金融衍生品策略日报：股市底部震荡，债市情绪偏强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-02 股市底部震荡，债市情绪偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 119 中信期货沪深300股指期货指数 240 117 220 115 113 111 200 180 160 109 140 107 105 103 120 100 报告要点 股指期货：底部震荡，逢低增配IM。国债期货：做多情绪或有较强支撑。股指期权：思 路防御为主，短线进攻试水。 中信期货商品指数走势 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-17 2022-02-07 2022-02-21 2022-03-07 2022-03-21 2022-04-06 2022-04-20 2022-05-09 2022-05-23 2022-06-07 2022-06-21 2022-07-05 2022-07-19 2022-08-02 2022-08-16 2022-08-30 摘要： 股指期货：底部震荡，逢低增配IM。昨日主线有二：一是继续交易煤炭等旧能源依赖度提升，但在蒙煤进口预期+内蒙取消优惠电价下，煤价或是短期炒作；二是下午交易成都和深圳疫情反弹，社服、出行等消费和产业集中的电子板块领跌，预计结构上将承受疫情病例数增长的短期压力。中期角度，流动性宽松未证伪，且行业占比大的通信、化工等行业维持高景气，IM仍有配置的比较优势。 股指期权：思路防御为主，短线进攻试水。目前期权各项指标均表示市场处于底部震荡，但底部不等于反转，上行驱动仍需观测。基本面方面，注意到航天、旅游等板块出现下挫，本轮疫情发酵与多省市静默再次扰动市场情绪。同时市场缩量下跌，表明主力资金并未出现大规模进场，市场难言底部。新旧能源走势出现交替，海外能源危机背景下，煤炭股仍偏强；新能源板块受制于估值，近期持续走弱。整体而言，我们认为标的短期仍需维持防御思路，但在日内也有超跌反弹的交易机会。期权策略可试水日内短线牛市价差组合，中期仍维持备兑防御思路。 国债期货：做多情绪或有较强支撑。昨日全天走势或受两方面因素影响。一是疫情超预期发展，作为重要经济区域的成都、深圳等地部分或全域管控使得疫情确定性落地，从而带来一波较大的多头行情。二是权益盘颓势明显，前期较为拥挤的赛道近期出现持续调整使得股债联动效应再次凸显。整体上看，在数据进入短暂真空期后，市场情绪再度由交易复苏转向交易疫情，多头情绪目前来看在短期内将存在较强支撑，后续交易性需求可适当偏多。当然，也仍需警惕偏投机多头入场后的止盈需求对债市的扰动。后续继续关注资金面变化及实体经济修复情况。 风险因子：1）疫情反复；2）财报暴雷；3）地缘事件；4）交易量持续萎缩；5）资金面快速收敛；6）经济持续下滑 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：底部震荡，逢低增配IM （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-0.14点、4.40点、-11.77点、-34.50 点，较上一交易日变化-2.70点、2.18点、4.58点、6.04点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于1.4点、-2.0点、30.8 点、54.0点，环比变化-2.6点、-0.8点、0.2点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-9115手、-5058手、-8569手、-4185 手； （4）沪股通净卖出20.92亿元，深股通净买入12.51亿元。 逻辑：昨日指数先涨后跌，震荡走低，两市总成交额不及8000亿元，低于4 月大盘低点时量，流动性踩踏风险较小；IC、IM基差收敛，且净持仓数下震荡降，显示空头力量有所减弱；1年和10年期国债收益率持续下行，流动性支 撑下，权益磨底或震荡修复概率较大。日内主线有二：一是继续交易煤炭等旧能源依赖度提升，但在蒙煤进口预期+内蒙取消优惠电价下，煤价或是短期炒作；二是下午交易成都和深圳疫情反弹，社服、出行等消费和产业集中的电子板块领跌，预计结构上将承受疫情病例数增长的短期压力。中期角度，流动性宽松未证伪，且行业占比大的通信、化工等行业维持高景气，IM仍有配置的比较优势。 操作建议：逢低增持IM 风险因子：1）疫情反复，2）财报暴雷，3）欧洲能源地缘事件 股指期权 国债期货 观点：思路防御为主，短线进攻试水 逻辑：昨日权益市场持续震荡走弱，沪指跌破3200点。期权方面，市场情绪持续偏弱，但转弱幅度有所放缓。期权市场成交量相较昨日大幅下行，避险需求回落。目前期权各项指标均表示市场处于底部震荡，但底部不等于反转，上行驱动仍需观测。基本面方面，注意到航天、旅游等板块出现下挫，本轮疫情发酵与多省市静默再次扰动市场情绪。同时市场缩量下跌， 表明主力资金并未出现大规模进场，市场难言底部。新旧能源走势出现交震荡 替，海外能源危机背景下，煤炭股仍偏强；新能源板块受制于估值，近期持续走弱。整体而言，我们认为标的短期仍需维持防御思路，但在日内也有超跌反弹的交易机会。期权策略可试水日内短线牛市价差组合，中期仍维持备兑防御思路。 