可转债打新系列：海泰转债：汽车注塑模具行业领先供应商

可转债打新系列 海泰转债：汽车注塑模具行业领先供应商2023年06月26日 转债基本情况分析： 海泰转债发行规模397亿元，债项与主体评级为AA级；转股价2669元，截至2023年6月21日转股价值10109元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为158元，到期补偿利率18，属于新发行转债较高水平。按2023 年6月21日6年期A级中债企业债到期收益率1105的贴现率计算，债底为 6298元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为1786，对流通股本的摊薄压力为3503，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析： 截至2023年6月21日，公司前三大股东孙文强、王纪学、李勤分别持有占总股本3133、1769、560的股份，前十大股东合计持股比例为7384，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80左右。剩余网上申购新债规模为079亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于9501050万户，预计中签率在00008左右。 申购价值分析： 公司所处行业为其他汽车零部件（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年6月21日收盘，公司PETTM为44倍，在收入相近的10家同业企业中处 于较高水平，市值2245亿元，处于中等水平。截至2023年6月21日，公司今年以来正股上涨3186，同期行业（申万一级）指数上涨451，万得全A上涨269，上市以来年化波动率为6949，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为216，存在一定股权质押风险。 海泰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予海泰转债上市首日35的溢价，预计上市价格为136元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 公司2023年13月实现营业收入104亿元，较上年同期增加1560；营业成本081亿元，较上年同期增加2438。2022年实现营业收入500亿元，较上年同期减少1553；2022年营业成本388亿元，较上年同期减少1564。 竞争优势分析： 企业定位：汽车注塑模具行业的领先供应商。1）技术优势。公司自主研发并掌握了汽车内外饰模具中的各类饰件注塑成型模具的核心技术，累计获得4项 发明专利和61项实用新型专利；2）客户优势。公司下游客户主要为国内外知名整车厂和汽车零部件供应商；3）人才优势。建立了产学研相结合的合作研发体系，就科学研究、技术开发、平台建设、成果转化等校企产学研方面开展全面合作；4）管理创新优势。公司建立了定期工作会议机制，持续跟踪获取行业前瞻技术动态信息，进行产品前沿技术的研究和储备，保障公司技术水平的持续领先；公司制定了完善的研发考核和激励机制。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyimingmszqcom 研究助理唐梦涵 执业证书：S0100122090014 电话：15221856383 邮箱：tangmenghanmszqcom 相关研究 1可转债周报20230625：转债市场收跌，全市场溢价率上行20230625 2利率专题：历史上的7月政治局会议2023 0625 3城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：湖南篇20230621 4城投随笔系列：债务化解启示录202306 21 5资本补充类工具专题：二永债的过山车行情 20230619 目录 1海泰转债基本条款与申购价值分析3 11转债基本条款3 12中签率分析3 13申购价值分析4 2海泰科基本面分析5 21所处行业及产业链分析5 22股权结构分析7 23公司经营业绩7 24同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1海泰转债基本条款与申购价值分析 11转债基本条款 海泰转债发行规模397亿元，债项与主体评级为AA级；转股价2669元，截至2023年6月21日转股价值10109元；发行期限为6年，各年票息的算术 平均值为158元，到期补偿利率18，属于新发行转债较高水平。按2023年6 月21日6年期A级中债企业债到期收益率1105的贴现率计算，债底为6298元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为1786，对流通股本的摊薄压力为3503，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码123200SZ债券简称海泰转债 表1：海泰转债发行要素表 公司代码301022SZ 公司名称海泰科 发行额397亿元 外部评级债项主体AA 期限（年）6年 利率050、070、100、180、250、300 转股起始日期20240103 预计发行起息日期20230627 赎回条款转股期，1530，130 转股价2669元 回售条款最后两个计息年度，30，70 向下修正条款存续期，1530，90 原始股东股权登记日20230626 补偿条款到期赎回价格：118元 申购代码配售代码371022381022 网上申购及配售日期20230627 主承销商国泰君安 资料来源：Wind民生证券研究院 12中签率分析 截至2023年6月21日，公司前三大股东孙文强、王纪学、李勤分别持有占总股本3133、1769、560的股份，前十大股东合计持股比例为7384，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80左右。剩余网上申购新债规模为079亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于9501050万户，预计中签率在00008左右。 13申购价值分析 公司所处行业为其他汽车零部件（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年6月21日收盘，公司PETTM为44倍，在收入相近的10家同业企业中处于 较高水平，市值2245亿元，处于中等水平。