汽车行业重大事项点评：价格战认知逐步消化，把握成长布局机会

事项： 乘联会发布数据，8月狭义乘用车产量223.7万辆，同比+5%、环比+7%；批发223.7万辆，同比+6%、环比+8%；零售192.0万辆，同比+3%、环比+9%。 评论： 8月零售、批发表现继续向好。8月乘用车批发224万辆、同比+6%、环比+8%，估计最终上险约182万辆、同比+1%、环比+6%，表现好于我们此前预期。电车本月批发79.8万辆、同比+26%、环比+8%，渗透率35.7%、同比+5.6PP、环比不变。 1)库存：本月出口33万辆，对应渠道补库8万辆，历史季节性为去库10-15万辆，显示8月部分车企延续7月逆季节性加库存趋势。虽然今年终端销售超过此前车企和市场预期，但目前很少主机厂会考虑调降全年目标。 2)价格：8月折扣环比基本不变，8/25为4.1%，环比不变（8/10），较于6月下旬-0.2PP（6/25）。但是考虑新车定价下移、电车权益增加，实际今年下半年的折扣放松较往年提前了一个月。在我们看来，价格端依然承压，主要因为一是库销比压力在高位，二是合资、头部新能源车企仍有降价空间，三是某些细分车型领域竞争格局加速变激烈。 剩余4个月，销量展望乐观，库存和价格展望谨慎。 销量乐观：基于低基数、经济、过去8个月销售状态，我们对全年销量并不担心。结合8月数据，我们将全年上险增速微调至5.3%，批发增速相应微调至6.1%。今年的价格波动、车展新品上市都可能会带来周度或者月度的数据扰动，但影响不大。新能源乘用车批发预计861万辆/+33%，下半年渗透率上行主要依靠5月以来陆续上市的电车新车型，其与油车的竞争力比较关系将较去年增强，1款月销1万的车型即可带来0.5-1.0PP的新能源渗透率提升。 价格谨慎，而投资乐观： 1)基本面角度，汽车景气下行阶段特征的核心是零售增速二阶导变化带来的库存周期，最终对价格数据、进而企业盈利性产生负面影响。目前行业库存压力仍在历史峰值水平（应看库销比而非库存绝对值），即整体价格压力源未解除，加之核心车企有降价空间，我们对景气的跟踪重心应放在价格端。8月以来，年内的第二波“价格战”的确也已拉开序幕。 2)但是，投资角度可能并不再像过去那样由“周期性”牵着走。由于汽车零部件过去两年体现了极强成长性，相较于2017-2019年，市场对汽车板块“周期性”的担心在弱化并一定程度上让位于“成长性”，“成长性”的确也不负期望，具体体现就是一些龙头公司EPS的突飞猛进。我们认为，在未来几年，只要汽车零部件成长空间未到头，这种“成长”属性占强的状态预计还会持续。也就是说，“价格战”或依然存在，但市场对“价格战”有所担忧的时候，或是布局汽车零部件的好机会，短周期里则需要同时跟踪景气，并跟踪投资者对景气尤其价格战的消化程度。从最近两周市场情况来看，投资者对价格战已经有了较好的消化。 投资建议： 1）零部件：建议积极布局2-3年成长机会。虽然汽车目前仍处于库存、价格压力较大的景气下行阶段，但市场预期消化已较好，汽车零部件重新进入成长主导的投资状态。推荐1）更易更早切换到明年估值的公司，包括今年业绩稳定性强的新能源自主零部件龙头如拓普、新泉，以及铝链如爱柯迪、银轮、敏实等；2）汽车零部件细分领域龙头，属于行业有红利、公司有能力的优质选择：拓普（综合集团+轻量化底盘）、新泉（内饰龙头）、继峰（自主座椅潜在龙头）、爱柯迪（铝压铸龙头）、美利信（一体化压铸龙头）、星宇（车灯龙头，建议关注）等；3）未来产业主线：机器人相关如贝斯特、精锻、拓普、三花等，智驾如德赛、科博达（建议关注）等，未来1-2年或仍有反复不断的催化。 2）整车：紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会。整车标的核心选择标准是风险收益比，我们建议重点把握右侧机会，但需要紧密跟踪新品情况，看是否能成功，尤其今年是比亚迪之后自主车企真正意义上第一波混动产品推新年份。9月为长安、吉利、长城等车企上新时间，年底为新势力车企上新时间，推荐长安汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪、长城汽车、蔚来、小鹏、理想。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2023年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） 图表6：新能源车季度批发增速（%） 图表7：新能源车季度上险增速（%） 图表8：新能源车季度上险渗透率（%） 图表9：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表10： 8M23 行业延续7月的逆季节性补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表11：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表12：2015年至今渠道总库存（辆） 图表13：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表14：8月经销商库存预警指数略回落 图表15：7月经销商库存系数上升 （三）价格 图表16：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表17：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表18：8月折扣率略有放松：市场平均折扣率中位数（%） 图表19：8月折扣额略放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2023年8月） 图表21：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2023年8月） 三、板块估值 图表22：乘用车PE近期回落：申万乘用车指数历史PE（截至2023年9月8日收盘） 图表23：零部件PE近期回落：申万零部件指数历史PE（截至2023年9月8日收盘） 图表24：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2023年9月8日收盘） 图表25：零部件PB近期回落：申万零部件指数历史PB（截至2023年9月8日收盘） 图表26：申万乘用车相对沪深300走势（截至2023年9月8日收盘） 图表27：申万零部件相对创业板指走势（截至2023年9月8日收盘）