基金配置策略季度报告：权益市场磨底行情下，基金组合如何配置

权益市场磨底行情下，基金组合如何配置 基金配置策略季度报告（2023年三季度） 2023年07月12日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：王震 分析师登记编码：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：宋逸菲 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《“宽货币”政策加码，纯债基金久期整体拉长—纯债型基金久期跟踪报告（2023/07）》2023-07-11 2、《关注权益型基金的配置价值—基金配置策略月报（2023年6月期）》2023-06-13 3、《市场震荡下行，小盘和成长风格占优—华宝证券基金研究图鉴2023年 6月期》2023-06-07 投资要点 公募基金市场观察：（1）权益类基金：二季度明显出现了“主动”跑不赢“被动”的现象，这一现象的发生是这两类基金的特性和市场环境共同作用的结果。二季度市场主题投资盛行，对于主动管理型基金的基金经理而言，获取超额收益的难度加大。（2）固收类基金：二季度，债基久期呈现先降后升的变化趋势，一定程度上反映了市场对债市预期相对乐观，债券的交易相对变得拥挤；可转债ETF份额出现大幅增长，在权益市场较弱叠加债券市场略牛的背景下，转债市场性价比有所显现。 大类资产展望： 股市：多一份信心和耐心，把握结构性机会。盈利因子来看，企业盈利有望在三季度触底回升。流动性因子有支撑。市场风险偏好尚未修复，市场未来的主线也并不清晰，无法形成合力。估值维度方面，当前估值水平下，市场筑底成功的概率是很大的，上行机会远远的大于下行风险。总体上看，对于三季度的股市大幅调整的风险已经不大，应该多一份信心和耐心，积极把握结构性机会。节奏方面，如果没有强刺激政策或者经济进入快速修复之前，仍是主题投资占优，科技成长和中特估占优；但是随着经济的持续修复，与经济增长强相关的板块也会迎来估值的修复。重点关注以下三条主线：一是科技成长板块，尤其AI行情向其他泛科技和高端制造板块的扩散。二是红利龙头。三是关注短期基本面承压，但预计存在预期变化的顺周期板块，后续随着经济的内生修复，这些板块会迎来估值的修复。 债市：预计债券市场将呈震荡行情，围绕政策和宏观经济改善进行交易。基本面方面，后续经济同比数据受低基数影响料难以明显回落，强刺激政策落地尚需要观察。政策面方面，预计在经济复苏斜率出现明显抬升前，货币政策或将保持偏宽松的基调。稳定的资金环境以及较小的供给压力对债市或偏利好，然而当前收益率水平仍处低位，并且稳增长政策预期也可能扰动市场，预计债市或呈现震荡行情。围绕政策和宏观经济改善进行交易的可能性较大。 权益类组合配置思路：传统的底仓配置+卫星品种。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用中长期纯债型基金作为底仓配置，整体思路以票息策略为主、辅以波段操作。含权债基的构成中，遵循“核心+卫星“的思路。 以上主要细分投资方向，在全文中有详细的基金标的展示。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.公募基金市场观察3 1.1.权益类基金——“主动”跑不赢“被动”3 1.2.固收类基金——债基久期上行，可转债ETF份额激增3 2.2023年二季度公募基金业绩表现5 3.大类资产分析与展望6 3.1.权益市场：多一份信心和耐心，把握结构性机会6 3.2.债券市场：预计将呈震荡行情，围绕政策和宏观经济改善节奏进行交易8 4.基金组合推荐9 4.1.权益类基金推荐9 4.2.固收类基金重点推荐11 5.风险提示12 图表目录 图1：主动权益基金和被动权益基金二季度表现对比3 图2：十年期国债到期收益率2023年二季度走势图（%）4 图3：可转债ETF二季度份额变化情况5 图4：二季度市场主要指数走势对比5 图5：A股整体股权风险溢价情况7 图6：库存周期逐步见底背景下企业盈利拐点临近出现8 图7：股市剩余流动性仍处于较为充裕的水平8 图8：国开债的套息空间明显收窄9 图9：债券收益率提前反应了经济动能阶段性下行9 图10：债券收益率充分反应社会融资的走弱9 表1：2023年二季度债基久期变化情况4 表2：主要基金指数季度收益表现5 表3：基金风格指数季度收益表现6 表4：代表性行业主题基金合成指数季度收益表现6 表5：权益类基金组合重点标的推荐10 表6：固收类基金组合标的推荐11 1.公募基金市场观察 1.1.权益类基金——“主动”跑不赢“被动” 2023年二季度权益市场震荡调整，结构性行情持续演绎，风格轮动加快，具体来看，前期，行情围绕AI、中特估两条主线展开，数字经济、国企改革等相关板块有所上行；后期，在市场存量博弈的背景下，前期涨幅明显的数字经济板块出现止盈现象，市场风险偏好有所下行，防御属性较高的板块表现相对占优。 对于公募基金市场而言，二季度明显出现了“主动”跑不赢“被动”的现象，我们以主动股基和被动指数型基金指数分别代表这两类基金产品的表现，可以直观看出，相较于主动股基，被动指数型基金指数二季度以来一直保持着超额收益。这一现象的发生是这两类基金的特性和市场环境共同作用的结果。二季度市场热点此起彼伏，资金行为短期化，主题投资盛行。对于主动管理型基金的基金经理而言，要么跟随市场热点及时调仓参与行情，但对于规模较大的公募基金而言则需要面临高昂的摩擦成本；要么坚守自己原本的投资思路“管住手”，不去做过多博弈，那也会错失短期博弈的投资机会，以上两种应对方式均容易导致主动基金阶段性表现不理想。 图1：主动权益基金和被动权益基金二季度表现对比 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部 注：超额收益为被动指数型基金指数相较于主动股基的累计超额收益，时间区间为2023-03-31至2023-06-30 1.2.