州和天津AA+级平台信用利差分别下行21BP和17BP；云南和河南AA级平台信用利差分别上行29BP和16BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周各行政级别城投债信用利差均有所走高，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行8BP、11BP和12BP。其中，海南省级平台信用利差上行16BP，天津省级平台信用利差下行4BP；云南、西藏和宁夏地市级平台信用利差分别上行24BP、17BP和17BP，青海地市级平台信用利差下行11BP；云南区县级平台信用利差上行30BP，天津和河南区县级平台信用利差分别下行19BP和9BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 三、产业债利差同样上行，民营和混合所有制房企利差整