持续布局先进硅片产能，积极拓展海外市场

持续布局优势产能，研发投入实现技术领先。2023H1，公司实现营收348.98亿元，同比+10.09%；实现归母净利润45.36亿元，同比+55.50%，其中扣非归母净利润38.08亿元，同比+31.28%。主要系公司先进产能持续释放，深化产品技术和成本优势，较好应对产业链周期性波动压力，保证公司盈利能力和可持续发展竞争力。公司产销规模同比提升56%。晶体环节，随着宁夏六期50GW单晶硅产能投放，公司单晶总产能提升至165GW，硅片市占率全球第一，2023年末预计进一步提升至180GW；晶片环节，公司DW三期25GW和DW四期30GW相继达产，进一步提升G12先进产能供应能力，充分发挥其规模优势、成本优势及市场优势。除此之外，2023上半年公司研发投入18.15亿元，同比增长11.20%。公司G12技术平台与工业4.0生产线深度融合，在大尺寸、薄片化、N型硅片等方面均形成了独特的领先优势。人均劳动生产率大幅度提升、产品质量和一致性持续提升、原辅材料消耗进一步改善，工厂运营效率与成本持续优化。报告期内，公司光伏硅片毛利率达到24.88%，同比+6.44%。 加码N型电池布局，拓展差异化技术路径。2023年上半年，公司在电池及组件板块布局进一步提升，江苏G12高效叠瓦组件产能实现9GW；天津G12高效叠瓦组件一期产能实现3GW，二期加速实施中。同时，基于对于下一代差异化电池技术拓展的思考，公司在江苏建设完成自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12电池工程示范线；广州25GW太阳能电池工业4.0智慧工厂加速投建，将公司G12大尺寸技术优势导入N型TOPCon电池制造过程中，充分发挥产业协同优势与差异化技术路径，提升公司综合竞争力。 坚持全球化战略，积极布局海外产能。报告期内，公司拟在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链，为推进能源转型带来支持和助力。同时，公司与Maxeon公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势相结合，进一步提升公司整体全球化的商业竞争优势。通过技术、资源共享，公司与Maxeon实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。Maxeon完善的海外产业布局和全球供应链体系、成熟的海外客户服务经验及系统化产品体系，以及较高的品牌认可度和渠道优势，进一步协助公司未来海外业务的加速发展。 盈利预测与投资建议。公司2023上半年盈利符合预期，受硅片价格下行影响，我们略微调低了2023-2025的公司盈利预测至99.16/119.69/136.97亿元，对应PE为10.1x/8.4x/7.3x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期，硅片环节竞争恶化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）