汽车行业重大事项点评：5月数据好于预期，把握回调后布局机会

事项： 乘联会发布5月乘用车销量，产量167.1万辆，同比+6.5%、环比+69.5%；批发159.1万辆，同比-1.3%、环比+68%；零售135.4万辆，同比-17%、环比-30%。 评论： 疫情影响快速减弱，批发好于预期。5月乘用车批发159.1万辆，同比-22%、环比+31%，高于我们此前预期上限（-2%），显示疫情后供应链、物流、生产恢复均较好，预计3Q进入20%-30%高速区间。 上险同比-22%符合预期。5月上险约126万辆、同比-22%、环比+31%，位于此前我们预期的同比-25%至-15%区间中枢。当前客流已有所回升，成交估计逐步放大，增速有望6-7月转正。本月出口18万辆，上海地区复工复产贡献较大。对应最终渠道库存+15万辆，高于我们此前预估+2万至+8万辆补库，渠道库存较正常水平仍有约40-50万辆缺口。 新能源批发42.1万辆、同比+111.5%、环比+50%，渗透率26.5%。新能源车虽然也受到疫情影响，但环比改善超预期。主要车企销量：比亚迪11.4万辆、五菱3.7万辆、特斯拉3.2万辆、奇瑞2.2万辆、埃安2.1万辆、上汽乘2.1万辆，新势力中理想1.1万辆、哪吒1.1万辆、小鹏1.0万辆、零跑1.0万辆。近期两款A级BEV轿车——比亚迪海豹、长安深蓝C385——开始加速预热，市场关注度也在快速提升，A级BEV轿车市场尚未全面打开，建议关注这两款车在纯电领域开拓新局面。 生产端加速恢复有望推动销量3Q高增长，零售紧随其后。从5月生产批发数据可以看到整体疫情后行业产销恢复进度强于我们此前预期，面对下半年刺激政策下的车市，车企会强力抓生产，因为目前行业库存不高、部分车企经销商甚至上调下半年销量目标，而旺季缺货是零售大忌，我们估计行业相对补库会持续到8月，绝对补库会持续到11月，12月在政策退出前会大幅度去库，相对应3Q、4Q批发增速有望达到31%、11%。零售端客流已经有所恢复，但我们估计成交大放量会在4Q（参考6月8日销量前瞻报告），相应调整3Q、4Q上险增速预期为+16%、+30%。零售恢复速度会略慢于批发，中性预期6月批发190万辆、同比+23%、环比+19%，上险163万辆、同比+3%、环比+30%。 当前依然是布局下半年汽车机会的窗口期。近期部分投资者担心汽车板块这一波涨幅过大而后续没有空间。我们从基本面预期角度，仍看到市场预期相对谨慎，主要因为销量增速还未抬升至较高水平，这需要时间扭转，估计核心催化在6月批发双位数增长、7月上险双位数增长，随后市场对EPS的预期可能会随板块靓丽的三季报而有所上调。成长逻辑层面，自主整车、自主零部件依靠性价比、电动、智能等优势加速成长的逻辑仍在增强，下半年的旺销有望加速逻辑的阶段性兑现，这将驱动板块估值进一步抬升，犹如4Q22复现。其中整车按核心标的看，仍有较大估值溢价空间；零部件按PB 2.3倍上升到去年高点3.4倍，仍有约50%空间，其中部分低估标的空间可能更大。因此在基本面略有波动，市场情绪不佳，板块有所回调的时候，建议积极把握机会。 投资建议：疫情缓解与6月购置税减半政策生效后，车市逐渐步入恢复，生产批发领先零售，行业下半年产销有望达到高双位数增长，提升新车爆款率，以及行业业绩增速。继续看好汽车机会，整车板块，推荐长安汽车，比亚迪，上汽集团，以及港股长城汽车、吉利汽车；零部件板块，推荐立中集团、爱柯迪，常熟汽饰、豪能股份，建议关注继峰股份、中鼎股份。 风险提示：疫情恢复低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 一、行业：销量、库存、价格、财务 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） （二）库存 图表6：5月渠道相对补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表7：5月经销商库存预警指数下行 图表8：4月经销商库存系数上行 图表9：行业渠道库存测算（万辆） （三）价格 图表10：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表11：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表12：5月以来行业折扣率回收：市场平均折扣率中位数（%） 图表13：5月以来行业折扣额略回收：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表14：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2022年5月） 图表15：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2022年5月） 三、板块估值 图表16：乘用车静态PE上行：申万乘用车指数历史PE（截至2022年6月9日收盘） 图表17：零部件静态PE在历史中枢：申万零部件指数历史PE（截至2022年6月9日收盘） 图表18：乘用车PB回升：申万乘用车指数历史PB（截至2022年6月9日收盘） 图表19：零部件PB在历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年6月9日收盘） 图表20：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年6月9日收盘） 图表21：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年6月9日收盘）