固收类基金——债基久期上行，可转债ETF份额激增 （1）政策利率调整，债基久期上行 二季度债券收益率整体呈下行趋势，十年期国债收益率中枢从2.85%下行至2.64%附近，具体来看，在6月出现了一波V型调整行情，6月13日央行宣布将OMO政策利率下调10BP，SLF、MLF、1年期及5年期以上LPR紧随其后，均下调10BP，在略超市场预期的降息影响下，十年期国债收益率一度下探至2.62%附近，但降息落地的利好仅仅支撑十年期国债收益率下行2个交易日就触底回调，究其原因，在于市场对后续稳增长刺激政策出台的预期。但由于强刺激政策并未落地，债市情绪回归稳定状态，十年期国债收益率走势也相对平稳。 图2：十年期国债到期收益率2023年二季度走势图（%） 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-03-31至2023-06-30 根据我们每月发布的《纯债型基金久期跟踪报告》中的久期拟合测算数据来看，2023年二季度，债基久期呈现先降后升的变化趋势，目前短期纯债型基金久期均值和中长期纯债型基金均值分别保持在0.93和2.16水平。相对而言，纯债型基金的久期在4月-5月基本持平，下行幅度不大，而5月-6月的上涨幅度明显提升。 债基久期的普遍拉长在一定程度上反映了市场对债市预期相对乐观，拉长久期的操作不仅能获取更高的票息收益，在宏观利率下行的大背景下，还将有望获得更多的资本利得收益。结合宏观环境具体来看，4月底的政治局会议并未释放出明显的总量刺激政策的信号，叠加公布的相关经济金融数据表现相对较弱，“弱复苏”态势延续，这也是基金选择降低久期的重要原因之一；6月以来，央行降息落地，市场对稳增长政策持续加码的预期有所回升，债市情绪升温，在此大背景下，基金选择拉长久期来积极应对。 表1：2023年二季度债基久期变化情况 时间 平均值 最小值 25分位数 中位数 75分位数 最大值 短期纯债型基金 4月 0.90 0.14 0.74 1.08 1.50 2.88 5月 0.88 0.12 0.56 0.79 1.09 2.93 6月 0.93 0.09 0.54 0.80 1.17 2.96 中长期纯债型基金 4月 2.05 0.24 1.44 1.95 2.54 5.30 5月 1.89 0.16 1.22 1.69 2.30 5.92 6月 2.16 0.16 1.59 2.11 2.64 5.78 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 （2）可转债ETF份额激增 目前市场上共有2只可转债ETF，分别是于2020年成立的海富通上证投资级可转债ETF和博时可转债ETF，跟踪指数分别为上证投资级转债及可交换债指数、中证转债及可交换债指数。2023年二季度，这2只可转债ETF份额出现大幅增长，结合市场环境来具体分析：二季度权益市场主要指数震荡下行，而债市情绪相对较好，总体走势平稳，聚焦于转债市场，尽管中证转债指数也呈现震荡走势，但并未出现显著下行、整体波动幅度较小，之前沸沸扬扬的部分转债退市事件也并未对市场产生明显负面影响，抗跌属性凸显。总体来看，在权益市场较弱叠加债券市场略牛的背景下，转债市场性价比有所显现。 图3：可转债ETF二季度份额变化情况图4：二季度市场主要指数走势对比 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-03-31至2023-06-30 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-03-31至2023-06-30 2.2023年二季度公募基金业绩表现 在经济弱复苏的大背景下，二季度权益市场整体震荡下行，债券市场走势平稳，情绪相对较好。细分来看，权益市场结构行情分化，整体缺乏赚钱效应，权益配置比例相对较高的基金表现均差强人意，万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数分别下跌3.91%和3.69%，与此相对，债券市场有所走牛，债券型基金表现相对较强，主要指数普遍录得正收益。此外，受到美联储加息放缓等海外因素的影响，QDII基金业绩突出，万得QDII基金指数上涨1.83%。 表2：主要基金指数季度收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -1.56% 中证主动股基 -4.96% 万得混合型基金总指数 -2.82% 万得平衡混合型基金指数 -2.57% 万得偏债混合型基金指数 -0.40% 万得偏股混合型基金指数 -3.91% 万得灵活配置型基金指数 -2.55% 万得股票型基金总指数 -3.92% 万得普通股票型基金指数 -3.69% 万得股票指数型基金指数 -4.00% 万得债券型基金指数 0.89% 万得中长期纯债型基金指数 1.16% 万得短期纯债型基金指数 0.93% 万得混合债券型二级基金指数 0.07% 万得混合债券型一级基金指数 1.02% 万得可转债基金指数 -0.76% 万得债券指数型基金指数 1.18% 万得FOF基金指数 -2.34% 万得货币市场基金指数 0.49% 万得另类投资基金指数 0.48% 万得QDII基金指数 1.83% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-03-31至2023-06-30 基金风格指数方面，二季度，价值较成长相对占优，小盘较大盘相对占优，价值基金指数录得0.69%的负收益，小盘基金指数录得1.38%的负收益。细分来看，二季度行情围绕中特估和数字经济等热门题材展开，尽管中间波动不断，但整