机器人领域积极布局，海外市场持续拓展

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年9月18日 机器人领域积极布局，海外市场持续拓展 评级及分析师信息 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 34.32 股票代码： 688698 52周最高价/最低价： 43.31/16.87 总市值(亿) 62.09 自由流通市值(亿) 15.75 自由流通股数(百万) 45.90 分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775349研究助理：哈成宸邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 伟创电气(688698) 报告摘要: ►专注电气传动与工控，全球化布局持续推进 公司专注于电气传动和工业控制领域，主营业务为变频器、伺服及控制系统等产品的研发、生产及销售，其中公司伺服系统及控制系统业务营收/毛利占比近年来持续提升。2023年上半年，公司实现营收6.25亿元，同比增长41.81%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长35.59%；盈利能力方面实现毛利率38.39%，同比提升4.31pct，实现净利率16.81%，同比下降1.09pct。此外，公司坚持全球化战略布局，2022年实现国外业务收入超2亿元，同比高增184%。公司于海外成立印度子公司，并为开拓欧美市场同步进行产品认证工作，部分产品已完成CE和UL认证。 ►产品线覆盖逐步完善，细分产品市占率呈提升态势 公司是国内工控行业重要的供应商之一，产品覆盖领域完备。1）变频器方面，根据中国工控网统计数据，公司2022年在不含风电的低压变频器市场份额为2.0%，排名第十一。分类别看，2023年上半年，通用变频器收入继续快速增长，变频器行业专机有所恢复；2）伺服系统方面，根据中国工控网统计，2022年度 中国伺服系统整体市场规模为206亿元，公司对应市场占有率约为0.93%，近年来市场份额持续提升。3）控制系统方面，公司VC1S\VC1\VC3\VC5系列通用型PLC已经批量销售，PLC的推出代表公司控制层、驱动层、执行层的产品系列已经齐全，未来形成的系统解决方案有望加强公司竞争力。 ►布局新能源与机器人领域，有望开拓新利润增长点2023年上半年，公司研发投入达6469万元，同比增长55%，近两年保持快速增长态势。新能源领域，公司在光伏逆变器、锂电池化成分容设备、制氢电源、氢气压缩机驱动器、氢燃料电池发电系统等方面积极研发或布局。在机器人领域，公司于2022年 成立机器人行业部，切入机器人产业链，目前主要是以机器人大配套为主。 投资建议 公司专注于电气传动和工业控制领域，产品线覆盖逐步完善。此外，公司研发投入快速增长，机器人驱动部件着力布局。我们预计2023-2025年公司营收为12.92/17.46/22.82亿元，同比 +42.6%/+35.2%/+30.7%；归母净利润为2.04/2.83/3.77亿元，同比+46.1%/+38.4%/+33.4%，相应EPS为1.13/1.56/2.09元，以 2023年9月15日收盘价34.32元/股计算，当前股价对应PE为 30/22/16倍，参考可比公司步科股份和英威腾，考虑公司研发投入快速增长以及在机器人驱动等领域的持续布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 138346 下游行业增速不及预期；产品价格及毛利率下降的风险；原材料波动风险；行业技术替代的风险；海外市场风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 819 906 1,292 1,746 2,282 YoY（%） 43.1% 10.6% 42.6% 35.2% 30.7% 归母净利润(百万元) 127 140 204 283 377 YoY（%） 44.8% 10.4% 46.1% 38.4% 33.4% 毛利率（%） 33.1% 35.9% 37.7% 38.3% 39.0% 每股收益（元） 0.70 0.78 1.13 1.56 2.09 ROE 14.6% 14.3% 17.6% 19.6% 20.7% 市盈率 49.03 44.00 30.38 21.95 16.45 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.专注电气传动与工控，全球化布局持续推进4 2.产品线覆盖逐步完善，细分产品市占率呈提升态势7 3.布局新能源与机器人领域，有望开拓新利润增长点9 4.投资建议10 5.风险提示10 图表目录 图1公司各业务营收占比4 图2公司各业务毛利占比4 图3公司发展历程4 图4公司23H1营收同比快速增长6 图5公司23H1归母净利润同比持续提升6 图6近两年公司盈利能力保持稳中有升6 图72023年以来公司各季度盈利能力环比向好6 图8公司境外业务收入快速增长7 图9公司境外业务毛利率较高7 图102022年公司低压变频器市场份额位列第十一7 图11公司变频器产品收入及增速8 图12公司变频器产品销量结构8 图13公司伺服系统市场份额持续提升8 图14公司研发投入保持快速增长9 图15公司ECH13系列直流无刷空心杯电机10 图16公司FO1系列无框电机10 表1公司主要产品分类5 表2可比公司估值10 1.专注电气传动与工控，全球化布局持续推进 专注电气传动和工控领域，主营变频器与伺服及控制系统。公司前身为深圳市伟创电气有限公司，成立于2005年。公司专注于电气传动和工业控制领域，主营业务为变频器、伺服及控制系统等产品的研发、生产及销售，具体产品涵盖0.4kW至5600kW的变频器、50W至200kW的伺服系统、控制系统等，广泛应用于数控机床、纺织机械、矿用设备、起重、高效能源、轨道交通、智能装备、电液伺服、印刷包装、石油化工等行业。 