基金配置策略报告（2023年8月期）：“政策底”确立背景下的基金组合配置思路

“政策底”确立背景下的基金组合配置思路 基金配置策略报告（2023年8月期） 2023年08月15日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：王震 分析师登记编码：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《短端信用债策略受关注，纯债型基金微降久期—纯债型基金久期跟踪报告（2023/07）》2023-08-09 2、《权益市场磨底行情下，基金组合如何配置—基金配置策略季度报告 （2023年三季度）》2023-07-12 3、《“宽货币”政策加码，纯债基金久期整体拉长—纯债型基金久期跟踪报告（2023/07）》2023-07-11 4、《关注权益型基金的配置价值—基金配置策略月报（2023年6月期）》2023-06-13 投资要点 大类资产展望： 股市：“政策底”确立，后续政策的力度和效果是市场关注重心。“政策底确立，至于何时是“市场底”我们不得而知，需要看到后续政策的力度和效果，但是当前的估值水平使得当前的权益市场具有较高的性价比。重点关注以下三条主线：第一，增配顺周期主线的相关板块。第二，顺应产业趋势，长线配置泛科技和高端制造板块。第三，考虑到政策的落地和见效还需要时间，预计无风险收益率还会处于较低水平，以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价值。此外，考虑到医疗反腐问题带来的影响目前还无法有效评估，可以暂时减持生物医药相关板块。 债市：预计震荡加大，收益率上行的动力大于下行的动力。偏弱的基本面和宽松的资金面的支撑下，债券收益率大幅上行的可能性较小，但“稳增长”的持续发力可能会扭转市场对于经济基本面的预期，或推动债券收益率的上行。在后续市场以博弈稳增长政策的力度和效果为主的扰动下，债市或震荡加大。 权益类组合配置思路：传统的底仓配置+卫星品种。核心仓位：一是行业分散且有阿尔法能力的全市场基金性价比较高：范琨(融通内需驱动）；任婧（南方兴盛先锋）、王海峰（银华鑫盛）；二是绝对收益思维、注重安全边际的基金经理适合作为组合核心品种：杨鑫鑫（工银创新动力）、刘旭（大成优势企业）、苏秉毅（大成景恒）、鲍无可（景顺长城能源基建）；卫星仓位：一是与经济周期相关度比较高且具备稳定成长特征的板块：王斌（华安汇嘉精选）、贾腾（浙商智选价值）；二是长线配置泛科技和高端制造板块：王帅（大成互联网思维）、吴博俊（诺安进取回报）、祁禾（易方达环保主题）；三是高股息资产仍具配置价值：创金合信红利低波动；四是考虑到医疗反腐带来的影响目前还无法有效评估，暂时减持生物医药主题基金。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用中长期纯债型基金作为底仓配置，整体思路以票息策略为主、辅以波段操作。选取的标的如下：黄莹洁（交银裕隆纯债A）方昶（鹏华丰享）、吴萍萍（东方添益）；固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。首先，底仓部分最终选取标的如下：陈玮（中银稳健添利A）；张翼飞、李君（安信稳健增值A）；王侃（国投瑞银稳定增利C）。其次，弹性仓位配置方面选取标的如下：华李成,胡阗洋（中欧瑾利A）；尹晓红,蔡振（招商安阳）；闫一帆,黄弢,吕沂洋（创金合信鑫祺A）。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.公募基金近期业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：“政策底”确立，后续政策的力度和效果是市场关注重心4 2.2.债券市场：预计震荡加大，收益率上行的动力大于下行的动力6 3.基金组合构建8 3.1.权益类基金重点推荐8 3.2.固收类基金重点推荐10 4.风险提示12 图表目录 图1：A股整体股权风险溢价情况5 图2：库存周期逐步见底背景下企业盈利拐点临近出现6 图3：股市剩余流动性仍处于较为充裕的水平但边际上有所走弱6 图4：国开债的套息空间在资金利率下降的背景下重新扩大7 图5：债券收益率提前反应了经济动能阶段性下行7 图6：债券收益率充分反应社会融资的走弱7 表1：7月份以来主要基金指数收益表现3 表2：7月份以来基金风格指数收益表现3 表3：代表性行业主题基金合成指数季度收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐10 表5：固收类基金组合重点标的推荐11 1.公募基金近期业绩表现回顾 7月份以来，市场对经济的预期偏弱，权益市场整体走弱，债券市场整体走强。细分来看，权益市场走势较弱，整体缺乏赚钱效应，权益配置比例相对较高的基金表现弱势，万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数分别下跌3.24%和1.55%；与此相对，债券市场继续走牛，债券型基金表现相对较强，主要指数普遍录得正收益，万得债券型基金指数上涨0.36%。此外，受到美联储加息放缓等海外因素的影响，QDII基金业绩突出，万得QDII基金指数上涨1.59%。 表1：7月份以来主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -1.48% 主动股基 -3.47% 万得混合型基金总指数 -3.24% 万得平衡混合型基金指数 -1.57% 万得偏债混合型基金指数 -0.18% 万得偏股混合型基金指数 -4.21% 万得灵活配置型基金指数 -3.45% 万得股票型基金总指数 -1.55% 万得普通股票型基金指数 -4.14% 万得股票指数型基金指数 -0.54% 万得债券型基金指数 0.36% 万得中长期纯债型基金指数 0.45% 万得短期纯债型基金指数 0.39% 万得混合债券型二级基金指数 0.03% 万得混合债券型一级基金指数 0.53% 可转债基金指数 -0.48% 万得债券指数型基金指数 0.40% 万得FOF基金指数 -0.37% 万得货币市场基金指数 0.21% 万得另类投资基金指数 1.12% 万得QDII基金指数 1.59% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-06-30至2023-08-11 基金风格指数方面，7月份以来，价值较成长相对占优，大盘较小盘相对占优。