可转债打新系列：纽泰转债：汽车悬架系统零部件知名供应商

可转债打新系列 纽泰转债：汽车悬架系统零部件知名供应商 2023年06月26日 转债基本情况分析： 纽泰转债发行规模3.50亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价29.88元， 截至2023年6月21日转股价值100.9元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年6月21日6年期A级中债企业债到期收益率11.05%的贴现率计算，债底为61.36元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为14.64%，对流通股本的摊薄压力为34.34%，对现有股本摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理唐梦涵 截至2023年6月21日，公司前三大股东张义、上海盈八实业有限公司、淮安国义企业管理中心(有限合伙)分别持有占总股本43.72%、7.65%、5.98%的 执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 股份，前十大股东合计持股比例为71.30%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为0.88亿元，因 相关研究 单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中 1.可转债周报20230625：转债市场收跌，全 签率在0.0008%-0.0009%左右。 市场溢价率上行-2023/06/25 申购价值分析： 2.利率专题：历史上的7月政治局会议-2023/06/25 公司所处行业为车身附件及饰件（申万三级），从估值角度来看，截至2023 3.城投主体研究与分析系列：多视角再看主 年6月21日收盘，公司PE(TTM)为48倍，在收入相近的10家同业企业中处 体：湖南篇-2023/06/21 于较高水平，市值24.12亿元，处于中间水平。截至2023年6月21日，公司今年以来正股上涨7.12%，同期行业（申万一级）指数上涨4.51%，万得全A上涨2.69%，上市以来年化波动率为43.37%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为5.00%，存在一定股权质押风险。纽泰转债规模较小，债底保护较低，平 4.城投随笔系列：债务化解启示录-2023/06/ 21 5.资本补充类工具专题：二永债的过山车行情 -2023/06/19 价高于面值。综合审慎考虑，我们给予纽泰转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为136元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收1.82亿元，同比增长24%；营业成本1.43 亿元，同比增长19.19%；实现归母净利润为0.15亿元。 竞争优势分析： 企业定位：汽车悬架系统零部件知名供应商。1）客户资源优势。公司主要 与巴斯夫、延锋彼欧、天纳克、万都、上海众力、昭和、东洋橡塑等国内外知名汽车零部件厂商建立了紧密的合作关系；2）多工艺协同优势。公司为行业中为数不多的同时掌握铝压铸和吹注塑生产工艺的企业之一，为客户配套提供一站式的汽车轻量化产品或服务；3）技术优势。公司掌握铝压铸、吹注塑等方面多项核心工艺和技术，形成了针对特殊工艺流程自主开发自动化设备的能力；4）模具开发优势。公司自主开发和生产模具，缩短了模具开发周期，降低了模具制造成本，显著提升了为客户综合配套的能力。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1纽泰转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2纽泰格基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1纽泰转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 纽泰转债发行规模3.50亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价29.88元，截至2023年6月21日转股价值100.9元；发行期限为6年，各年票息的算术平 均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年6月 21日6年期A级中债企业债到期收益率11.05%的贴现率计算，债底为61.36元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.64%，对流通股本的摊薄压力为34.34%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码123201.SZ债券简称纽泰转债 表1：纽泰转债发行要素表 公司代码301229.SZ 公司名称纽泰格 发行额3.50亿元 债项/主体评级A/A 期限（年）6年 利率0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2024-01-03 预计发行/起息日期2023-06-27 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价29.88元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-06-26 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码371229/381229 网上申购及配售日期2023-06-27 主承销商国信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年6月21日，公司前三大股东张义、上海盈八实业有限公司、淮安国义企业管理中心(有限合伙)分别持有占总股本43.72%、7.65%、5.98%的股份，前十大股东合计持股比例为71.30%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为0.