铜价上行期利润弹性可期，非洲优质铜钴矿资产价值待重估

铜价上行期公司优质非洲矿业资产价值待重估。公司是国内最早在非洲地区开发铜钴矿企业之一，国企背景保障资源安全性。在手中色非洲矿业、中色卢安夏以及刚波夫矿业三大自有矿山群构建稳定成长能力。加息后周期铜价上行期保证公司利润高成长性，优质资产待价重估正当时。 公司2022年业绩符合预期，2023年铜价利润弹性有望释放。公司已于3月30日公布全年业绩。2022年公司实现营收40.95亿美元，同比增加1.1%； 实现归母净利润2.64亿美元，同比下降26.2%，主要受到下半年主营产品铜价下跌及原辅料成本上升影响，全年业绩表现符合预期。2023年，公司自有矿产量继续增长，同时，铜价在全球低库存及加息后周期维持高位预期，并有望伴随新能源相关绿色用铜占比提升带来定价中枢进一步上移。 2022年公司矿山及冶炼成本所有抬升，该影响将于2023年弱化。2022年公司粗铜平均成本7595美元/吨，同比上升7.2%；阴极铜平均成本4741美元/吨，同比上升3.8%。主要受到矿石品位下滑及原辅料成本上升等影响。 同时，2022年公司粗铜毛利仅1.54亿美元，同比下滑70.7%，毛利占比19.1%；阴极铜毛利4.59亿美元，同比上升6.5%，毛利占比56.9%。阴极铜量增抵消部分价格下跌利润损失，粗铜量价齐降利润下滑明显；毛利率方面，2022年公司粗铜毛利率5.9%，同比下滑12.3%；阴极铜毛利率39.8%，同比下滑5.4%。展望2023年，伴随海外物流问题缓解及相关辅料、能源价格降温，公司生产成本同比有望回落，增厚利润空间。 计划2023年自有矿产铜增至16万吨，加大自有矿体勘探开发远期增量可期。2022产量：2022年公司累计生产粗铜和阳极铜31.94万吨，同比减少1.6%；生产阴极铜14.07万吨，同比增长13.2%；其中，自有矿山铜产量15.12万吨，同比增长15.6%，主要来自谦比希东南矿体复产以及刚波夫矿业达产。较计划16万吨自有矿产量目标略不及预期，主要受到中色卢安夏炉渣原矿品位降低以及巴鲁巴原矿处理量和入选品位降低影响。2023计划：2023年计划自有矿产量16万吨预期，增量主要来自谦比希东南矿体达产。 远期规划：未来公司将陆续启动巴鲁巴中露天矿项目设计规模为年产150万吨优质氧化铜矿，目前已完成露天采矿设计论证，并于2022年7月启动基建剥离工作；刚波夫西矿体复产项目于2022年10月正式立项，预计2026年投产。 投资建议：我们预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为21.49、23.55、24.92亿元，同比增长17.0%、9.6%、5.8%，对应PE分别为6.7、6.1、5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：铜价下跌风险；产量释放不及预期风险；利率波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）