基金配置策略报告（2023年9月期）：“市场底”酝酿中，基金组合如何配置？

“市场底”酝酿中，基金组合如何配置？ 基金配置策略报告（2023年9月期） 2023年09月07日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：王震 分析师登记编码：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《短端信用债策略受关注，纯债型基金微降久期—纯债型基金久期跟踪报告（2023/07）》2023-08-09 2、《权益市场磨底行情下，基金组合如何配置—基金配置策略季度报告 （2023年三季度）》2023-07-12 3、《“宽货币”政策加码，纯债基金久期整体拉长—纯债型基金久期跟踪报告（2023/07）》2023-07-11 4、《关注权益型基金的配置价值—基金配置策略月报（2023年6月期）》2023-06-13 投资要点 大类资产展望： 股市：将在政策持续落地和效果逐步显现过程中探明“市场底”。随着政策的密集落地和效果逐步显现，预计市场将逐步探明底部，考虑到当前市场的估值水平处于低位、经济处于周期底部、政策处于向上周期的起点，当前权益市场处于底部区间，具有较高的配置价值。重点关注以下三条主线：第一，增配顺周期主线的相关板块。包括顺政策周期的地产链、金融板块和周期资源品，以及与经济周期的相关度比较高且具备稳定成长特征的板块，如消费、中概互联网等。第二，顺应产业趋势，长线配置数字经济相关的板块。重点关注机器人、无人驾驶、人工智能、数据要素细分方向。第三，预计无风险收益率还会处于较低水平，以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价值。 债市：市场博弈加剧，阶段性调整后预计将进入宽幅震荡行情。偏弱的基本面和存款利率的下调对债市有一定的支撑，但“稳增长”相关政策的落地将一定程度上压制债市的表现。当前债市进入基本面、资金面、政策面多因素混合博弈的阶段，预计将进入宽幅震荡行情。。 权益类组合配置思路：传统的底仓配置+卫星品种。核心仓位：本期继续延续将均衡轮动与核心价值型基金作为组合的底仓品种进行配置，标的与8月期相比保持不变；卫星仓位：一是继续保持上期配置的具备稳定成长特征的基金外，增配与经济周期相关度比较高的周期资源品：黄海（万家宏观多策略）擅于挖掘市场中的结构性机会，稳健、谨慎地在低估值、高分红、业绩稳定性较高的周期资源品板块布局；二是长线配置泛科技和高端制造板块中新增配置刘元海（东吴新能源汽车）长期重视科技板块投资，在半导体、信创和人工智能方向灵活游走，微调持仓保持组合锐度；三是高股息资产中增配主动管理产品：杨思亮（宝盈品质甄选）偏向左侧交易，在进行个股选择时格外看重现金流，聚焦高股息资产。。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用中长期纯债型基金作为底仓配置，整体思路以票息策略为主、辅以波段操作。本月增配的标的：罗晓倩（财通聚利纯债）追求稳定收益、力控回撤，严格把控信用风险，并且紧密跟踪资金面进行精准判断组合以中短久期为主，兼顾流动性和安全性；邓欣雨，罗霄（博时稳健回报A）在权益端采用“核心+卫星”的策略，注重盈利的增长性和持续性，债券端追求绝对收益，较少做信用下沉，转债配置以平衡型为主；孙鲁闽（南方宝恒A）在投资时践行绝对收益理念，看重胜率和赔率，一方面从宏观角度在大类资产之间进行合理调整，另一方面通过持有低估值、高分红、高ROE的公司来增厚组合收益率。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.公募基金近期业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：将在政策持续落地和效果逐步显现过程中探明“市场底”4 2.2.债券市场：市场博弈加剧，阶段性调整后预计将进入宽幅震荡行情7 3.基金组合构建8 3.1.权益类基金重点推荐8 3.2.固收类基金重点推荐10 4.风险提示12 图表目录 图1：A股整体股权风险溢价处于较高水平6 图2：库存周期逐步见底背景下企业盈利拐点临近出现6 图3：股市剩余流动性仍处于较为充裕的水平但边际上有所走弱7 图4：国开债的套息空间在资金利率下降的背景下重新扩大8 图5：债券收益率提前反应了经济动能阶段性下行8 图6：债券收益率充分反应社会融资的走弱8 表1：8月份主要基金指数收益表现3 表2：8月份基金风格指数收益表现3 表3：代表性行业主题基金合成指数8月份收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐10 表5：固收类基金组合重点标的推荐11 1.公募基金近期业绩表现回顾 8月份，受“稳增长”政策出台的节奏和市场预期的错位，股市在月度反弹后出现大幅调整，又于月末在政策积极信号释放的带动下出现反弹，而债市则与股市走出相反的走势。细分来看，权益市场走势较弱，整体缺乏赚钱效应，权益配置比例相对较高的基金表现弱势，万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数分别下跌3.91%和5.48%；与此相对，债券市先扬后抑，但整体月度仍有所上涨，债券型基金表现相对较强，主要指数普遍录得正收益，万得债券型基金指数上涨0.1%。此外，受到美国无风险收益率进一步上行的负面影响，海外股市有所调整，QDII基金业绩出现回撤，万得QDII基金指数下跌3.55%。 