2022年，公司变频器/伺服系统及控制系统的营收占比分别达69.16%/26.25%，毛利占比分别达79.22%/17.77%，两类产品合计营收/毛利占比均超95%。此外，公司伺服系统及控制系统业务的营收/毛利占比近年来持续提升，2022年该业务营收/毛利占比较2018年分别提升17.55pct、13.29pct。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 变频器 其他主营业务 伺服系统及控制系统 其他业务 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 -20% 变频器 其他主营业务 伺服系统及控制系统 其他业务 图1公司各业务营收占比图2公司各业务毛利占比 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3公司发展历程 资料来源：公司公告，华西证券研究所 表1公司主要产品分类 产品线 产品类别 产品类别 应用行业 变频器 通用变频器 AC800多机传动变频器系列AC830四象限变频器柜机系列" 冶金、石油、港口起重、海工船舶、测试平台、造纸机械、工程机械等 AC500高可靠性工程型变频器、V680高性能矢量型变频器 工程型市场专用型产品 AC330同步磁阻电机专用驱动器系列 塑料机械、高效能源、智能装备、纺织机械、制药机械、风机、泵类等 AC320/AC12高速电机专用驱动器系列 高效能源、智能装备、石油、化工等行业 AC300/AC10通用变频器系列 机床、电子设备（流水线）、塑胶、印刷包装、纺织化纤等 AC01网络型变频器系列 锂电、食品加工、物流仓储、纺织、厨卫、医药 AC810标准多机传动变频器系列、AC310/AC200高性能矢量变频器 高效能源、智能装备、塑料机械、建材、印刷包装、纺织化纤、市政、冶金、石油、化工 AC70通用变频器系列 纺织化纤、起重、矿用设备、高效能源、智能装备、塑料机械、建材、印刷包装、冶金、石油、化工 ACH200系列高压变频器 冶金、电力、矿山、石油天然气、建材、化工、市政等 行业专机 S200系列施工升降机一体机 起重-建筑机械 QT塔机一体化驱动器系列 起重-建筑机械 AP系列空压机一体化驱动器 高效能源 SI系列光伏扬水逆变器 光伏扬水 ACP系列矿用隔爆变频器机芯 矿山设备—矿井提升机、皮带机、采煤机、乳化液泵、刮板机、矿用风机等 碳化硅专用驱动器 氢能源汽车、超高速电机驱动 BLDC驱动器 物流、安检机械 暖通专用变频柜 暖通空调 伺服系统 通用伺服系统 SD710高性能伺服系统系列 机床、印刷包装、纺织机械、木工机械、机器人/机械手、电子设备、光伏等 SD700通用型伺服系统系列SD780通用型伺服系统系列 行业专机 EHS100液压集成伺服系统 塑料机械、金属成形机床 SD500主轴伺服系统 数控机床 SD100低压伺服机器人专用系列 工业机器人、协作机器人、特种机器人 控制系统 PLC VC5/VC3/VC1/VC1SPLC系列 数控机床、食品包装、纺织机械、电子设备 IO VM-RTU-ECT/VM-RTU-PN系列 机床、印刷包装、纺织机械、木工机械、机器人/机械手、电子设备、光伏等 运动控制器 V5运动控制器系列 包装、电子设备等 资料来源：公司公告，华西证券研究所 23H1业绩快速增长，Q2业绩环比提升。2022年，宏观经济波动导致的起重行业需求暂时性下降，使得行业专机产品业绩同比有所下滑，全年业绩增速放缓。2023年上半年，公司实现营收6.25亿元，同比增长41.81%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长35.59%。其中，2023年Q2公司实现营收3.40亿元，同比增长40.82%，环比增长19.61%；归母净利润0.64亿元，同比增长31.05%，环比增长49.53%，恢复快速增长态势。 100,000 50% 80,000 40% 60,000 30% 40,000 20% 20,000 10% 0 0% 201820192020202120222023H1 营业收入（万元，左） 同比（右） 16,00070% 14,00050% 12,000 10,00030% 8,00010% 6,000-10% 4,000 2,000-30% 0-50% 201820192020202120222023H1 归母净利润（万元，左） 同比（右） 图4公司23H1营收同比快速增长图5公司23H1归母净利润同比持续提升 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 23H1毛利率同比提升，Q2盈利能力环比向好。2023年上半年，公司实现毛利率 38.39%，同比提升4.31pct；实现净利率16.81%，同比下降1.09pct，较22年全年提升1.57pct。其中，公司23Q2毛利率和净利率分别达38.52%、18.50%，同比分别提升4.02pct、下降1.74pct，环比分别提升0.28pct、3.70pct。 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023H1 销售毛利率 销售净利率 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售毛利率 销售净利率 图6近两年公司盈利能力保持稳中有升图72023年以来公司各季度盈利能力环比向好 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 全球化战略布局，海外产品认证持续推进。公司坚持全球化战略布局，2022年实现境外业务收入超2亿元，同比高增184%，实现毛利率49.26%，较境内业务毛利率高出16.74pct。据公司2023年半年报，截至2023年6月，公司国外共签约41个经销 商，并于海外成立了印度子公司。据公司23年8月投资者关系活动记录表，公司为开拓欧美市场，正同步进行产品方面的认证工作，部分产品已完