汽车行业重大事项点评：行业将进入主动去库阶段，把握1+2类机会

行业研究 证券研究报告 汽车2023年04月11日 汽车行业重大事项点评 行业将进入主动去库阶段，把握1+2类机会 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 214 32,410.88 23,599.79 占比% 0.03 3.37 3.24 相对指数表现 %1M 绝对表现-1.7% 相对表现-5.2% 6M 1.7% -8.6% 12M 5.5% 8.5% 2022-04-11~2023-04-10 45% 25% 5% -14% 22/04 22/0622/0922/1123/01 23/04 汽车 沪深300 相关研究报告 《汽车行业重大事项点评：如何看待被动加库时的价格博弈？》 2023-03-10 《轻量化系列报告三：冲压——轻量化的另一受益工艺》 2023-03-08 《特斯拉系列报告四：欧洲车市阡陌纵横，ModelQ或点燃主流需求》 2023-02-21 事项： 乘联会发布数据，3月狭义乘用车产量208万辆，同比+20%、环比+25%；批 发199万辆、同比+9%、环比+23%；零售159万辆，同比+0.3%、环比+14% 评论： 3月批发情况略低于预期中值、零售情况好于此前预期。3月乘用车批发199 万辆、同比+9%、环比+23%，实际数据略低于我们预期中值（+12%）。上险估 计约157万辆、同比+11%、环比+28%，1Q合计零售销量好于我们去年底的预期。结合本月出口29万辆，对应库存增13万辆，低于季节性的20-40万，显示主机厂已经在主动控制库存情况，从我们测算的数据看，现在总库存在250万左右，燃油车库存在160万左右。 1季度乘用车整体批发506万辆、同比-7%、环比-22%，上险404万辆、同比 -14%、环比-28%，我们预计A股乘用车+零部件板块业绩增速-15%，乘用车负增长、零部件同比微增。 关于市场关心的价格竞争：我们认为这一次是库存周期中的价格波动+合资价格体系下移的嵌套，预计未来我们还将看到库存周期中的价格波动+电动车价格体系下移的嵌套，不用过度紧张。折扣放大短周期预计持续到6月末，7-8 月休息，8月中下旬继续，中周期到本轮下行结束（看到宏观经济带动需求上扬进入被动去库阶段）。 3月新能源批发销量同环比增长迅速。本月批发62万辆、同比+35%、环比 +25%，渗透率31%，主要车企销量分别为：比亚迪20.6万辆、特斯拉8.9万 辆、埃安4.0万辆、长安3.3万辆、上汽乘3.1万辆、吉利2.8万辆、理想2.1 万辆、�菱1.6万辆、长城1.3万辆、蔚来1.0万辆、哪吒1.0万辆。 对全年销量数据其实并不悲观，但具体增速对汽车投资影响并不会太大。预计4月批发同比+108%、上险+60%，2Q批发同比+19%、上险+20%（去年低基数），全年批发+3.9%、上险+4.6%，其中新能源全年批发销量900万辆/+39%上险741万辆/+42%。 当前时间点，我们核心投资观点如下： 1.整车：紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会。整车标的核心选择标准是风险收益比，考虑当前标的估值水平和当前景气阶段爆款车概率会下降，我们建议重点把握右侧机会，但需要紧密跟踪新品情况，看是否能成功，尤其今年是比 亚迪之后自主车企真正意义上第一波混动产品推新年份，二季度长城的枭龙系列、吉利的银河L7、长安的深蓝S7，都是进军15-20万元价格带的混动SUV，都值得重点关注、跟踪、评估。 2.零部件：谨慎中捕捉2-3Q反弹机会及2-3年成长布局机会。当前处于库存周期中被动加库过渡到主动去库阶段，销量、库存、价格三类数据影响板块EPS和估值中枢。但我们预计在2-3Q伴随板块悲观情绪释放、上述基本面数据阶 段性企稳，可以捕捉由成长龙头+特斯拉扩增产业链带来的反弹机会。此外2- 3年维度中，行业有红利+公司有能力的龙头公司业绩增速有望实现30%+，那么今年有望迎来低位布局机遇，在下一轮景气上行时EPS和PE有望联合兑现投资回报。 投资建议：整车紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会，建议关注吉利汽车、长城汽车、长安汽车，推荐比亚迪。零部件今年建议紧扣业绩稳定性，少讲逻 辑多算数，自下而上可考虑铝链条的敏实集团、银轮股份、旭升集团、爱柯迪以及自主新能源占比较高的新泉股份、拓普集团；此外在谨慎中捕捉2-3Q反弹机会及2-3年成长布局机会，主要为成长龙头如拓普集团、新泉股份、爱柯迪、敏实集团，建议关注伯特利、经纬恒润、星宇股份。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料价格波动等。 目录 一、行业：销量、库存、价格4 （一）销量4 （二）库存8 （三）价格10 二、市场竞争11 三、板块估值12 图表目录 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）4 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%）4 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%）4 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%）4 图表5：汽车板块季度利润预估5 图表6：2023年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆）6 图表7：新能源车季度批发增速（%）7 图表8：新能源车季度上险增速（%）7 图表9：新能源车季度上险渗透率（%）7 图表10：新能源车季度出口及增速（万辆，%）7 图表11：预计1Q23延续渠道补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口）8 图表12：2015年至今库存系数及模拟库存系数8 图表13：2015年至今渠道总库存（辆）9 图表14：2015年至今燃油渠道总库存（辆）9 图表15：3月经销商库存预警指数上升9 图表16：2月经销商库存系数小幅上升9 