表1：8月份主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -2.59% 主动股基 -5.28% 万得混合型基金总指数 -3.91% 万得平衡混合型基金指数 -3.48% 万得偏债混合型基金指数 -1.23% 万得偏股混合型基金指数 -4.92% 万得灵活配置型基金指数 -3.82% 万得股票型基金总指数 -5.48% 万得普通股票型基金指数 -4.88% 万得股票指数型基金指数 -5.70% 万得债券型基金指数 0.10% 万得中长期纯债型基金指数 0.41% 万得短期纯债型基金指数 0.31% 万得混合债券型二级基金指数 -0.80% 万得混合债券型一级基金指数 0.18% 可转债基金指数 -2.86% 万得债券指数型基金指数 0.37% 万得FOF基金指数 -2.56% 万得货币市场基金指数 0.15% 万得另类投资基金指数 1.34% 万得QDII基金指数 -3.55% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-08-1至2023-08-31 基金风格指数方面，8月份，价值较成长相对占优，大盘较小盘相对占优。具体来看，价值型基金指数下跌3.44%，而成长型基金指数下跌5.13%，均衡型基金指数介于两者之间，下跌4.35%。小盘基金指数下跌4.33%，而大盘基金指数则下跌5.16%。总体上看,8月份在市场单边下行的行情下，具备防御特征的价值板块跌幅相对较小。 表2：8月份基金风格指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 -3.44% 小盘基金指数 -4.33% 均衡基金指数 -4.35% 大盘基金指数 -5.16% 成长基金指数 -5.13% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-08-01至2023-08-31 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。具体来看，8月份，主要行业主题基金均是下跌状态，表现相对较好的是：军工、文体、医药、高端制造，表现较差的有：新能源车、环保、新能源、农业，行业主题基金的表现整体上没有呈现明显的规律性。 表3：代表性行业主题基金合成指数8月份收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 军工 -1.68% 主要消费 -5.59% 文体 -1.72% 科技 -5.78% 医药 -4.58% 周期 -6.13% 高端制造 -4.79% 大宗商品 -6.24% 数字经济 -4.86% 农业 -7.78% 可选消费 -5.16% 新能源 -8.06% 金融地产 -5.34% 环保 -8.35% 资源 -5.58% 新能源车 -8.75% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-08-1至2023-08-31 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：将在政策持续落地和效果逐步显现过程中探明“市场底” 外部宏观环境：美联储的政策取向继续保持相机抉择的态度。从最近的高频数据看，美国经济短期内生韧性还是一贯的强，通胀和利率高位震荡，是否还会有加息，美联储也是相机抉择。但在职位空缺和消费者信心等数据上出现了一些走弱的迹象，对缓解加息预期有一定帮助。中期维度看，对于美联储政策拐点的判断，可以观察美国“宽财政”政策的转向时点。美国经济强韧性与美国保持力度较大的财政支出有很大的关系，但是这种高强度的财政支出最终会受到美国债务规模和财政纪律的约束。四季度是个重要的观察窗口，重点关注美国的“紧货币+宽财政”的政策组合是否能顺畅转向“宽货币+紧财政”的政策组合。 内部宏观环境：经济仍处于偏弱格局，政策进入落地期。从经济基本面来看，7月经济数据整体环比走弱，而需求端偏弱格局更为明显。8月PMI虽然仍在荣枯线下，但产需两端都有所好转。生产端高频数据也边际好转，但商品房销售仍弱，需求端修复进度可能仍然弱于生产端，而经济内生动能修复在9月的可持续性有待进一步观察。而政策则成为后续扭转经济预期的关键。7月政治局会议提到加大逆周期调节力度，定调“稳增长”政策主基调；9月1日的学习时报头版发布评论《坚决阻断经济走弱和预期转弱的循环》，强调了对于稳定经济预期的关注。从政策落地的节奏来看，8月份以来，货币政策、财政政策、房地产政策、化解地方政府隐性债务等多维度的政策措施在陆续落地。这其中，需要重点关注的是与房地产相关的城中村改造如何实施。目前来看，国内经济周期还是和房地产周期息息相关，房地产能不能稳住，关系到整个宏观经济能不能稳的住。目前，房地产相关的政策已经比较明确，认房不认贷、贷款成数比例的调整、存量房贷利率调整以及城中村改造。前面几个政策已经出台，接下来主要的变量是城中村改造政策，规模有多大，如果实施，是值得重点关注的话题。从房地产本身基本面来看，经过这两年的明显下滑，按照当前新房销售增速（按2023年1-7月份新房销售增速 测算），新房销售面积年化已经落在8亿平米的水平，和高峰期比已经下降了一半，存在一定 的失速迹象。后续关键在于政策的及时落地，遏制地产目前这种失速的状态，则房地产和经济的底部将在年内能够看到。 回顾8月份，7月底中央中央政治局会议后“稳增长”政策落地的节奏和市场预期之间出现一定的错位，导致市场对于政策预期和经济的预期进一步下修，叠加房地产市场风险的进一步发酵和海外美债收益率的重新走高，权益市场出现了大幅调整，但到月底随着超预期的政策的陆续落地，股市有一定的反弹。总体上看，8月份，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指在8月份的表现分别为-5.61%、-5.20%、-6.21%、-6%。分行业来看，能源资源品和前期调整幅度较大的TMT板块表现相对较好，跌幅较小的行业包括：传媒（-0.96%）、煤炭（-1.93%）、国防军工（-2.81%）、石油石化（-3.17%）、计算机（-3.21%）；跌幅居前的行业包括：消费者服务（-11.36%）、建筑（-10.09%）、商贸零售（-8.33%）、