操作建议：思路防御为主，短线进攻试水风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 观点：做多情绪或有较强支撑 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为80805手、45807手、36181震荡手，1日变动15424手、8190手、1721手，持仓量分别为166213手、117055 手、50937手，1日变动4870手、3494手、1998手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.610元、0.435元、0.265元，1日变动-0.085元、-0.085元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.385元、 100.445元、303.275元，1日变动0.060元、-0.055元、-0.050元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.541元、0.315元、0.226元，1日变动-0.098元、-0.120元、-0.028元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货大幅上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.23%、0.13%、0.05%。回顾昨日债市走势，早盘国债期货其实并未形成明显趋势，多空情绪互有起伏。但与此相对，午后多头情绪明显走强带动债市高开高走形成一条明显阳线，最终收涨0.23%。现券走势与之类似，早间波动基本在0.5BP以内，但午后快速下行超2BP，从消息面上看，推测全天走势受两方面因素影响。一是疫情超预期发展，近几日我们曾提及，当前多头情绪的重要支撑就在于疫情带来的不确定性，而作为重要经济区域的成都、深圳等地部分或全域管控无疑将这种不确定性预期转换为确定性事件，从而带来一波较大的多头行情。二是权益盘颓势明显，前期较为拥挤的赛道近期出现持续调整使得股债联动效应再次凸显。整体上看，在数据进入短暂真空期后，市场情绪再度由交易复苏转向交易疫情，多头情绪目前来看在短期内将存在较强支撑，后续交易性需求可适当偏多。当然，也仍需警惕偏投机多头入场后的止盈需求对债市的扰动。后续继续关注资金面变化及实体经济修复情况。当前基差水平仍处高位，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，关注T2212合约基差收敛机会，做平曲线策略可适当止盈。 操作建议：趋势策略：交易性需求可适当偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：适当关注T2212合约基差收敛机会。曲线策略：做平可适当止盈。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面快速收敛；3）经济持续下滑 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-8-29 美国 澳大利亚7月季调后零售销售月率终值(%) 92.3 90.2 88.6 2022-8-30 日本 日本7月失业率(%) 2.6 2.6 2.6 欧元区 欧元区8月经济景气指数 99 98 97.6 欧元区8月工业景气指数 3.5 1.5 1.2 欧元区8月消费者信心指数终值 -24.9 -24.9 -24.9 德国 德国8月CPI年率初值(%) 7.5 7.8 7.9 美国 美国8月谘商会消费者信心指数 95.7 97.9 103.2 美国7月JOLTs职位空缺(万) 1069.8 1047.5 1123.9 2022-8-31 美国 美国6月ADP就业人数(万) 12.8 20 13.2 中国 中国8月官方制造业PMI 49 49.2 49.4 法国 法国第二季度GDP年率终值(%) 4.2 3.2 4.2 加拿大 加拿大6月季调后GDP月率(%) 0 0.1 0.10 2022-9-1 中国 中国8月财新制造业PMI 50.4 50.2 49.5 瑞士 瑞士8月CPI年率(%) 3.4 3.4 3.5 欧元区 欧元区7月失业率(%) 6.6 6.6 6.6 2022-9-2 美国 美国8月失业率 3.5 3.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.昨日国家发改委网站显示，为切实保障中秋、国庆节日猪肉市场供应和价格稳定，近日国家发展改革委价格司指导各地发展改革委抓紧部署，9月份加大政府猪肉储备投放力度，与国家投放中央猪肉储备工作形成合力。目前各地正按照工作部署，积极准备投放猪肉储备。 2.昨日民政部明确开展普惠养老专项再贷款试点并扩大试点范围，引导金融机构对养老服务中小微企业和个体工商户实行贷款延期还本付息；鼓励地方给予贷款贴息支持；鼓励政府性融资担保机构提供融资增信支持；鼓励保险机构视情延长养老服务机构保单到期日或延期收取保费；支持养老企业发行公司信用类债券，拓宽融资渠道。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/11/122022/01/122022/03/122022/05/122022/07/12 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 100% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/12/292022/03/292022/06/29 2021/08/182021/12/182022/04/182022/08/18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 700