具体来看，价值型基金指数上涨2.13%，而成长型基金指数下跌4.17%，均衡型基金指数介于两者之间，略有下跌。大盘基金指数上涨1.26%，而小盘基金指数则下跌6.56%。总体上看大盘价值风格占优，主要和7月24日中央政治局会议释放积极信号后，与顺周期相关的房地产、金融、消费等板块的快速反弹有关。 表2：7月份以来基金风格指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 2.13% 小盘基金指数 -6.56% 均衡基金指数 -0.55% 大盘基金指数 1.26% 成长基金指数 -4.17% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-06-30至2023-08-11 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。具体来看，7月份以来，顺周期的金融地产、资源、大宗商品、主要消费几类主题基金涨幅较高，涨幅分别为8.88%、1.61%、1.42%和1.29%；而偏科技成长板块的主题基金调整幅度较大，调整幅度居前的主题基金为文体、高端制造、军工、医药、新能源，下跌幅度分别为-11.5%、-7.76%、-7.59%、6.18%和-5.88%。 表3：代表性行业主题基金合成指数季度收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 金融地产 8.88% 科技 -5.30% 资源 1.61% 数字经济 -5.38% 大宗商品 1.42% 环保 -5.77% 主要消费 1.29% 新能源 -5.88% 农业 0.74% 医药 -6.18% 周期 0.17% 军工 -7.59% 可选消费 -2.11% 高端制造 -7.76% 新能源车 -3.17% 文体 -11.50% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-06-30至2023-08-11 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：“政策底”确立，后续政策的力度和效果是市场关注重心 回顾7月份，权益市场表现整体上还是围绕着经济预期展开，主要指数均有所上涨，整体 呈现先抑后扬的特征。在7月24日中央政治局会议召开之前，由于宏观经济数据整体偏弱，且市场对于中央政治局会议“稳增长”政策力度的预期较弱，市场悲观情绪不断自我加强，权益市场表现较弱。随着中央政治局会议的召开，会议精神释放出了明显超市场预期的积极信号，扭转了市场此前极度悲观的预期，权益市场出现大幅的反弹。整体上来看，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指在7月份的涨幅分别为2.47%、2.78%、4.48%、0.98%。分行业来看，与经济基本面强相关的地产链、大金融和消费表现突出，涨幅居前的行业包括：非银金融 （+14.72%）、房地产（+14.67%）、建材（+9.97%）、综合金融（+9.71%）、食品饮料（+9.3%）；而此前偏主题炒作的科技成长板块则出现了明显的调整，跌幅居前的行业包括：通信（-6.9%）、传媒（-6.74%）、计算机（-6.06%）、国防军工（-5.06%）、机械（-3.38%）。 展望后市，“政策底”已经确立，预计市场将在震荡中等待政策的落地和效果的显现。政策因子来看，中央政治局会议对市场最关心的两个宏观问题作了关键的判断，明确了政策阶段性的重心转向“稳增长”，“政策底”确立。这两个关键问题，第一是关于房地产，明确“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，这意味着对地产行业的政策方向发生重要变化，原来的工作重点是房住不炒、防止房价过度上涨，现在的工作重点是适应新形势的变化以及调整政策更好满足居民刚性和改善性住房需求；第二是关于地方政府债务，之前的提法是“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，目前新的提法是“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，意味着地方政府债务的化债工作将要开始启动，缓解市场对于地方政府债务的担忧。盈利因子来看，主动去库存已经尾声，正在向被动去库存转换，但是当前偏弱的需求很难驱动一个补库周期的到来，从而盈利周期的驱动也会相对偏慢。后续需要看到政策的进一步 发力和政策见效，尤其是房地产的企稳，新一轮补库周期预计将会开启。市场风险偏好因子方面，政策底线确立，一定程度上了前期市场的极度悲观情绪，但是当下投资者仍对政策的发力程度和后续的效果持观望态度，市场信心尚未修复，未来的主线也并不清晰，无法形成合力。估值维度方面，当前估值水平下，市场筑底成功的概率是很大的，上行机会远远的大于下行风险。 总体上看，“政策底”确立，至于何时是“市场底”我们不得而知，需要看到后续政策的力度和效果，但是当前的估值水平使得当前的权益市场具有较高的性价比。重点关注以下三条主线： 第一，增配顺周期主线的相关板块。顺应“稳增长”政策和阶段性复苏预期修复的大盘成长板块。包括与经济周期的相关度比较高且具备稳定成长特征的板块，如消费、新能源、中概互联网等。 第二，顺应产业趋势，长线配置泛科技和高端制造板块。从海外产