可转债打新系列：博实转债：石化化工后处理设备领先供应商

可转债打新系列 博实转债：石化化工后处理设备领先供应商 2022年09月21日 转债基本情况分析： 博实转债发行规模4.50亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价15.81元，截至2022年9月20日转股价值97.91元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年9月20日6年期AA级中债企业债到期收益率3.80%的贴现率计算，债底为 95.58元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为2.78%，对流通股本的摊薄压力为3.54%，对现有股本的摊薄压力较小。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年9月20日，公司前三大股东联通凯兴股权投资管理(珠海横琴)有限公司-联创未来(武汉)智能制造产业投资合伙企业(有限合伙)、邓喜军、张玉春分别持有占总股本17.11%、9.41%、8.09%的股份，前十大股东合计持股比例为61.03%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.13亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 相关研究 1.城投随笔系列：津城建，还能买多长？-202 2/09/202.信用一二级市场跟踪周报20220918：城投、产业净融资双回升-2022/09/183.城投、产业利差跟踪周报20220918：各等级城投、产业利差均下行-2022/09/18 4.品种利差跟踪周报20220918：收益率普遍 申购价值分析： 公司所处行业为冶金矿采化工设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月20日收盘，公司PE(TTM)为34倍，在收入相近的10家同业企业中处 于同业中等水平，市值158.29亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月20日，公司今年以来正股上涨21.38%，同期行业指数下跌20.34%，万得全A下跌17.35%，上市以来年化波动率为27.08%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 上行，品种利差多走阔-2022/09/185.交易所批文更新跟踪周报20220918：本周“注册生效”小公募规模显著增加-2022/09/18 博实转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予32% 的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入10.28亿元，较上年同期降低7.84%，营业成本6.35亿元，较上年同期降低7.59%。2022年1-6月，公司实现归母净利润2.64亿元，同比下降7.78%，实现销售毛利率38.26%，同比下降0.17pct，实现销售净利率25.66%，同比下降1.27pct。 竞争优势分析： 企业定位：石化化工后处理成套设备业领先供应商：1）技术优势。公司积累了雄厚的技术基础和丰富的产品经验，多项产品技术达到了国内领先、国际先进水平。2）产品优势。由“点”→“线”→“面”的技术进步进程，为客户提供切实可行的智能制造整体解决方案。3）工业服务一体化协同优势。公司专业、优质、高效的工业服务与产品销售具备良性互动，实现了公司与客户双赢格局。4）高水平的综合人才团队优势，公司凝聚了一大批从事技术、生产、销售、服务及综合管理工作的人才。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1博实转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2博实股份基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1博实转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 博实转债发行规模4.50亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价15.81 元，截至2022年9月20日转股价值97.91元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年 9月20日6年期AA级中债企业债到期收益率3.80%的贴现率计算，债底为95.58元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为2.78%，对流通股本的摊薄压力为3.54%，对现有股本的摊薄压力较小。 债券代码127072.SZ债券简称博实转债 表1：博实转债发行要素表 公司代码002698.SZ 公司名称博实股份 发行额4.50亿元 债项/主体评级AA/AA 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-03-28 预计发行/起息日期2022-09-22 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价15.81元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-09-21 补偿条款到期赎回价格：112元 申购代码/配售代码072698/082698 网上申购及配售日期2022-09-22 