纺织服装及化妆品行业2022年三季报总结：三季度初现复苏，期待优质龙头蓄势而发

品牌服饰行业：统计分属于10个子行业的A股合计34家公司，前三季度行业合计收入、归母净利润同比-6.48%、-50.28%；Q3收入、归母净利润分别同比-3.03%、-27.54%，三季度收入和利润降幅均现收窄和改善。子行业中运动服饰持续景气，22Q3安踏体育、李宁、特步国际、361度度过Q2疫情影响下低点、零售流水增速呈现回升；户外、箱包22Q3收入端延续较快增长，分别同比增30.88%、43.85%，高端服饰、内衣收入增速环比Q2均已转正，其余子行业收入降幅环比均有收窄，利润端除户外、鞋类承压外，其余子行业增速环比均有改善。前三季度行业盈利能力受疫情影响有所承压，归母净利率同比-4.46PCT。 纺织制造行业：统计分属于10个子行业的A股合计53家公司，前三季度行业合计收入、归母净利润同比+9.95%、+1.46%；Q3收入、归母净利润分别同比+8.05%、-13.89%，三季度收入增长放缓、利润端出现下滑。疫情背景下前三季度行业毛利率、归母净利率分别同比-0.47PCT、-0.64PCT。前三季度各子行业收入同比均实现增长，其中丝麻织品、毛纺、产业用纺织品、服装制造增速领先，同比增长15~16%不等；归母净利润端毛纺增长37%，其他制造、服装制造、辅料增长双位数。22Q3棉纺织、印染、毛皮收入增速较Q2提升，其余子行业受内外需影响同比均有放缓、化纤转为同比下滑。 化妆品行业：统计分属于4个子行业的12家上市公司，前三季度行业合计收入、归母净利润同比+8.77%、-30.44%；Q3收入、归母净利润分别同比+11.40%、-57.45%。子行业中前三季度仅美妆品牌商收入及利润端同比增长， 分别+14.12%、+13.02%，其他子行业代运营公司、制造商公司以及个护公司收入和利润端同比均为下滑。22Q3美妆品牌商收入、归母净利润同比+12.18%、+26.59%、增速环比Q2均有改善，且净利率提升；制造商公司、代运营公司以及个护公司收入同比增速均转正，利润端仍有承压。 投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，三季度零售端虽然较二季度环比略有改善、呈现弱复苏态势，但多数公司利润端仍有压力。四季度冬装销售旺季来临，期待在疫情防控得当的背景下行业销售进一步得到提振、盈利能力和库存亦得到改善。从双十一预售表现来看，部分龙头公司初步取得良好战果。我们继续从长期赛道和品牌力的角度，推荐估值回调到位、零售流水端Q3现改善且复苏幅度领先于服装行业总体、细分品类景气度持续相对较高、长期逻辑仍然明确的运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际，同时在其他服装家纺领域推荐高端运动时尚代表、线下销售占比高的标的比音勒芬、羽绒服细分赛道龙头波司登、头部格局长期稳定且自身增长稳健的家纺龙头罗莱生活等。上游纺织制造方面，三季度在内外需不振影响下行业总体收入增速有所放缓，人民币汇率贬值带来一定利好。短期海外需求不确定性仍存，部分下游品牌客户存在去库存压力，但我们认为全球化布局的纺织制造细分行业龙头长期逻辑不会受到短期波动的干扰，其抗风险能力、对客户的议价能力和不可替代性进而业绩的稳健性仍将较为突出，且在环保、可持续发展、社会责任等相关软实力的投入优势将更加凸显，长期继续推荐品牌客户合作深入、海外产能布局完备、抗风险能力较强的华利集团、申洲国际、伟星股份。再者，从股息回报的角度，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的。 2）化妆品行业：近日双十一开启，护肤品类中部分国产品牌表现亮眼。相比去年，期待具有大单品和品牌影响力的国货进一步在双十一大战中抢占市场份额、达到较好的销售和盈利目标。我们维持前期观点，继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮，另外建议关注老牌国货上海家化。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装及化妆品产品消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力等。 