可转债打新系列：博俊转债，汽车零部件产品领先供应商

可转债打新系列 博俊转债：汽车零部件产品领先供应商 2023年09月07日 转债基本情况分析： 博俊转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价24.37元，截至2023年9月6日转股价值103.41元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年9月6日6年期A+级中债企业债到期收益率8.70%的贴现率计算，债底为 69.73元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.36%，对流通股本的摊薄压力为29.20%，对现有股本摊薄压力较大。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2023年9月6日，公司前三大股东伍亚林、上海富智投资有限公司、昆山嘉恒投资管理咨询中心(有限合伙)分别持有占总股本44.96%、17.75%、8.46%的股份，前十大股东合计持股比例为78.63%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 相关研究1.城投随笔系列：山城，奔腾-2023/09/06 2.利率专题：新一轮地产组合拳，怎么看？-2 023/09/063.可转债周报20230903：转债主体上半年表现怎么看？-2023/09/03 4.城投、产业利差跟踪周报20230903：化债 申购价值分析： 公司所处行业为其他汽车零部件（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月6日收盘，公司PE(TTM)为34倍，在收入相近的10家同业企业中处于 中等水平，市值70.27亿元，处于中等偏上水平。截至2023年9月6日，公司今年以来正股上涨118.40%，同期行业（申万一级）指数上涨5.85%，万得全A上涨0.98%，上市以来年化波动率为58.82%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为16.31%，存在一定股权质押风险。 利好带动的城投精细化择券-2023/09/035.交易所批文更新跟踪周报20230903：本周小公募批文“注册生效”和“终止”依然较少-2023/09/03 博俊转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予博俊转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年上半年公司实现营10.21亿元，同比增长118.35%；营业成本7.71 亿元，同比增长109.62%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长149.26%。 竞争优势分析： 企业定位：汽车零部件产品领先供应商。1）技术研发和模具开发优势。公司以国内外先进工艺为基础，结合自身的技术积累，通过自主研发设计形成了公司自有的冲压工艺、焊接工艺、嵌件注塑等核心技术；2）质量控制和试验检测优势。公司通过了IATF16949:2016等国际质量体系的认证，严格实施以产品质量控制为导向、以过程质量控制为手段的质量控制制度；3）市场开拓和客户资源优势。公司主要客户为大型汽车零部件一级供应商和整车厂商，与蒂森克虏伯、麦格纳、比亚迪、赛力斯等国内外客户建立了紧密合作关系，公司产品远销全球各地；4）区位布局和快速响应优势。公司生产基地位于江苏昆山市，处于长三角汽车产业集群内，此外常州生产基地已顺利投产，成都生产基地正在筹建。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1博俊转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2博俊科技基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1博俊转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 博俊转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价24.37 元，截至2023年9月6日转股价值103.41元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年 9月6日6年期A+级中债企业债到期收益率8.70%的贴现率计算，债底为69.73元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.36%，对流通股本的摊薄压力为29.20%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码123222.SZ债券简称博俊转债 表1：博俊转债发行要素表 公司代码300926.SZ 公司名称博俊科技 发行额5.00亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50% 转股起始日期2024-03-14 预计发行/起息日期2023-09-08 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价24.37元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-09-07 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370926/380926 网上申购及配售日期2023-09-08 主承销商东方投行 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年9月6日，公司前三大股东伍亚林、上海富智投资有限公司、昆山嘉恒投资管理咨询中心(有限合伙)分别持有占总股本44.96%、17.75%、8.46%的股份，前十大股东合计持股比例为78.63%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他汽车零部件（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年9月6日收盘，公司PE(TTM)为34倍，在收入相近的10家同业企业中处于中 等水平，市值70.27亿元，处于中等偏上水平。