2023年Q2业绩公告点评：低价消费需求旺盛，净利润保持较高增速

拼多多（PDD.O）2023年Q2业绩公告点评：低价消费需求旺盛，净利润保持较高增速 事件：公司发布2023年Q2业绩公告，公司实现营业收入522.8亿元，同比增长66.3%；归母净利润131.1亿元，同比增长47.3%。 点评： 低价消费需求旺盛，收入快速增长。2023年Q2，公司实现营业收入522.8亿元，同比增长66.3%。其中：在线市场服务收入379.3亿元，同比增长50.7%；交易服务收入143.5亿元，同比增长130.8%。我们判断，二季度公司收入实现快速增长主要源于：1）国内消费持续复苏；2）平台商品低价特点切中当下消费者购物心理和需求。在消费复苏背景下，公司持续加强“多实惠+好服务”平台生态，提升平台商品质量与用户购物体验，下半年公司主营收入有望保持较快增速。我们认为，二季度公司收入大幅增长再次证明公司具有高效的扁平化管理及快速抓住市场机会的运营优势，显示其还是一家年轻有活力的电商公司。长期来看，公司在国内电商的市场份额将持续提升。 毛利率下降，净利润保持较高增速。2023年Q2，公司营业成本196.9亿元，毛利率64.3%，同比下降10.4个百分点，主要由于海外市场扩张带动履约费和支付费用增加；销售费用175.4亿元，同比增长54.6%，销售费率33.6%，同比下降2.5个百分点，销售费用大幅增长主要由于二季度618活动期间加大补贴，销售费率同比下降主要 由于低价消费需求旺盛，公司收入同比大幅增长；管理费用6.0亿 元，管理费率1.1%，同比下降1.5个百分点；研发费用27.3亿元， 研发费率5.2%，同比下降3.1个百分点；归母净利润131.1亿元，同比增长47.3%，净利率25.1%，同比下降3.2个百分点。 持续开拓新市场，计划在美国建立海外仓。截至2023年8月底，Temu持续开拓新市场，已经开通38个国家地区站点（覆盖亚洲、欧洲、北美、拉美以及大洋洲等）。下载量方面，2023年Q2，Temu安装量由一季度3100万增长至7400万，全球排名第9；截至第二 季度末，Temu全球下载量1.2亿次，其中美国市场下载量超7000万次。目前Temu计划在美国建立海外仓并向本土卖家开放入驻。可以看到，Temu一方面持续在全球市场开拓新站点，另一方面在部分重点市场迭代商业模式。我们认为，Temu目前在全球电商市场的份额还较低，随着美国市场海外仓开启使用，Temu平台销售额将加速增长。 投资建议：持续看好国内主站与海外Temu平台发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为448.7亿元，538.9亿元和764.7亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）主站APP品牌化进展缓慢；（2）多多买菜盈利能力下降；（3）跨境电商业务进展缓慢。 公司报告 拼多多 2023年9月5日 推荐/维持 公司简介： 拼多多创立于2015年4月，是上海本土成长的互联网企业。作为新电商开创者，拼多多致力于以创新的消费者体验，将“多实惠”和“多乐趣”融合起来为最广大用户创造持久的价值。拼多多于2018年7月在美国纳斯达克上市（NASDAQ：PDD）。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（美元）38.80-106.38 总市值（亿美元）1315 流通市值（亿美元）1315 总股本/流通A股（亿股）13.29/0 流通B股/H股（亿股）- 52周日均换手率- 52周股价走势图 拼多多标普500 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2022-08-31 2022-09-27 2022-10-21 2022-11-16 2022-12-13 2023-01-10 2023-02-06 2023-03-03 2023-03-29 2023-04-25 2023-05-19 2023-06-15 2023-07-13 2023-08-08 -80% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 939.5 1305.6 2006.4 2396.6 2889.9 增长率（%） 57.9% 39.0% 53.7% 19.4% 20.6% 归母净利润（亿元） 77.7 315.4 448.7 538.9 764.7 增长率（%） - 306.0% 42.3% 20.1% 41.9% 每ADS收益（元） 6.20 24.94 33.19 39.31 55.38 PE 116 29 22 18 13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 拼多多（PDD.O）2023年Q2业绩公告点评：低价消费需求旺盛，净利润保持较高增速 单击此处输入文字。附表：公司盈利预测表 财务报表预测及比率分析 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 86972.28 92943.33 149438.75 172384.95 221205.58 279941.67 销售收入 59491.87 93949.94 130557.59 200640.90 239665.56 288988.73 应收账款 729.55 673.74 587.70 1600.82 1912.18 2305.71 销售成本 19278.64 31718.09 31462.30 68559.00 74272.36 72247.18 预付款项 2515.71 1392.93 966.44 4314.80 5154.03 6214.73 其他营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售和管理费用 42701.90 46342.49 58308.65 73976.30 88676.26 109815.72 存货 1718.41 14.20 0.00 2047.24 2217.85 2157.37 研发费用 6891.65 8992.59 10384.72 11877.94 14379.93 17339.32 其他流动资产 57587.93 65884.97 65625.00 145259.05 173511.94 209220.69 财务费用 757.34 1231.00 51.66 -184.75 -612.36 -800.58 流动资产总计 149523.88 160909.17 216617.88 325606.87 404001.58 499840.