1、纺织服装行业 1.1、品牌服饰行业 1.1.1、行业总览：前三季度收入、归母净利润同比-6%、-50% 2022年前三季度受国内疫情多点散发影响，服装作为典型可选消费品类零售受疫情影响较大，1~9月统计局社零数据中的服装零售额累计同比-4.00%。其中上半年3~5月受损最大，服装单月零售额分别同比-12.70%、-22.80%、-16.20%； 6~8月疫情逐步受控、但高温天气和消费信心走弱亦带来不利影响，综合多因素下服装零售额同比增速呈现温和改善、弱复苏，单月分别同比+1.20%、+0.80%、+5.10%；9月随着疫情反复，服装零售额增速转为下滑、单月同比-0.50%。 图1：2019年1月~2022年9月服装零售额单月同比增速 图2：2019年1月~2022年9月服装零售额累计同比增速 我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股合计34家公司，2022年前三季度行业收入及归母净利润在疫情影响下同比下滑，降幅与上半年相比均有收窄。2022年前三季度品牌服饰行业合计营业收入为789.36亿元、同比下滑6.48%，归母净利润39.96亿元、同比下滑50.28%。 图3：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业营业收入及增速 图4：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业归母净利润及增速 分季度来看，2022Q1~Q3行业收入分别同比下滑3.14%、13.54%、3.03%，归母净利润分别同比下滑35.91%、84.93%、27.54%。22Q3随着疫情逐步受控，行业收入及利润端同比虽仍为下滑、但降幅环比22Q2均有收窄，主要系三季度国内疫情仍存在反复，线下门店客流、消费者消费信心均受到影响所致，外因扰动下部分费用刚性致使归母净利润同比降幅大于收入。 图5：2021Q1~2022Q3单季度品牌服饰行业营业收入及增速 图6：2021Q1~2022Q3单季度品牌服饰行业归母净利润及增速 1.1.2、财务指标分析：净利率下降、费用率提升，存货周转放缓 盈利能力方面，2022年前三季度疫情背景下品牌服饰行业毛利率、归母净利率同比均有所下降。前三季度品牌服饰行业毛利率为48.99%、同比下降1.68PCT； 归母净利率为5.06%、同比下降4.46PCT，同比降幅与上半年相比均有收窄。 前三季度品牌服饰行业销售端受到疫情影响，同时部分费用如人员工资、门店租金等相对刚性，进而使盈利能力持续承压、净利率低于平常水平。 图7：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业毛利率及变化 图8：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业归母净利率及变化 费用率方面，前三季度疫情背景下品牌服饰行业期间费用率同比提升。前三季度品牌服饰行业期间费用率为39.58%、同比提升2.68P Ct ，增幅主要来自于销售费用率提升。细分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.24PCT、+0.29PCT、+0.33PCT、-0.18PCT。 图9：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业费用率 图10：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业费用率变化 营运表现方面，前三季度疫情背景下品牌服饰行业存货及应收账款周转速度同比放缓。前三季度品牌服饰行业存货周转天数为245天、同比增加21天，相比上半年的236天提高9天；应收账款周转天数为44天、同比增加3天，相比上半年的42天提高2天。截至2022年9月末品牌服饰行业存货总额为380.75亿元、较年初增加8.65%、同比增加0.91%，存货较年初增加主要与疫情影响货品销售、造成库存积压，以及品牌商为四季度销售旺季季节性提前备货有关，同比来看总额略增不到1%、疫情背景下的库存积压相对可控。 