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0008%-0.0009%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为车身附件及饰件（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年6月21日收盘，公司PE(TTM)为48倍，在收入相近的10家同业企业中处于 较高水平，市值24.12亿元，处于中间水平。截至2023年6月21日，公司今年以来正股上涨7.12%，同期行业（申万一级）指数上涨4.51%，万得全A上涨2.69%，上市以来年化波动率为43.37%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为5.00%，存在一定股权质押风险。 纽泰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内联诚转债（规模为2.60亿元，评级为A，转股溢价率为43.57%）和沿浦转债（规模为3.84亿元，评级为A+，转股溢价率为44.78%），综合审慎考虑，我们给予纽泰转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为136元左右，建议积极参与新债申购。 2纽泰格基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事汽车悬架系统、汽车内外饰等领域的铝铸零部件和塑料件的研发、生产和销售。公司核心业务紧密围绕乘用车轻量化的行业需求及发展趋势开展，是行业中为数不多同时掌握铝压铸和吹注塑生产工业的企业之一，在汽车零部件行业尤其是汽车悬架系统零部件领域有较高的知名度，与巴斯夫、延锋彼欧、天纳克等国内外知名汽车零部件供应商建立了良好的业务合作关系。 汽车悬架系统零部件为主要收入来源，支架类铝铸件收入规模及占比均实现较快增长。悬架系统零部件销售收入占比最高，2023Q1达52.06%，占比略有下降，主要系公司积极获取新项目定点，支架类铝铸件业务收入快速增长。2021年及2022年，公司的内外饰塑料件收入有所下滑，主要系公司内外饰塑料件主要客户延锋彼欧的订单需求下降所致。 公司销售市场主要集中于华东地区，2020年起海外市场营收逐年增长。华东地区营收占比维持在80%以上，外销收入增长主要系对美国重点客户的销售收入增加及拓展北美新客户。 公司主营业务分产品销售情况（%）公司主营业务分地区销售情况（%） 悬架系统零部件 100% 80% 60% 40% 20% 支架类铝铸件 内外饰塑料件 其它汽车零模具部件产品 100% 80% 60% 40% 20% 华东华南华北西南华中东北西北国外 0%0% 2020202120222023Q1 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所属行业为汽车零部件及配件制造业，上游主要为钢铁制造业、有色金属行业、石油化工业、橡胶行业等，下游主要为包括整车市场和售后服务市场在内的汽车行业。 上游铝材等原料价格波动影响行业利润水平。国内钢铁、铝材、石油、橡胶等原材料属于大宗商品，价格波动频繁且波幅较大，会影响汽车零部件行业的成本和利润水平。 下游汽车行业发展空间广阔，新能源汽车渗透率快速提升。根据工信部数据， 2022年我国千人汽车保有量为226辆，与同期美国、欧洲、日本以及韩国还有较大差距，千人汽车保有量仍处于比较低的水平，未来仍有较大的发展空间。此外，根据中国汽车工业协会数据，2022年，我国新能源汽车累计产销量分别达705.82万辆和686.66万辆，同比分别增长99.10%和95.02%；根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，预计到2035年我国纯电动汽车将成为新销车辆主流。 近年来我国汽车产销量（万辆）近年来新能源汽车产销量&渗透率（万辆，%） 3000 产量销量 800 新能源汽车产量新能源汽车销量渗透率(右) 2800 600 2600 2400 400 200 0 2200 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 节能减排、新能源汽车轻量化需求增加推动铝合金、塑料类零部件用量显著增长。通过轻量化技术的应用，减轻汽车重量、增加续航里程对新能源汽车有着重要的意义，以铝代钢、零部件塑料化是汽车轻量化的主要技术路线。根据中国汽车工程学会编制的《节能与新能源汽车技术路线图》，2025年单车用铝目标为250千克，铝合金零部件将在汽车轻量化推进过程中获得更大的市场空间。根据前瞻产业研究院预测，至2027年我国车用工程塑料消费量或达238万吨。 汽车零部件行业主要呈金字塔式的多层级供应商体系格局。一级供应商直接向整车厂供应零部件的总成系统；二级供应商向一级供应商配套专业性较强的拆分零部件。我国汽车零部件行业企业数量众多，产业集中度较低，大部分汽车零部件集中在低附加值零部件领域，产品在性能和质量方面与国外同类产品相比仍有一定差距。 产业转移及零部件国产化为国内汽车零部件行业发展带来新动力。随着以我国为代表的新兴市场不断成长，新兴经济体成为整车消费的主要增长区域，由此带动全球汽车零部件的生产、研发向新兴市场转移。部分本土制造企业已掌握精密汽车零部件的制造工艺，汽车零部件国产化的浪潮为具备先进制造能力的本土汽车零部件供应商提供了历史性机遇。 2.2股权结构分析 截至2023年6月21日，公司董事兼总经理张义直接持有公司3497.71万股股份，占比43.72%，并通过淮安国义间接控制公司5.98%表决权，为公司控股股东。张义及其配偶、配偶之兄（通过盈八实业持有公司7.65%股权）合计控制公司57.35%股权，为公司实际控制人。 纽泰格股权结构关系图 江苏纽泰格科技集团股份有限公司 42.65% 5.98% 7.65% 43.72% 其他股东 淮安国义企业管理中心(有限合伙) 上海盈八实业有限公司 张义 资料来源：wind，民生证券研究院 2.3公司经营业绩 2023年1-3月，公司实现营收1.82亿元，同比增长24.00%；营业成本1.43亿元，同比增长19.19%。支架类铝铸件收入规模及占比实现较快增长，成为公司第二大产品，主要系公司积极获取新项目定点，新产品进入量产阶段；悬架系统零部件客户稳定，销售收入呈逐年增长趋势，为公司营收基本盘。主营成本中以直