主承销商国信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月20日，公司前三大股东联通凯兴股权投资管理(珠海横琴)有限公司-联创未来(武汉)智能制造产业投资合伙企业(有限合伙)、邓喜军、张玉春分别持有占总股本17.11%、9.41%、8.09%的股份，前十大股东合计持股比例为61.03%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.13亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为冶金矿采化工设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022 年9月20日收盘，公司PE(TTM)为34倍，在收入相近的10家同业企业中处于 同业中等水平，市值158.29亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月20日，公司今年以来正股上涨21.38%，同期行业指数下跌20.34%，万得全A下跌17.35%，上市以来年化波动率为27.08%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 博实转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内金轮转债（规模2.14亿元，评级AA-，转股溢价率32.27%）和永02转债（规模6.11亿元，评级AA-，转股溢价率32.91%），综合考虑，我们给予32%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 2博实股份基本面分析 2.1所处行业及指标分析 公司是专业从事智能制造装备的研发、生产、销售，从事智能制造装备领域的工业服务，以及聚焦于工业废酸回收再利用领域的节能环保工艺与装备的研发、生产、销售，并围绕系列产品提供系统解决方案和相关增值服务的高新技术企业。 公司主要产品及服务分为智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备三大类。其中智能制造装备产品主要包括固体物料后处理智能制造装备、橡胶后处理智能制造装备、机器人及成套系统装备、智能物流与仓储系统。工业服务产品主要为生产一体化托管运营服务、设备保运、维保、备品备件销售等面向智能制造装备应用领域的运营、售后类工业服务以及补充类工业服务。环保工艺与装备产品主要为工业废酸、酸性气体治理与循环再利用工艺及装备。 公司营收主要来源为智能装备制造。2022年上半年智能装备制造类产品收入占比为67.44%，工业服务类产品占比29.35%，环保工艺与装备业务占比3.21%。 2022H1营收构成 智能装备制造工业服务环保工艺与装备 29.35% 67.44% 3.21% 资料来源：wind，民生证券研究院 公司主营业务属于专用设备制造业。 全球智能制造市场快速增长。由于“工业4.0”、工业自动化进一步普及、政府支持、监管合规性日益重视、供应链复杂性提高，以及对减少时间和成本的软件系统的需求增加，全球智能制造市场快速增长。根据国际市场研究机构MarketsandMarkets研究报告，2020年全球智能制造市场规模2147亿美元，预计到2025年，这一数据将增长至3848亿美元，年复合增长率为12.4%。 国内制造业生产方式逐渐向自动化生产、智能工厂的生产方式转变。在制造业产业升级及装备制造产业链上先进技术的推动下，新能源汽车、3C消费电子等越来越多的行业正加速实现自动化、智能化生产。目前已初步形成以自动化生产线、 智能检测与装配装备、智能控制系统、工业机器人等为代表的产业体系，产业规模日益增长。 根据中商产业研究院数据显示，2021年我国智能制造装备行业市场规模达到 2.42万亿元。未来，在“中国制造2025”战略的不断落实与推进以及物联网、云技术、人工智能等新兴技术的推动下，我国智能装备行业将保持较快增长。根据中商产业研究院预计，2022年我国智能制造装备市场规模将超2.6万亿元。 中国智能制造装备市场规模及同比增速（万亿元）中国工业机器人产量及同比增速（万套） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 市场规模同比增速（右） 201720182019202020212022E 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 产量同比增速（右） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 发达国家在智能制造领域占据优势地位。工业化进程和下游需求旺盛推动智能制造行业快速发展。各地区工业化水平差异造成智能制造发展程度有所不同，使得智能制造市场呈现出高工业化水平的国家市场占有率更高的市场格局。在自动化测试设备和自动化组装设备行业中，知名国外企业占有一定高端市场份额。以瑞士ABB集团、德国西门子、日本发那科公司、美国通用电气公司为代表的国外厂商凭借技术优势占据了行业内的主导优势。 公司作为智能装备生产商位于工业自动化行业中游。公司上游行业是机械类、电气类、液压类、气动类通用标准零部件产品和定制加工部机等；下游行业主要包括石化、化工、橡胶、光伏行业原料多晶硅、电石、食品等行业。 公司上游行业属于竞争性行业，供应充足。公司生产用基础性原材料、零部件及元器件都是可以在国内市场采购到的常规产品，供应充足；此外，根据客户特殊需求在生产过程中所用到的某些零部件可从国外公司或其设在中国的生产基地得到供应。上游行业所提供的原材料及产品价格的变化将直接影响本行业的采购成本，其质量和供货周期也将影响本行业所生产产品的质量及交货周期。外购产品的价格波动，将会对公司产品利润产生影响。其他机械加工用原材料（如钢材）在整个产品的价值组成中占比较少，其价格波动对产品总成本的影响一般不大。 下游行业对本行业的发展有较大的牵引和驱动作用。智能制造装备行业所涉及的下游行业多为生产制造型企业。公司产品目前以石化、化工行业的合成树脂、橡胶、电石矿热炉为主要应用领域，并逐步扩大在新能源多晶硅原料、制药、食品、 硅铁等行业的应用；环保工艺设备对应的下游行业主要为生产过程中产出工业废酸的相关行业。我国经济持续增长，市场容量不断扩大，为行业发展创造了较好的发展条件。下游行业对自动化系统性能指标要求不断提高，行业内企业必须不断加大技术研发领域和自主创新领域的投入。 中国合成树脂产量及