图表17：GAIN行业整体月度终端优惠指数10 图表18：GAIN整体月度价格变化指数10 图表19：3月行业折扣率略收紧：市场平均折扣率中位数（%）10 图表20：3月行业折扣额收紧：市场平均折扣额中位数（元）10 图表21：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2023年3月）11 图表22：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2023年3月）11 图表23：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2023年4月7日收盘） ...........................................................................................................................................12 图表24：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2023年4月7日收盘） ...........................................................................................................................................12 图表25：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2023年4月7日收盘） ...........................................................................................................................................12 图表26：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2023年4月7日收盘）12 图表27：申万乘用车相对沪深300走势（截至2023年4月7日收盘）13 图表28：申万零部件相对创业板指走势（截至2023年4月7日收盘）13 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 50% 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 9.3% 60% 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 25% 0% 30% 10. 3% 0% -25%-30% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -50%-60% 资料来源：乘联会、华创证券注：4-12月为预测值 资料来源：银保监会、华创证券注：3-12月为预测值 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 0.5% 80% 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 -3.9% 60% 40%30% 0%0% -40% -30% -80% -60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：乘联会、华创证券资料来源：银保监会、华创证券 图表5：汽车板块季度利润预估 资料来源：公司公告、Wind、统计局、华创证券预测注：A股乘用车有较多投资收益，此处模糊处理 图表6：2023年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） 2023 情景 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 上险销量 乐观 2,089 406 496 542 645 中性 2,064 404 490 538 633 悲观 2,037 402 484 528 622 同比 乐观 5.9% -13.7% 21.5% 1.9% 14.8% 中性 4.6% -14.2% 20.0% 1.0% 12.7% 悲观 3.3% -14.5% 18.7% -0.7% 10.7% 批发销量 乐观 2,408 506 576 625 761 中性 2,413 506 564 605 738 悲观 2,353 506 557 574 716 同比 乐观 6.3% -7.1% 21.3% -4.5% 17.3% 中性 3.9% -7.1% 18.8% -7.6% 13.8% 悲观 1.3% -7.1% 17.4% -12.3% 10.4% 资料来源：银保监会、中汽协、华创证券预测 图表7：新能源车季度批发增速（%）图表8：新能源车季度上险增速（%） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：乘联会、华创证券预测资料来源：银保监会、华创证券预测 图表9：新能源车季度上险渗透率（%）图表10：新能源车季度出口及增速（万辆，%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 新能源车出口（万辆，左轴）增速（%，右轴） 50300% 40240% 30180% 20120% 1060% 00% 资料来源：乘联会、华创证券预测资料来源：银保监会、华创证券预测 （二）库存 图表11：预计1Q23延续渠道补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 20162017201820192020202120222023E 90 45 0 -45 -90 资料来源：乘联会、中汽协、银保监会、华创证券 图表12：2015年至今库存系数及模拟库存系数 模拟库存系数燃油库存模拟系数 流通协会库存系数 新能源库存模拟系数 2.5 2.0 1.5