【债券日报】8月经济数据预测：经济读数或多有回暖

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年09月08日 【债券日报】 经济读数或多有回暖——8月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】基数与涨价共振，出口或延续修复——8月进出口数据点评》 2023-09-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230907》 2023-09-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230906》 2023-09-06 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230905》 2023-09-05 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230904》 2023-09-04 通胀方面，预计8月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或上行至-2.8%附近。CPI方面，猪、油、农产品价格上涨，服务消费需求继续改善，预计8月CPI同比上行至0.3%附近；PPI方面，原油产业链价格上涨叠加高基数效应 继续缓解，预计8月同比或上行至-2.8%附近。 生产方面，工业增速或在4.0%左右。8月制造业PMI生产分项加速扩张，极端天气扰动之后，工业生产有所回补、节奏加快，工业品开工同比升幅较7月略有上升，工业增速或进一步上行。 投资方面，同比增速或继续下探至3.3%。（1）制造业投资累计增速或在5.4%； （2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.4%；（3）房地产投资累计增速或 在-8.2%左右。 社零方面，8月社零增速或在4.3%附近。8月餐饮收入或持平7月偏强表现，同时汽车零售、石油制品消费增速有望进一步回升，带动社零反弹。 金融数据方面，预计7月新增信贷约9000亿，新增社融约1.2万亿。6月季末信贷冲刺的透支效应下，7月实体部门信贷融资或相对偏弱，票据的结构性支撑或有所增强；政府债券仍维持季节性低位，但随着去年7月发行高峰过后， 对于社融的拖累效应有所下降；在低基数的支撑下，社融和信贷增速或有小幅回升。此外，季初月份一般存款环比下降，叠加高基数的影响，M2增速或小幅回落至11.2%附近。 债市策略：宽信用政策扰动期，加之8月经济数据预计好于7月，关注市场情绪波动，长端保持谨慎。9月上旬房地产调控发力、“宽信用”预期升温，债市收益率上行调整。但从基本面角度看，房地产政策效果释放强度、持续性 还需要观察，一线与强二线城市点状复苏的概率更高，但体量更大的三四线城市后续政策加码空间较小，对销售回升的拖累或还将持续，或造成销售整体反弹的高度有限。 对于债市而言，短期关注焦点或不在于基本面的快速转向，而在于机构负债端的稳定性以及交易行为的变化，尤其是宽信用政策进一步发力的预期仍在、四季度止盈情绪偏强、供需结构边际转弱等，债市面临的阶段性逆风因素增多。 以政策脉冲视角看，短期内10年期收益率高点或在2.65%-2.70%左右，会否进一步上行突破需要密切跟踪机构买卖行为的变化。 风险提示：宽信用政策力度进一步加码，债市波动或加大。 目录 一、8月经济数据预测：经济读数或多有回暖4 （一）通胀：预计8月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或上行至-2.8%附近4 （二）工业：工业增速或在4.0%附近5 （三）投资：固投增速或持平在3.3%6 （四）社零：低基数支撑，社零或回升至4.3%7 （🖂）金融数据：政府债券拉动，社融增速或有小幅回升7 二、风险提示10 图表目录 图表18月主要经济数据预测4 图表2供大于求格局边际缓和，8月猪价大幅反弹4 图表38月多数农产品价格边际回升4 图表48月国内油价或支撑CPI非食品项上行5 图表58月中采服务业PMI销售价格边际上升5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，8月或上行至-2.8%5 图表88月工业增速可能小幅上行至4.0%6 图表98月工业品生产开工率多连周上行（%）6 图表108月制造业投资增速中枢大概率继续下移（亿元，%）6 图表118月窄口径基建投资当月增速或在4.0%（亿元，%）6 图表128月土地购置费预计对地产投资的拖累仍深（%）7 图表138月房地产投资累计增速或收窄至-8.2%，7月或已是年内低点（亿元，%）.7 图表148月乘用车零售增速回正至+2%7 图表15预计8月餐饮收入增速或持平7月在16%左右（%）7 图表168月末票据利率震荡上行，信贷需求或有所修复8 图表178月居民中长期信贷或回升至季节性水平8 图表188月居民中长期信贷增速或小幅回升8 图表19预计8月份新增社融或在2.4万亿左右9 图表20预计8月份新增信贷或在12000亿左右9 图表218月政府债券融资规模在1.2万亿附近9 图表22预计8月份M2同比或在10.7%附近9 一、8月经济数据预测：经济读数或多有回暖 8月极端天气扰动之后，供需两端或呈现一定回补，CPI有望回正。经济数据方面， 投资增速或基本持平上月，房地产销售在8月下旬政策发力、新房供应加快之下，表现 或好于7月，同时地产投资增速可能在低基数下小幅回升、低点或在7月；工业与消费 数据也将有一定修复。通胀方面，；金融数据方面，预计8月新增信贷或在12000亿元，新增社融或在2.4万亿附近，M2增速或维持在10.7%。 