图11：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业存货周转天数及变化 图12：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业应收账款周转天数及变化 现金流方面，前三季度疫情影响下品牌服饰行业经营净现金流同比有所减少。品牌服饰行业前三季度经营净现金流合计为29.14亿元、同比减少51.84%，降幅相比上半年有所收窄；经营净现金流/收入比例为3.69%、同比下降3.48PCT。 图13：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业经营净现金流及增速 图14：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业经营净现金流/收入及占比变化 资产减值损失方面，前三季度品牌服饰行业资产减值损失合计值同比有所增加。 前三季度资产减值损失合计金额为20.57亿元、同比增加11.83%；资产减值损失/收入为2.61%、同比提升0.43PCT，较22H1的2.44%有所上升。前三季度疫情影响行业销售，进而造成库存积压、资产减值损失计提相应增加。 图15：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业资产减值损失及变化 图16：2019年~2022年前三季度品牌服饰行业资产减值损失/收入及占比变化 1.1.3、子行业分析：运动服饰景气持续，高端服饰、内衣22Q3收入增速转正 观察A股和港股各品牌服饰行业样本公司，2022年前三季度子行业销售表现均受到疫情扰动，逐季来看，二季度为低谷、受疫情影响最为明显，三季度多数子行业业绩/零售端已现改善。 1）港股运动服饰：行业持续高景气，22Q3零售流水增速环比Q2回升 统计港股4家运动服饰代表公司零售流水表现，随着Q3疫情逐步受控，受益于运动服饰行业的高景气，单三季度各公司零售流水增速环比二季度均有加快，但从披露数据的公司来看，Q3库存仍处于偏高水位、需待进一步消化。从具体公司来看： 安踏体育：单三季度安踏主品牌、FILA、其他品牌（迪桑特、可隆等）零售流水端分别同比录得中单位数增长、10~15%增长、40~45%增长，安踏、FILA已经从二季度的同比下滑转正，其他品牌增速较Q2提升。分品牌来看，安踏主品牌方面，大货、儿童流水分别同比增长中单位数、高单位数，2022Q3库销比略超5倍、略高于正常水平。9月开始虽存疫情反复影响，但零售折扣未有明显加深，安踏大货折扣同比持平、安踏儿童折扣同比有2~3PCT的改善；FILA大货/儿童/潮牌分别同比增长中单位数、双位数、20%+，2022Q3库销比为7~8倍、高于正常水平。零售折扣方面，由于线上增速较快、占比提升，且线上零售折扣较大，Q3品牌总体零售折扣力度增加、在74~75折，但正价门店产品折扣保持在85~86折；迪桑特、可隆体育流水分别同比增长35%+、55%+。 李宁：单三季度总零售流水（不含李宁Young）同比增长10~20%中段、各渠道环比二季度表现均有改善，其中线下实现10~20%中段增长、相比Q2的下滑已转正，线下再分渠道来看，零售及批发分别同比增长20~25%、10~20%低段； 另外，电商实现20~30%中段增长，较Q2的个位数增长提速。同店销售方面，单三季度全平台同店流水同比增长高单位数，零售、批发、电商分别同比增长中单位数、高单位数、10~20%中段增长，其中零售及批发同店销售增速环比转正、电商增速环比提升。此外，三季度公司库销比超4个月、环比二季度有所增加。 特步国际：特步主品牌22Q3零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长20~25%，环比22Q2的中双位数增长明显改善。其中电商及童装业务增长强劲，22Q3流水分别同比增长超30%、50%左右。特步主品牌22Q3零售折扣为70~75折，环比22Q2基本持平、同比21Q3的75~80折有所加深；22Q3库销比为4.5~5个月，环比22Q2约4.5个月的水平有所增加、且略高于正常约4个月的库存水平。 361度：361度主品牌22Q3零售流水同比实现中双位数增长、环比Q2的低双位数增长进一步加快，其中361度童装品牌同比增长20~25%、环比Q2增速基本持平；361度电商平台同比增长约45%、环比Q2增速加快。 表1：运动服饰行业港股代表公司21Q1~22Q3单季度流水增速表现 2）A股品牌服饰：22Q3多数子行业业绩