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 152.00 411.00 1199.00 股权投资和长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 83.65 246.83 -155.29 0.00 0.00 0.00 固定资产 202.85 2203.32 1044.85 881.15 717.46 553.77 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -10054.01 5912.59 30194.98 46564.42 63360.37 91586.09 无形资产 1276.75 701.22 134.00 111.67 89.33 67.00 其他非经营损益 2874.27 3789.67 6068.75 9000.00 4000.00 4000.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -7179.74 9702.26 36263.73 55564.42 67360.37 95586.09 其他非流动资产 7905.13 17396.01 19323.23 19323.23 19323.23 19323.23 所得税 0.00 1933.59 4725.67 10696.15 13472.07 19117.22 非流动资产合计 9384.74 20300.55 20502.08 20316.05 20130.02 19944.00 净利润 -7179.74 7768.67 31538.06 44868.27 53888.30 76468.87 资产总计 158908.61 181209.72 237119.95 345922.92 424131.61 519784.18 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期债务 1866.32 0.00 13885.75 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东的 -7179.74 7768.67 31538.06 44868.27 53888.30 76468.87 应付账款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 其他流动负债 82015.76 93729.71 103003.73 180824.18 205144.57 224328.28 NOPLAT 流动负债合计 83882.08 93729.71 116889.48 180824.18 205144.57 224328.28 EPS(元) 长期债务 14432.79 11788.91 1575.76 1575.76 1575.76 1575.76 其他非流动负债 417.86 576.55 883.81 883.81 883.81 883.81 非流动负债合计 14850.65 12365.46 2459.56 2459.56 2459.56 2459.56 主要财务比率 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 98732.73 106095.17 119349.04 183283.74 207604.13 226787.84 成长能力 普通股 0.16 0.16 0.17 1000.17 2000.17 3000.17 销售收入增长率 97% 58% 39% 54% 19% 21% 资本公积 86698.66 95340.82 99250.47 98250.47 97250.47 96250.47 EBIT增长率 留存收益 -26522.93 -20226.43 18520.27 63388.54 117276.84 193745.71 EBITDA增长率 归属母公司权益 60175.89 75114.55 117770.91 162639.18 216527.47 292996.35 净利润增长率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 盈利能力 股东权益合计 60175.89 75114.55 117770.91 162639.18 216527.47 292996.35 毛利率 68% 66% 76% 66% 69% 75% 负债和股东权益合计 158908.61 181209.72 237119.95 345922.92 424131.61 519784.18 净利率 -12% 8% 24% 22% 22% 26% ROEROA 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E ROIC 税后经营利润 -10137.66 4536.62 26395.21 37600.77 50688.30 73268.87 估值倍数 折旧与摊销 800.47 1844.24 222