截至2023年6月21日，公司今年以来正股上涨3186，同期行业（申万一级）指数上涨451，万得全A上涨269，上市以来年化波动率为6949，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为216，存在一定股权质押风险。 海泰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内沿浦转债（规模为384亿元，评级为A，转股溢价率为4478）和豪能转债（规模为500亿元，评级为AA，转股溢价率为3822），综合考虑，我们给予海泰转债上市首日35的溢价，预计上市价格为136元左右，建议积极参与新债申购。 2海泰科基本面分析 21所处行业及产业链分析 公司主要从事注塑模具及塑料零部件的研发、设计、制造和销售。公司系汽车注塑模具行业内的知名供应商，凭借雄厚的技术研发实力、优良的产品性能、严格的质量管控、丰富的项目经验和完善的售后服务，公司在行业内树立了较高的品牌知名度，与众多国内外知名汽车零部件供应商及整车厂商建立了良好的合作关系。 注塑模具产品是公司营收的主要来源。公司产品可分为注塑模具及塑料零部件。注塑模具产品主要包括汽车内饰模具、汽车外饰模具和其他注塑模具。2020年、2021年和2022年，公司注塑模具产品的销售收入占公司营业收入的比例分别为9168、8453和8298，对公司营收做出主要贡献。塑料零部件的营收占比逐年提升。其他业务收入占比较低，主要为销售废料、配件、原材料，以及加工费收入等。 公司外销收入占比较大。2020年、2021年和2022年，公司外销收入占主营业务收入的比例分别为6105、6957和6222，外销地区主要为欧洲、北美和泰国；内销地区主要为华东、东北及华北。 公司营收按构成（按产品分类）（）公司营收按构成（按销售区域分类）（） 100 80 60 40 注塑模具塑料零部件其他 100 80 60 40 内销外销 20 20 2022 2021 2020 00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司的主营业务属于汽车注塑模具行业。上游主要为原材料和模具制造设备生产商，下游是汽车内外饰件生产商、整车厂等。 上游供应形势良好，但部分设备仍依赖进口。上游原材料行业大部分为充分竞争行业，生产企业和经销商众多，原材料供应充足，价格整体平稳。目前国内注塑模具所需通用性加工设备基本实现国产化，满足生产需求，但部分高精密加工设备仍需进口，一定程度上不利于国内注塑模具行业发展。 下游客户粘性高，个性化、定制化需求增多。下游汽车厂商对模具的技术和产 品质量有自己的标准体系，一旦选定供应商，倾向于长期合作，呈现出较高的客户粘性。随着经济水平的提高和消费观念的改变，消费者对汽车个性化需求逐渐增多，对内外饰品质提出更高要求。对此，整车厂推出新车型的速度逐步加快，汽车内外饰配置日趋丰富，汽车内外饰模具需求不断增加。 汽车工业产销规模庞大为汽车模具行业提供巨大的市场空间。根据中国汽车工业协会的统计数据，我国汽车产销量连续13年保持全球第一，且未来我国有望长期保持全球第一大汽车产销国地位。从全球市场来看，2022年全球汽车产销量分别为8502万辆和8163万辆，总体保持平稳。以印度为代表的新兴市场正处于快速发展阶段，未来有望带来更多的汽车消费增量需求。 20152022年我国汽车产销量（万辆）20152022年全球汽车产销量（万辆） 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 产量销量 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 产量销量 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 国内模具工业快速发展，但产品集中在中低端。我国模具工业在近二十年中得到了飞速发展，产业规模跃居全球第一。根据中国模协的统计，2021年我国模具进口金额为1458亿美元，同比下降654，出口金额达到7479亿美元，在贸易摩擦等不利影响下，模具出口仍然实现了增长。但是目前我国模具产品以中低端为主，大型、高精密模具仍依赖进口，高端模具市场发展空间广阔。 我国模具行业规模以上企业销售收入（亿元）20172021年我国模具进出口情况（亿美元） 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 销售收入 2015201620172018201920202021 进口总额出口总额 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20172018201920202021 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：中国模协，民生证券研究院 汽车模具占模具行业的市场份额逐步提升。在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的40以上。而我国汽车模具行业产值在模具全行业产值中的占比略低，根据前瞻产业研究院发布的《中国汽车模具行业产销需求预测与转型升级分析报告》测算，中国汽车模具占模具行业的市场份额约在13左右。随着汽车产业的发展和汽车换型速度的进一步加快，我国汽车模具还有较大发展空间。 汽车轻量化驱动汽车注塑模具行业增长。目前国内汽车轻量化程度，相比国外还处于较低水平，注塑模具在汽车行业中的应用仍有较大提升空间。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源技术汽车路线图》，预计到2030年新能源汽车整车质量将比2015年降低40，而减重最直接的方式就是汽车零部件的塑料化。在汽车轻量化发展趋势下，汽车塑料零部件市场有很大发展空间，从而带动汽车注塑模具的发展。 22股权结构分析 公司控股股东、实际控制人为孙文强和王纪学先生。截至2023年6月21日，孙文强先生、王纪学先生分别直接持有公司26064416股、14717491股，合计40781907股；持股比例分别为3133、1769，合计4902。公司自上市以来，控股股东、实际控制人未发生变化。 海泰科股权结构关系图 资料来源：wind，民生证券研究院 23公司经营业绩 公司2023年13月实现营业收