金融衍生品策略日报：冲高回落，时间换空间构筑底部

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-29 冲高回落，时间换空间构筑底部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指无悬念高开，但开盘之后显现乏力迹象。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：印花税政策调整之后，股指无悬念高开，但开盘之后显现乏力迹象，两市回吐大部分 涨幅，炸板率高达72%，情绪未能承接政策利好。债市方面，由于政策利好频出，股债股债跷跷板显现，对债市多头情绪形成压制。但需要强调的是，在反弹未果之后，股指未必向下寻底，沪指在3000-3100区域仍有抄底价值，大概率在混沌期，A股在底部区域震荡，以时间换空间，此时不宜空仓，仍建议半仓持有成长。 风险因子：1）政策力度不及预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 展望 观点：冲高回落，时间换空间构筑底部（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于4.58点、4.81点、3.06点、-14.56点，较上一交易日变化-6.87点、-4.65点、-3.53点、-17.33点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-11.0点、-5.4点、-2.0点、5.6点，较上一交易日变化0.6点、1.0点、0.2点、9.6点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化25679手、12201手、5673手、1310手；（4）沪股通净流出42.83亿，深股通净流出39.65亿 股指期货 逻辑：印花税政策调整之后，股指无悬念高开，但开盘之后显现乏力迹象，两市回吐大部分涨幅，炸板率高达72%，情绪未能承接政策利好。对 震荡 于冲高回落，我们认为反映几点逻辑，一是存在利多出尽的可能，活跃资本市场政策落地之后，新增利好可能性有限，资金止盈券商等政策主线，二是市场起势的锚并非资本市场政策，资金更在意内需何时企稳以及财政何时发力，在上述现象显性化之前，盘面难形成聚力，这导致上涨过程中容易出现波折。但需要强调的是，在反弹未果之后，股指未必向下寻底，沪指在3000-3100区域仍有抄底价值，大概率在混沌期，A股在底部区域震荡，以时间换空间，此时不宜空仓，仍建议半仓持有成长。操作建议：半仓持有IM以及科创风险因子：1）政策力度不及预期观点：波动率环境持续回暖逻辑：昨日标的多数跳开收跌，但较上一个交易日仍上涨，受市场政策面利好影响，早盘资金交易活跃。期权市场成交额来到年内新高，昨日总成交额在90亿以上，细分来看上证50ETF期权、沪市300ETF、IO以及HO日内成交额均翻倍；一方面是政策利好在50和300指数间作用空间更大，另一方面是套利资金仍然对流动性较为看重。从成交量PCR来看，除500相关期权和MO以外，其余品种该指标均在0.6以下，而且结合成交额PCR/成交量PCR来 股指期权 看，50和300相关期权品种期权买方主要交易浅虚认购为主，暗示仍有较为 震荡 积极的预期。持仓量PCR指标均走高，卖权方或向认沽端转移趋势。卖权机构端近日可能持续回撤，建议可辅助买宽跨策略防御，付出较低成本防御尾部风险。当前科创50和中证1000品种仍有抄底资金，其余品种交易型资金偏向谨慎。综合来看，短期利好带来的波动率回暖是卖权方的挑战也是机会，近日建仓空波动率策略安全边际更高。操作建议：备兑策略、空波动率策略风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：债市情绪承压震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为78896手、52970手、 25390手、18682手，1日变动11755手、4662手、4351手、-356手；持仓量分别为173168手、96125手、47559手、27579手，1日变动851手、1812手、1817手、2142手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.295元、0.065元、 -0.010元、0.400元；1周变动分别为-0.020元、-0.105元、-0.060元、 0.400元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.235元、100.290元、302.815元、206.305元，1日变动0.025元、- 0.015元、-0.005元、-0.085元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.196元、0.084元、-0.089元、0.511元，1日变动-0.040元、-0.091元、-0.041元、0.099元。 （5）央行昨日开展3320亿元7天期逆回购，当日有340亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.08%、-0.04%、-0.02%和-0.13%。昨日债市整体承压但波动较大，现券方面，10年期国债活跃券利率和10年期国开活跃券利率大幅高开后，日内开始下行。国债期货方面，从T主力合约日内走势上看，早盘大幅低开后，又开始反弹，持续上行收于102.445。昨日央行在公开市场操作上，开展3320亿元逆回购操作，在到期340亿元的情况下，净投放2980亿元。从政策面来看，上周地产支持政策和活跃资本市场的政策密集出台，股债跷跷板显现，对债市多头情绪形成压制。在政策效果明确之前，债市或仍呈现偏震荡的走势。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会；曲线延续平坦化。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/29 07:30 日本 日本7月失业率（%） 2.5 2.5 2023/08/30 17:00 欧元区 欧元区8月经济景气指数 94.5 93.9 2023/08/30 20:30 美国 美国第二季度实际GDP年化季率修正值(%) 2.4 2.4 2023/08/30 20:30 美国 美国第二季度核心PCE物价指数年化季率修正值 3.8 3.8 2023/08/31 09:30 中国 中国8月官方制造业PMI 49.3 49.5 2023/09/01 09:45 中国 中国8月财新制造业PMI 49.2 49.4 2023/09/01 20:30 美国 美国8月非农就业人口变动季调后(万) 18.7 17 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.天然气：随着周一的投票结果出炉，雪佛龙三处LNG设施的工会表示，他们将在短期内发出罢工通知；不过受到上周五另一家澳洲LNG巨头与工人达成协议的消息影响，周一欧洲天然气涨幅并不激烈。 2.财政：财政部、国家税务总局发布公告，延续实施全年一次性奖金个人所得税政策。居民个人取得全年一次性奖金，符合《国家税务总局关于调整个人取得全年一次性奖金等计算征收个人所得税方法问题的通知》规定的，不并入当年综合所得，以全年一次性奖金收入除以12个月得到的数额，按照公告所附按月换算后的综合所得税率表，确定适用税率和速算扣除数，单独计算纳税。应纳税额＝全年一次性奖金收入 ×适用税率－速算扣除数。居民个人取得全年一次性奖金，也可以选择并入当年综合所得计算纳税。 3.海外地产：房利美在一份报告中指出，即使美国经济在明年设法摆脱衰退，房地产市场也不会很快走出深度低迷；房利美预计，今年的房屋销售将保持在2009年以来的最低年度水平附近；上周，美国30年期固定抵押贷款利率飙升至7.23%。 4.地产：近日住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/11/082023/01/082023/03/082023/05/082023/07/08 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.58 -6.87 -0.66 IC IC当月 3.06 -3.53 -0.96 IH IH当月 4.81 -4.65 0.90 IM IM当月 -14.56 -17.33 -11.19 跨期价差 IF IF01-IF00 11.00 -0.60 -1.00 IF02-IF01 18.40 2.40 3.00 IF03-IF02 24.40 1.00 0.00 IC IC01-IC00 2.00 -0.20 -2.60 IC02-IC01 -3.40 2.60 0.20 IC03-IC02 -3.40 0.60 2.40 IH IH01-IH00 5.40 -1.00 -0.60 IH02-IH01 10.60 0.20 -0.40 IH03-IH02 24.40 14.00 13.40 IM IM01-IM00 -5.60 -9.60 -3.40 IM02-IM01 -13.00 -2.60 -11.40 IM03-IM02 -15.00 -9.80 -5.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000 60上证指数-右上证50-右中证1000-右20 50 15