【债券日报】7月经济数据预测：读数走出“低谷期”

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年08月06日 【债券日报】 读数走出“低谷期”7月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：01066500886 邮箱：zhouguannanhcyjscom执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：01066500819 邮箱：jinxiaohanghcyjscom执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：01066500905 邮箱：xuhongbohcyjscom执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：01063214665 邮箱：songqihcyjscom 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240805》 20240805 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240802》 20240802 《【华创固收】地方债发行为何“短期化”地方债面面观系列之七》 20240801 《【华创固收】降息可能还差临门一脚美联储7月议息会议点评》 20240801 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240801》 20240801 7月经济数据亮点或仍在于出口，上半年稳增长政策尚有定力，7月经济内生动能继续磨底，通胀处于低位。生产节奏放缓、内需不足的特征突出，尤其是居民大宗消费对社零的拖累，而出口增速或上冲至年内高位。需求支撑不足， PPI环比或难有显著改善。 对于债市而言，经济动能继续磨底，7月数据将继续验证市场的“弱预期”，边际上对债市指引有限。往年8月通常是年中宏观政策加力的重要窗口，扩内需政策已在加速落地，8月将进入政策效果观察期，消费、投资等高频或带来一定改善，但地产销售与投资还在筑底区间，经济弹性修复的斜率或维持偏低，基本面对债市的扰动依然有限，短期聚焦稳地产的力度是否追加。 1、通胀：预计7月CPI同比或上行至03附近，PPI同比或维持在08附近。CPI方面，7月猪肉和蔬菜价格上涨对食品项有支撑，国内油价和暑期出行旺季带动非食品项回升，预计7月CPI同比上行至03附近；PPI方面，海 外油价和铜价相互对冲，国内需求偏弱，预计7月环比依旧为负，同比增速或维持在08附近。 2、外贸：出口或在99，进口或在08。7月PMI显示新出口订单创2020年同期以来最高值，外贸需求强韧。高频指标显示韩国、越南出口均较6月上行，叠加低基数对出口的支撑达到年内高位，读数或进一步上冲。CDFI指数 同比增幅持平6月，反映进口价格同比依然偏高，低基数提振下进口读数有望回正。 3、工业：生产节奏放缓，读数或升至55。7月上游化工品生产同比正增，而靠近下游消费的产业链生产同比下滑或增速收窄，生产分化延续。 4、固投：固投增速或在40左右。（1）制造业投资累计增速或在98左右 （2）基建投资（不含电力）累计增速或在57左右。（3）房地产投资累计同 比或在105。 5、社零：预计社零增速或在24。乘联会数据显示7月汽车零售同比3、环比11左右，同比降幅有收窄但整体动能仍偏弱。地铁客运量日均同比增幅收窄，餐饮读数或继续回落。 6、金融数据：7月票据利率震荡下行，信贷融资需求或延续相对偏弱，票据“补位”依旧较为积极，预计7月新增信贷约4000亿；社融方面，政府债券同比小幅多增或带动社融有所修复，7月新增社融或为10300亿；此外，银行 “存款搬家”的影响或逐渐弱化，对应7月M2同比增速或由62小幅回升至67附近。 风险提示：宏观调控力度超预期。 目录 一、7月经济数据预测：读数走出“低谷期”4 （一）通胀：7月CPI同比或上行至03附近，PPI同比或维持在08附近4 （二）外贸：出口或在99，进口或在085 （三）工业：工业增速或在556 （四）投资：固投增速或维持在40左右6 （）社零：预计社零增速或在248 二、风险提示10 图表目录 图表17月主要经济数据预测4 图表27月猪肉价格涨势放缓4 图表37月蔬菜价格大幅上涨4 图表47月国内油价回升，支撑非食品项上行5 图表57月服务业PMI销售价格指数上行5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，7月或维持在085 图表87月越南、韩国出口增速均进一步上行（）6 图表97月进口干散货运价同比增幅持平（，pct）6 图表10预计7月工业增加值同比或升至556 图表117月PMI生产分项扩张放缓（）6 图表127月制造业投资单月同比或在98（亿元，）7 图表137月不含电力基建投资增速或升至7左右（亿元，）7 图表147月30城销售面积同比下降17左右7 图表157月房地产投资累计同比降幅或继续扩大（）7 图表167月1日28日乘用车零售同比3（辆，）8 图表17预计7月餐饮收入增速或继续下滑至4（）8 图表187月票据利率震荡下行，信贷小月“补位”或较为积极8 图表19居民中长期信贷或依旧偏弱9 图表207月30城地产销售成交同比降幅继续收窄9 图表21预计7月份新增社融或在10300亿左右9 图表22预计7月份新增信贷或在4000亿9 图表23政府债券7月或对社融带动或相对有限10 图表24预计7月份M2同比或在67附近10 一、7月经济数据预测：读数走出“低谷期” 7月经济动能继续磨底，通胀仍处低位。（1）经济数据方面，出口增速或继续冲高；投资增量预计有限，受高温多雨天气、新开工项目偏少、财政资金到位偏慢等约束，7月基建实际动能或依然偏低，但基数开始走低、读数可能上行。（2）通胀方面，预计7月CPI同比或上行至03附近，PPI同比或维持在08附近，整体读数依旧偏低，增量变化不大；（3）金融数据方面，预计7月新增信贷或在4000亿元，新增社融或在10300亿附近，M2增速或在67。 