汽车行业重大事项点评：行业进入主动去库阶段，把握1+2类机会

事项： 乘联会发布数据，4月狭义乘用车产量176万辆，同比+77%、环比-16%；批发179万辆、同比+88%、环比-10%；零售163万辆，同比+56%、环比+2%。 评论： 4月批发低于预期，零售符合预期，显示车企开始控制库存。4月乘用车批发178.8万辆、同比+88%、环比-10%，低于我们此前预期下限（环比-5%）。上险估计约155万辆、同比+61%、环比-2%，4月终端零售情况符合此前预期。 库存：结合本月出口30万辆，对应最终渠道库存-6万辆，低于季节性的补库0-10万辆，整体库存去化速度快于我们预期，显示车企开始控制库存，行业正式进入主动去库阶段，此外也和今年4月上市新车较往年少有关。从我们测算数据看，当前总库存246万辆，燃油车库存在144万辆，燃油车库存压力较3月有所缓解。 价格：结束3月末冲量后，4月折扣放大趋势缓和，5月估计继续加码。本轮降价库存周期中的价格波动+合资价格体系下移的嵌套，未来我们预期还将看到库存周期中的价格波动+电动车价格体系下移的嵌套，不用过度紧张。折扣放大短周期预计持续到6月末，7-8月休息，8月中下旬继续，中周期到本轮下行结束（看到宏观经济带动需求上扬进入被动去库阶段）。 4月新能源批发销量环比略降，渗透率环比提升。本月批发60.7万辆、同比+116%、环比-2%，渗透率33.9%、同比+4.3PP、环比+2.9PP，主要车企销量分别为：比亚迪20.9万辆、特斯拉7.6万辆、埃安4.1万辆、吉利3.0万辆、上汽乘2.6万辆、理想2.6万辆、五菱2.4万辆、长安2.0万辆、长城1.5万辆、哪吒1.1万辆、东风易捷特1.0万辆。 全年批发销量增长预期并不悲观，但具体增速对汽车投资影响并不会太大。 预计5月批发同比+16%、上险+33%，2Q批发同比+15%、上险+20%（去年低基数），全年批发+2.8%、上险+4.4%，其中新能源全年批发销量900万辆/+39%，上险741万辆/+42%。 我们近期核心投资观点变化不大： 1.整车：紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会。整车标的核心选择标准是风险收益比，考虑当前标的估值水平和当前景气阶段爆款车概率会下降，我们建议重点把握右侧机会，但需要紧密跟踪新品情况，看是否能成功，尤其今年是比亚迪之后自主车企真正意义上第一波混动产品推新年份，二季度长城的枭龙系列、吉利的银河L7、长安的深蓝S7，都是进军15-20万元价格带的混动SUV，都值得重点关注、跟踪、评估。 2.零部件：谨慎中捕捉2-3Q反弹机会及2-3年成长布局机会。当前处于库存周期中被动加库过渡到主动去库阶段，销量、库存、价格三类数据影响板块EPS和估值中枢。但我们预计在2-3Q伴随板块悲观情绪释放、上述基本面数据阶段性企稳，可以捕捉由成长龙头+特斯拉扩增产业链带来的反弹机会。此外2-3年维度中，行业有红利+公司有能力的龙头公司业绩增速有望实现30%+，那么今年有望迎来低位布局机遇，在下一轮景气上行时EPS和PE有望联合兑现投资回报。 投资建议：整车紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会，建议关注吉利汽车、长城汽车、长安汽车，推荐比亚迪。零部件今年建议紧扣业绩稳定性，少讲逻辑多算数，自下而上可考虑铝链条的敏实集团、银轮股份、旭升集团、爱柯迪，以及自主新能源占比较高的新泉股份、拓普集团；此外在谨慎中捕捉2-3Q反弹机会及2-3年成长布局机会，主要为成长龙头如拓普集团、新泉股份、爱柯迪、敏实集团，建议关注伯特利、经纬恒润、星宇股份。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：汽车板块季度利润预估 图表6：2023年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） 图表7：新能源车季度批发增速（%） 图表8：新能源车季度上险增速（%） 图表9：新能源车季度上险渗透率（%） 图表10：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表11：预计1Q23延续渠道补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表12：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表13：2015年至今渠道总库存（辆） 图表14：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表15：4月经销商库存预警指数小幅下降 图表16：3月经销商库存系数小幅下降 （三）价格 图表17：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表18：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表19：3月以来折扣率持续上行：市场平均折扣率中位数（%） 图表20：3月以来折扣额持续上行：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表21：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2023年4月） 图表22：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2023年4月） 三、板块估值 图表23：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2023年5月9日收盘） 图表24：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2023年5月9日收盘） 图表25：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2023年5月9日收盘） 图表26：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2023年5月9日收盘） 图表27：申万乘用车相对沪深300走势（截至2023年5月9日收盘） 图表28：申万零部件相对创业板指走势（截至2023年5月9日收盘）