金融衍生品策略日报：底部波动，以不变应万变

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-09-08 底部波动，以不变应万变 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指低开低走，主要宽基均下跌1%左右；债市偏弱。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：股指方面，股市底部波动反复，但我们认为不必过度悲观，耐心持有，等右侧机会。 下跌受事件驱动，资金止盈动力增强：①有海外机构发布做空预告，疑涉及AI龙头英伟达，国内资金开始抢跑离场；②高位连板股受监管。但未出现放量、跌停放大等反转信号。 情绪短期波动，更多关注中期因素：1）经济底积极迹象出现：出口右侧拐点，以美元计价，8月中国出口增速-8.8%（上期-14.5%），进口增速-7.3%（上期-12.4%）。虽然仍是弱复苏，但趋势拐头边际支撑经济向上。2）地缘风险缓和：继恢复澳煤进口后，中澳高级别对话重启，美国延长部分产品的301关税豁免期，叠加G20即将召开，外围风险缓和。3）同时上涨趋势难马上开启，受增量资金约束：沙特延长自愿减产石油期限到年底，推升油价、抗通胀和加息预期，美元指数坚挺新高。即便中间价逆周期因子释放量继续创新高，汇率端主动调控，但预计人民币汇率将继续承压，北向回流预期不可高估。 综上，继续持有原仓位，耐心等待。 风险因子：1）汇率贬值；2）市场流动性持续萎缩；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：底部波动，以不变应万变 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.73点、0.64点、-1.1点、-6.29点，较上一交易日变化-2.45点、-3.4点、3.08点、10.29点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-11.4点、-6.2点、-0.2点、4.2点，环比变化-1.8点、-0.4点、2.6点、4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化2484手、1903手、5548手、2367手； （4）沪股通净卖出38.79亿元，深股通净卖出31.93亿元。 逻辑：昨日沪指低开低走，主要宽基均下跌1%左右。股市底部波动反复，但我们认为不必过度悲观，耐心持有，等右侧机会。下跌受事件驱动，资金止盈动力增强：①有海外机构发布做空预告，疑涉及AI龙头英伟达，国内资金开始抢跑离场；②高位连板股受监管。但未出现放量、跌停放大等反转信号。 震荡 情绪短期波动，更多关注中期因素：1）经济底积极迹象出现：出口右侧拐 点，以美元计价，8月中国出口增速-8.8%（上期-14.5%），进口增速-7.3% （上期-12.4%）。虽然仍是弱复苏，但趋势拐头边际支撑经济向上。2）地缘风险缓和：继恢复澳煤进口后，中澳高级别对话重启，美国延长部分产品的301关税豁免期，叠加G20即将召开，外围风险缓和。3）同时上涨趋势难马上开启，受增量资金约束：沙特延长自愿减产石油期限到年底，推升油价、抗通胀和加息预期，美元指数坚挺新高。即便中间价逆周期因子释放量继续创新高，汇率端主动调控，但预计人民币汇率将继续承压，北向回流预期不可高估。 综上，继续持有原仓位，耐心等待。操作建议：半仓持有IM以及科创50风险因子：1）汇率贬值 观点：试水买方策略 逻辑：昨日权益市场弱势运行，沪指下跌1.13%，超4700支股票收跌。期权方面，情绪指标持续走弱，分位水平较低；成交额有所回升、期权波动率上扬，期权对市场下行担忧做出了一定表达。而同一阶段，成交额PCR与成交量PCR比值走高，说明抄底力量有所聚集，期权指标多空交织。基本面利 空因素频发，半导体等题材炒作的持续性证伪，上市公司违规减持事件打震荡击市场信心，外围美元指数走强北向外流等均对市场形成扰动；但中期金 融数据表现亦有支撑，随着地缘风险缓解，也毋需过度担忧。目前市场方向暂不明确，但蓄势阶段可以超短线试水做多跨式策略。 操作建议：短线试水做多跨式策略风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货 观点：仍有调整空间 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为10手、0手、7手、140手，1日变动-174手、-24手、-24手、128手，持仓量分别为2275手、1280手、2422手、693手，1日变动-390手、-270手、-21手、-163手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.460元、0.350元、0.015元、0.490元，1日变动0.005元、0.070元、-0.040元、-0.290元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.170元、100.130元、302.430元、206.700元，1日变动0.085元、- 0.190元、-0.295元、0.305元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.475元、0.281元、0.075元、0.601元，1日变动0.088元、0.121元、0.033元、0.146元。 （5）央行昨日开展3300亿元7天期逆回购，当天有2090亿元逆回购到 震荡 期。 逻辑：昨日国债期货全面收跌，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下行0.31%、0.12%、0.085%和0.065%。昨日DR007抬升至1.9508%，上证指 数收跌1.13%，1YrrepoIRS上升至2.0425%后受到100DMA的压制。昨日债市偏弱主要是资金面重新收紧，驱动因素是美元指数走高带动人民币突破7.3的关键关口。后续来看，美元强势仍会施压人民币和境内流动性，建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/09/05 09:45 中国 中国8月财新服务业PMI 54.1 53.5 51.8 2023/09/06 09:30 澳洲 澳大利亚第二季度GDP年率(%) 2.3 1.8 2.1 2023/09/07 11:00 中国 中国8月出口年率-美元计价(%)) -14.5 -9.2 -8.8 2023/09/07 11:00 中国 中国8月进口年率-美元计价(%)) -12.4 -9 -7.3 2023/09/07 17:00 中国 欧元区第二季度季调后GDP年率终值(%) 0.6 0.6 0.5 2023/09/08 09:00 中国 中国8月社会融资规模-单月(亿人民币) 5282 2023/09/08 09:00 中国 中国8月M2货币供应年率(%) 10.7 10.7 2023/09/08 09:00 中国 中国8月人民币各项贷款余额年率(%) 11.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国务院总理李强在第18届东亚峰会上发表讲话称，要把促进增长放在更优先位置，把更多智慧和力量用在谋合作促发展上。要坚持经济全球化，持续推动建设亚太自贸区，反对保护主义和单边主义，维护产业链供应链稳定畅通。要以落实东亚峰会新一期行动计划为契机，加强能源、粮食、气候变化、电动汽车、减贫、海洋经济等各领域合作，在合作中实现共同增长。（新华社） 2.我乐家居回复上海证券交易所监管工作函称，于范易及其一致行动人对本次违规减持行为表示诚挚歉意，其自收到上交所监管工作函、纪律处分意向书和证监会立案告知书后，积极配合中国证券监督管理委员会的立案调查，严格落实上海证券交易所监管工作函的要求，积极整改。前述股东承诺在法律法规允许的范围内，尽快购回本次违规的超额减持股份，若此部分股份购回涉及收益所得将全部归上市公司所有。 3.国家发改委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。会议要求，期货公司要依法合规经营，加强研究报告等信息发布合规审核，全面准确客观分析铁矿石市场形势，不得片面解读有关政策，不得选择性引用数据，不得故意渲染涨价氛围；要加强对投资者风险提示，提醒投资者理性交易，不得过度投机炒作。下一步，国家将继续紧盯铁矿石市场动态，持续加强期现货市场联动监管，严厉打击违法违规行为，坚决维护市场正常秩序。 4.摩根大通对短期油价持乐观态度，但仍认为2023年油价不会突破100美元/桶。摩根大通表示，沙特决心与俄罗斯加强合作将会收紧石油供需平衡，并使布伦特原油价格在9月份达到每桶90美元甚至更高。（Wind） 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/11/182023/01/182023/03/182023/05/182023/07/18 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.73 -2.45 -8.81 IC IC当月 -1.10 3.08 -4.10 IH IH当月 0.64 -3.40 -5.50 IM IM当月 -6.29 10.29 -12.59 跨期价差 IF IF01-IF00 11.40 1.80 2.40 IF02-IF01 17.60 -2.60 -3.40 IF03-IF02 22.80 -0.20 -2.20 IC IC01-IC00 0.20 -2.60 -6.20 IC02-IC01 -5.20 2.80 0.80 IC03-IC02 -21.60 -0.2