截至2023年9月6日，公司今年以来正股上涨118.40%，同期行业（申万一级）指数上涨5.85%，万得全A上涨0.98%，上市以来年化波动率为58.82%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为16.31%，存在一定股权质押风险。 博俊转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内岱美转债（规模为9.08亿元，评级为AA，转股溢价率为29.94%）和沿浦转债（规模为3.84亿元，评级为A+，转股溢价率为37.13%），综合审慎考虑，我们给予博俊转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。 2博俊科技基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是汽车精密零部件和精密模具的专业制造企业，公司主要有冲压、注塑和商品模三大业务，其中冲压业务覆盖了汽车的精密零部件产品（包括框架类、传动类、其他类产品）和车身模块化零部件产品以及相应的生产性模具；注塑业务主要包括汽车天窗、门窗等系统的注塑组件；商品模业务是指公司对外销售定制化的商品模具产品。 公司冲压业务突出。公司2020-2022年冲压业务收入分别为4.17亿元、6.22亿元、11.46万元，占营业收入的比例分别为75.92%、77.25%、82.38%，为公司的主要产品，2023年上半年公司冲压业务收入为9.23亿元，占营收比例为90.39%，公司产品结构整体保持稳定。 公司主营业务收入主要来自于国内。公司2020-2022年境内销售收入89.64%、90.94%、93.95%，2023年上半年境内销售收入为94.21%，公司内外销结构保持稳定。 图1：公司主营业务分产品销售情况（%）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 100% 80% 60% 冲压业务注塑业务商品模业务其他业务 100% 80% 60% 境内境外 40% 40% 20%20% 0% 201820192020202120222023H1 0% 2020 2021 2022 2023H1 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所属行业为汽车零部件制造业。上游原材料主要为钢铁、铝材等原材料市场；下游行业为汽车制造业，主要客户为国内外整车厂及其零部件配套供应商。 上游原材料市场竞争充分，供应充足。由于近年来铁矿石等大宗商品价格波动频繁，国内汽车零部件行业所需钢铁、铝材等原材料价格随之大幅波动，对企业生产经营稳定性造成一定影响。 下游汽车需求旺盛，整车及零部件制造业市场空间广阔。我国汽车市场的繁荣带动了零部件行业的发展，相关本土供应商已逐渐进入国内外主流整车厂的供应商体系，随着工业化和城镇化的发展以及新能源汽车市场的发展，整车及零部件制 造业市场空间广阔。 汽车行业逐步成为我国国民经济支柱产业。2009年以来，我国汽车产销量已连续多年位居全球首位，汽车工业在社会经济全局中的重要性不断提高。2022年我国汽车产销量分别为2,702.1万辆和2,686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%。其中乘用车是我国汽车市场的主力，2022年乘用车销量占汽车总销量的87.72%，随着我国居民收入水平和购买力水平的提升，乘用车市场增长快速。 图3：2010-2022年我国汽车产销量（万辆）图4：2013-2022年乘用车和商用车销量（万辆） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 汽车产量汽车销量 2500 2000 1500 1000 500 0 乘用车销量商用车销量乘用车销量占比（右） 100% 80% 60% 40% 20% 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 0% 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 我国汽车工业市场规模显著提升。我国汽车工业发展迅速，市场规模不断扩大，截至2022年底，我国机动车保有量达4.17亿辆，其中汽车保有量为3.19亿辆。 2010-2022年我国汽车保有量年均复合增长率达到11.03%，人均汽车保有量从 2010年末的千人68辆已增长至2022年末的千人226辆，增长速度明显。 图5：2010-2022年我国汽车保有量（万辆）和人均保有量（辆） 42000 36000 30000 24000 18000 12000 6000 0 机动车保有量汽车保有量人均汽车保有量（右） 250 200 150 100 50 2022 0 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 资料来源：公安部，wind，民生证券研究院 我国汽车工业产业资源不断整合，产业集中度逐步提升。伴随汽车工业产业规模的扩张，我国形成了多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系，产业 集中度不断提高，产品技术水平明显提升。2022年，我国汽车销量前十位的厂商销量占全市场比例为86.2%，新能源汽车行业销量前十位的厂商销量占比为82.4%。 图6：2022年我国汽车销量前十位厂商（万辆）图7：2022年我国新能源汽车销量前十位厂商（万辆） 新能源汽车销量 200 160 120 80 40 0 比上特东吉亚汽斯风利迪拉 广长奇江一汽安瑞汽汽 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 汽车