天合光能：先进一体化产能布局海外，储能业务持续推进

事件：公司发布2023年度业绩快报公告。公司2023年实现营收1135.10亿元，同比增长33.46%；实现归母净利润55.61亿元，同比增长51.12%。 其中，2023Q4公司实现营收323.91亿元，实现归母净利润4.84亿元。 整体业绩在考虑减值计提影响后基本符合预期，光储业务稳步推进，后续有望凭借大尺寸先进产能及海外市场的开拓获得超额收益。 1）海外布局：瞄准海外市场进行全球产能布局，并合理规划一体化比例。 公司针对高溢价的美国市场，规划了：1）东南亚6.5GW的一体化产能，其产品出货主要供应美国；2）公司在美国正在建设5GW组件产能，直接供应本土。此外，公司与ADPorts和江苏海投签署了关于天合光能阿联酋项目的合作谅解备忘录，规划产能为5万吨硅料、30GW硅片和5GW电池组件，分三期建设。公司在海外市场的产能布局除了上述瞄准美国的规划外，还在阿联酋的5万吨硅料、30GW硅片和5GW电池组件。这些布局旨在全球化布局。 2）大尺寸组件：210组件持续获得市场关注，产品出货量超过预期目标。 天合光能在市场表现方面表现卓越，特别是其210组件取得了显著的成果。截至2023年10月底，基于210技术平台研发的210R系列组件累计出货量已达到15GW，而整个210产品技术平台的累计出货量更是超过90GW。此外，210R系列组件在国内市场得到了广泛认同，其标准尺寸2382mm*1134mm已逐渐成为矩形硅片中版型组件的常见规格。这一尺寸的应用有助于降低光伏组件成本，并在全球光伏行业展览中受到关注。 3）储能业务：多个标杆性储能项目在海外成功落地，储能业务持续推进。 为推动储能业务的发展，天合光能间接控股的子公司江苏天合储能有限公司计划增资扩股12亿元。同时，天合光能2023年储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能已达到12GWh，预计2024年二季度末将提升至25GWh。近年来，多个天合储能标杆性项目在海外成功落地，公司利用储能和光伏的用户重叠度，充分发挥自身在光伏产品销售端具有明显的品牌、渠道、全球化优势。未来，公司储能业务的销售规模和市场地位预计能够得到进一步提升。 盈利预测与投资建议。受组件价格下行以及部分资产减值计提影响，我们调整2023-2025年的公司盈利预测至55.61/86.89/99.01亿元，对应PE为9.7x/6.2x/5.5x，维持“增持”评级。 风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）