图表18月主要经济数据预测 主要经济指标 6月实际值 7月实际值 8月预测值 CPI（当月同比，%） 0.0 -0.3 0.3 PPI（当月同比，%） -5.4 -4.4 -2.8 工业增加值（当月同比，%） 4.4 3.7 4.0 固定资产投资（累计同比，%） 3.8 3.4 3.3 社会零售总额（当月同比，%） 3.1 2.5 4.3 新增信贷（当月新增，亿） 30500 3459 12000 社融（当月新增，亿） 42241 5282 24000 M2（同比，%） 11.3 10.7 10.7 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：预计8月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或上行至-2.8%附近 CPI方面，猪、油、农产品价格上涨，服务消费需求继续改善，预计8月CPI同比上行至0.3%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，猪肉养殖户惜售情绪叠加运输受阻影响，供大于求格局继续缓和，8月猪价大幅反弹，全月环比从7月的-1.3%上升至14%；鸡蛋受终端消 费增加影响，价格大幅上涨10.8%；多雨天气影响下，蔬菜价格上涨2.2%；水果供应季节性增加，价格下降5.6%。整体来看，猪肉价格触底反弹，多数农产品价格上涨，共同支撑CPI食品项，预计8月CPI食品项环比或在1.1%附近，同比或上行至-1.1%附近。 图表2供大于求格局边际缓和，8月猪价大幅反弹图表38月多数农产品价格边际回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价涨幅扩大。国内汽油价格滞后海外调整，8月价格涨幅扩大至4.6%，影响CPI非食品项环比上行约0.2%；二是服务消费需求继续改善。暑 期消费旺盛，8月服务业销售价格环比继续上升0.6pct至49.9%。综合考虑国内油价、服务消费价格对非食品项的影响，预计8月CPI非食品项环比或在0.4%附近，同比增速或上行至0.7%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示8月CPI环比或在0.5%附近，同比或上行至0.3%左右。 图表48月国内油价或支撑CPI非食品项上行图表58月中采服务业PMI销售价格边际上升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，原油产业链价格上涨叠加高基数效应继续缓解，预计8月同比或上行至 -2.8%附近。（1）海外方面：OPEC+减产叠加消费旺季，8月国际油价继续大幅上涨6.9%。 （2）国内方面，“宽信用”政策持续出台，成本支撑叠加需求端改善推动南华PTA指 数上涨2.5%；梅雨季节影响开工，螺纹钢价格小幅下降2.8%，水泥价格小幅下降3.2%。 （3）就PPI环比变动方向而言：8月制造业PMI价格指数有所回升，模型显示8月PPI 环比或在0.4%左右，叠加高基数有所缓解，预计同比增速或上行至-2.8%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，8月或上行至-2.8% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）工业：工业增速或在4.0%附近 8月生产景气继续上行，工业增速或上至4.0%。8月制造业PMI生产项加速扩张，环比升幅超过季节性，同时宏观调控政策发力预期强，上游开工积极，同比多增幅度高于7月，工业增速有望进一步上行，或在4.0%左右。 图表88月工业增速可能小幅上行至4.0%图表98月工业品生产开工率多连周上行（%） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券 （三）投资：固投增速或持平在3.3% 制造业投资累计增速或降至+5.4%。7月数据来看，较多行业仍处于“主动去库”阶段，工业库存整体处于“被动去库”酝酿期，而制造业投资动能企稳的拐点通常发生在被动去库中后期，因此年内制造业投资增速中枢可能延续下移，预计8月单月增速可能下滑至4.0%，对应累计增速或在5.4%。 8月基建投资（不含电力）累计增速或在6.4%。从实物工作量的角度看，基建施工节奏有所加快，主要是8月初极端天气过后的正常需求回补作用，土木工程建筑业PMI环比上行4.6pct至58.6%。从到位资金的角度看，8月专项债发行节奏略有加快，但去年同期基数偏高，因此预计8月基建单月增速可能回落至4%左右，累计增速对应在6.4%。 图表108月制造业投资增速中枢大概率继续下移（亿元，%） 图表118月窄口径基建投资当月增速或在4.0%（亿元，%） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券预测 低基数之下，房地产投资同比降幅有望收窄。8月之后房地产投资基数开始走低，对应降幅可能逐渐收敛。从近月因素看，土地购置费增速边际上增速可能小幅回升，但或仍保持在低位区间，对地产投资的拖累仍深。从房建施工的角度看，前端投资可能实质仍然偏弱，至今未有改善迹象，8月下旬销售回暖对房企资金的改善效果或在三季度末至四季度才能显现。8月地产投资预计在低基数之下小幅回升，或在-8.2%。 图表128月土地购置费预计对地产投资的拖累仍深 （%） 图表138月房地产投资累计增速或收窄至-8.2%，7月或已是年内低点（亿元，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券预测 综合判断，8月固定资产投资增速或在3.3%左右。其中基建面临高基数影响，而今年8月专项债发行小幅提速对财务支出的提振作用或不及去年同期，增速或继续下探；制造业投资增速中枢维持下移，地产投资的基数拐点已现，后续增速也有望缓慢修复。 （四）社零：低基数支撑，社零或回升至4.3% 8月暑期出行继续支撑餐饮消费，汽车零售增速也好于7月，社零大概率反弹。餐饮方面，29城地铁客运量8月同比增速在34%左右，较7月小幅下降，我们的预测模型结果显示，8月餐饮收入可能持平7月，或在16%左右。商品零售方面，国际油价表现强势，成品油价继续上调，同时乘用车零售、批发销量同比分别为+2%、+6%，由负转正。综合考虑，预计社零增速或明显反弹至4.3%左右。 图表148月乘用车零