图表17月主要经济数据预测 主要经济指标 5月实际值 6月实际值 7月预测值 CPI（当月同比，） 03 02 03 PPI（当月同比，） 14 08 08 出口金额（当月同比，） 76 86 99 进口金额（当月同比，） 18 23 08 工业增加值（当月同比，） 56 53 55 固定资产投资（累计同比，） 40 39 40 社会零售总额（当月同比，） 37 20 24 新增信贷（当月新增，亿） 9500 21300 4000 社融（当月新增，亿） 20648 32999 10300 M2（同比，） 70 62 67 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：7月CPI同比或上行至03附近，PPI同比或维持在08附近 CPI方面，7月食品项和非食品项均有所支撑，预计7月CPI同比上行至03附近。 （1）食品项：从分项高频来看，消费淡季生猪压栏惜售情绪略有缓解，7月猪肉价格涨势放缓，平均价环比小幅上涨28；梅雨季节影响生鲜市场供给，蔬菜价格大幅上涨96，鸡蛋价格上涨66；整体来看，猪肉和蔬菜价格上涨对食品项有所支撑，预计7月CPI食品项环比或上行至12附近，同比或上行至0附近。 图表27月猪肉价格涨势放缓图表37月蔬菜价格大幅上涨 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价回升。国内汽油价格滞后海外调整，7月环比上涨11，或影响CPI非食品项环比上行约005个百分点；二是暑期出行带动服务消费处于旺季。7月居民暑期出游需求增加，带动相关服务消费涨价，服务业销售价格环比回升06pct至 48。三是汽车等大宗消费品仍处于促销旺季，价格或仍有拖累。综合考虑国内油价和服务消费价格对非食品项的支撑以及汽车的降价，预计7月CPI非食品项环比或在02附近，同比增速或在05左右。 （3）最后，按照食品分项占比1875，非食品分项占比8025，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示7月CPI环比或在03附近，同比或小幅上行至03左右。 图表47月国内油价回升，支撑非食品项上行图表57月服务业PMI销售价格指数上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，海外油价和铜价相互对冲，国内需求偏弱，预计7月环比依旧为负，同比增速或维持在08附近。（1）海外方面：7月国际油价小幅上涨11，铜价继高位小幅回落25，二者影响有所对冲。（2）国内方面：7月国内基建相关下游需求转弱，钢价下降42，水泥价格下降15，对PPI形成拖累；（3）就PPI环比变动方向而言： 7月制造业PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数均有所下降，模型显示7月PPI环比或在02左右，预计同比增速或维持在08附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，7月或维持在08 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）外贸：出口或在99，进口或在08 出口方面，7月出口增速或升至99左右。7月PMI显示新出口订单创2020年以来同期最高值，外贸需求依然强韧，高频也显示出口集运价格平稳向上，7月韩国、越南 出口增速均较6月明显上行。周期规律的角度看，去年7月是出口年内低点，基数也支 撑7月读数继续上冲。 进口方面，预计7月进口增速或在08。BDI、CDFI月均值同比增速分别为85、 30，三年复合增速分别为16、8，降幅略有走扩。进口价格与CDFI指数走势相近，后者同比增幅与6月基本持平，说明7月进口价格增速或继续偏高、叠加进口数量基数偏低，进口增速有望回正。 图表87月越南、韩国出口增速均进一步上行（）图表97月进口干散货运价同比增幅持平（，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或在55 7月工业生产节奏边际放缓，读数在基数影响下或小幅抬升。7月高温雨季影响下游需求，生产节奏相应放缓。主要工业品来看，上游开工率（高频）同比增幅扩大，而汽车轮胎、沥青等与下游消费、投资需求相关的工业品开工率同比多有下滑或增幅收窄，表 现弱于6月，生产分化或有加剧，但在基数效应下，工增读数或小幅升至55。图表10预计7月工业增加值同比或升至55图表117月PMI生产分项扩张放缓（） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：固投增速或维持在40左右 7月制造业投资累计增速或在98。出口继续攀升、实际韧性较强，预计制造业投 资读数维持高位，去年同期制造业投资边际走弱幅度超过季节性，预计7月制造业投资累计同比或升至98左右。 7月基建投资（不含电力）累计增速或在57。7月高温天气不利于施工，建筑业 PMI降至同期低位，同时由于专项债项目到位节奏仍偏慢，新订单分项降至2012年1月 以来新低。7月基建投资动能仍待修复中，但去年基数对读数的支撑强于6月，预计7月单月同比或升至7左右、累计同比在57。 图表127月制造业投资单月同比或在98（亿元，） 图表137月不含电力基建投资增速或升至7左右 （亿元，） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券预测 房地产投资累计同比或在105。销售方面，7月政策效应逐步减弱，新房销售再度回落至季节性以下，高频显示30城新房销售面积同比17、降幅比6月略有收窄，但环比走弱。投资方面，7月螺纹钢、玻璃表观需求仍偏弱，房地产投资累计同比降幅或扩大至105。 图表147月30城销售面积同比下降17左右 图表157月房地产投资累计同比降幅或继续扩大 （） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券预测 综合判断，7月固定资产投资增速或在40左右。（1）7月专项债发行继续偏慢，项目新开工带来的投资需求增量有限，基数开始走低或支撑基建投资单月增速上行；（2）7月房地产投资累计增速或维持在105左右；（3）制造业投资韧性或可保持，7月累计增速在98左右。 （）社零：预计社零增速或在24 7月社零增速或在24附近，大宗商品消费动能仍弱。汽车方面，据乘联会披露， 7月1日28日期间乘用车零售同比3、环比11；批发同