【债券日报】4月经济数据预测：读数多有改善，PPI环比或转正

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年05月07日 【债券日报】 读数多有改善，PPI环比或转正 ——4月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】地方债务及城投监管政策一览》 2024-05-07 《【华创固收】广义基金止盈兑现，配置盘逢高布局——3月债券托管量点评》 2024-05-06 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240506》 2024-05-06 《【华创固收】放缓缩表落地，通胀隐忧再现——美联储5月议息会议点评》 2024-05-02 《【华创固收】积极信号在增多——4月PMI数据点评》 2024-05-01 4月经济数据所体现的基本面积极因素或有增多，多个分项读数预计改善。（1生产方面，4月PMI指向制造业生产加快扩张，预计工业增速小幅抬升至5%以上。（2）需求来看，出口读数在低基数下有望修复回正，延续弱复苏的趋势， 进口价格对读数的支撑可能转弱；投资方面，4月基建投资相关的高频数据表现更加积极，尤其是投资品价格环比上涨，土木建筑业PMI加快回升，项目 财务支出进度在4月或已开始加快。与此同时，4月PPI环比有望转正，若输入性通胀压力持续，提示PPI同比回正时点可能提前至二季度。 1、通胀：预计4月CPI同比或上行至0.2%附近，PPI同比或上行至-2.2%附近。CPI方面，4月食品项有所拖累，但油价上涨和假期出游或带动非食品超季节性上行，二者相互对冲，预计4月CPI同比或上行至0.2%附近；PPI方面，输入性通胀压力增加，原油和有色产业链价格上涨，国内钢材价格仍有小幅拖累，预计4月环比可能转正，同比或上行至-2.2%附近。 2、外贸：出口或在2%左右，进口或在3.5%。4月出口基数走低，加之全球贸易景气保持高位，韩国、越南4月出口增速分别为14%、12%左右，三年复合增速分别为3.2%、6.7%，均比3月改善，4月出口动能或仍有韧性，低基数下，读数有望回正至2%左右。 3、工业：工业增速或在5.3%。4月制造业PMI生产分项反季节性扩张，显著好于往年同期表现，工业生产节奏继续加快，叠加低基数效应，工增同比增速或提升至5.3%附近。 4、固投：固投增速或升至4.8%左右。（1）制造业投资累计增速或在10.6%左右。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在7.5%左右。（3）房地产投资累计同比或在-9.2%。 5、社零：预计社零增速或在4.5%附近。4月汽车销售动能边际转弱，4月1日-21日乘用车零售同比-12%、环比-2%左右，批发同比+8%、环比-8%，以旧换新政策逐步推进令市场观望情绪加剧，带来消费后移效应。餐饮收入同比或小幅升至8%左右。 6、金融数据：4月票据利率震荡下行，信贷小月，融资需求或相对偏弱，但低基数下信贷或同比略有多增，预计4月新增信贷约7500亿；社融方面，4月新增社融或为8000亿，政府债券净融资延续偏慢；此外，4月M2增速或小幅回升至8.4%附近水平。 风险提示：通胀数据超预期，扰动债市情绪。 目录 一、4月经济数据预测：读数多有改善，PPI环比或转正4 （一）通胀：预计4月CPI同比或上行至0.2%附近，PPI同比或上行至-2.2%附近 .............................................................................................................................................4 （二）外贸：出口或在2%左右，进口或在3.5%5 （三）工业：工业增速或在5.3%6 （四）投资：固投增速或升至4.8%左右6 （五）社零：预计社零增速或在4.5%附近8 （六）金融数据：融资需求或较去年同期小幅修复8 二、风险提示10 图表目录 图表14月主要经济数据预测4 图表24月猪肉价格整体维持平稳4 图表34月多数生鲜价格环比仍处负值区间4 图表45月国内油价上涨，支撑非食品项上行5 图表55月中采服务业PMI价格指数均有所回升5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，4月或上行至-2.2%5 图表84月韩国、越南出口增速保持高位（%）6 图表94月进口干散货运价指数同比增速下降（%，pct）6 图表104月工业增加值同比或在5.3%左右6 图表114月主要工业品开工率同比继续正增长（%）6 图表124月制造业投资单月增速或继续抬升（亿元，%）7 图表134月基建投资（不含电力）同比增速预计在7.5%左右（亿元，%）7 图表144月30城销售面积月度同比降幅约-39%7 图表154月房地产累计同比预计在-9.2%左右（亿元，%）7 图表164月乘用车零售数量同比-12%、环比-2%，零售动能转弱（辆，%）8 图表17预计4月餐饮收入增速或抬升至8%左右（%）8 图表184月信贷小月，票据利率震荡下行9 图表194月居民中长期信贷或偏高于去年同期9 图表204月30城地产销售成交同比降幅继续收窄9 图表21预计4月份新增社融或在8000亿左右10 图表22预计4月份新增信贷或在7500亿10 图表23政府债券发行偏慢，4月净融资或小幅为负10 图表24预计4月份M2同比或在8.4%附近10 一、4月经济数据预测：读数多有改善，PPI环比或转正 4月经济数据在高基数退坡之下，读数或多有改善，价格修复或进一步加快。（1）经济数据方面，伴随高基数影响消退，多数分项同比读数有所回升，其中出口有望由负转正，工业生产或加快扩张，基建施工边际提速，制造业投资在政策影响下预计保持强韧，固定资产投资增速或在4.8%左右；消费动能维持平稳，汽车零售相对偏弱，餐饮读数小幅抬升。（2）通胀方面，预计4月CPI同比在0.2%附近，PPI同比在-2.2%附近；（3）金融数据方面，预计4月新增信贷或在7500亿元，新增社融或在8000亿附近，M2增速或在8.4%。 图表14月主要经济数据预测 主要经济指标 2月/1-2月实际值 3月实际值 4月预测值 CPI（当月同比，%） 0.7 0.1 0.2 PPI（当月同比，%） -2.7 -2.8 -2.2 出口金额（累计同比，%） 7.1 -7.5 2.0 进口金额（累计同比，%） 3.5 -1.9 3.5 工业增加值（累计同比，%） 7.0 4.5 5.3 固定资产投资（累计同比，%） 4.2 4.5 4.8 社会零售总额（累计同比，%） 5.5 3.1 4.5 新增信贷（当月新增，亿） 14500 30900 7500 社融（当月新增，亿） 15211 48675 8000 M2（同比，%） 8.7 8.3 8.4 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：预计4月CPI同比或上行至0.2%附近，PPI同比或上行至-2.2%附近 CPI方面，4月食品项有所拖累，但油价上涨和假期出游或带动非食品超季节性上行，二者相互对冲，预计4月CPI同比或上行至0.2%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，4月猪肉平均批发价小幅上涨1.8%，供需格局相对均衡，价格整体处于平稳区间；4月多数地区天气转暖，市场供应总体充足，蔬菜价格下降6.9%，鸡蛋价格下跌4.1%，水产品价格下跌1.2%，水果价格下跌0.9%；整体来看，农产品呈现供大于需格局，预计4月CPI食品项环比或在-1.1%附近，同比或下行至-2.8%附近。 图表24月猪肉价格整体维持平稳图表34月多数生鲜价格环比仍处负值区间 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价加速上涨。国内汽油价格滞后海外调整，5月环比上涨3.5%，或影响CPI非食品项环比上行约0.15个百分点；二是服务消费季节性回升。4月在清明假期刺激下居民出行和文娱需求边际回升，服务业销售价格环比大幅上行0.8pct至49.5%。综合考虑国内油价和服务消费价格对非食品项的影响，预计4月CPI非食品项环比或在0.25%附近，同比增速或在0.75%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示4月CPI环比或在0附近，同比或上行至0.2%左右。 图表45月国内油价上涨，支撑非食品项上行图表55月中采服务业PMI价格指数均有所回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，输入性通胀压力增加，原油和有色产业链价格上涨，国内钢材价格仍有小幅拖累，预计4月环比可能转正，同比或上行至-2.2%附近。（1）海外方面：地缘政治冲突延续，4月国际油价上涨5.1%，供给短缺格局下，4月铜价大幅上涨8.7%，带动输入性通胀压力进一步增加。（2）国内方面，钢材库存去化速度仍不及预期，钢价超跌后小幅反弹，全月价格下降2.5%，对PPI仍有一定拖累；（3）就PPI环比变动方向而 言：4月制造业PMI主要原材料购进价格指数大幅回升，模型显示4月PPI环比或在0.1% 左右，预计同比增速或上升至-2.2%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，4月或上行至-2.2% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）外贸：出口或在2%左右，进口或在3.5% 出口方面，基数走低，4月出口增速或在2.0%左右。4月全球贸易景气整体保持高 位，海外方面，4月美国制造业PMI进口分项环比降1.1pct至51.9%，扩张放缓但仍在景气区间，CCFI指数同比增长25.4%、比3月增速略有下降。但另一方面，韩国、越南当月出口增速分别为13.8%、12.4%，按三年复合增速看，韩国、越南分别为3.2%、6.7%，均较3月显著改善。综合看，4月出口动能或仍有韧性，低基数下，读数有望回正至2%左右。 进口方面，预计4月进口增速或在3.5%左右。4月CDFI指数同比增长14%左右，BDI指数同比增17%，比3月增速有所放缓，按三年复合增速看，同比降幅比3月扩大，反映干散货贸易景气相比3月略有下降，主要对应进口动能边际转弱，高基数影响消退后，4月进口同比增速或修复至3.5%附近。 图表84月韩国、越南出口增速保持高位（%） 图表94月进口干散货运价指数同比增速下降（%， pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或在5.3% 4月工业生产保持较快扩张，工业增速或上升至5.3%左右。高频来看，4月中游产业链开工率月均值同比多保持正增。4月制造业PMI生产分项反季节性扩张，显著好于往年同期表现，工业生产节奏继续加快，预计工业增加值同比增速或提升至5.3%左右。 图表104月工业增加值同比或在5.3%左右图表114月主要工业品开工率同比继续正增长（%） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：固投增速或升至4.8%左右 4月制造业投资累计增速或在10.6%左右。设备更新政策推动下，制造业投资韧性偏强，加之外贸景气向上，出口动能不弱，以及去年基数偏低，制造业投资累计同比有望在10.6%左右的偏高水平，对应单月增速在12%左右。 4月基建投资（不含电力）累计增速或在7.5%左右。4月土木工程建筑业PMI及新订