全球电荷泵龙头，汽车/工业打开第二成长曲线

11 中邮证券 2023年9月6日 证券研究报告 南芯科技：全球电荷泵龙头，汽车/工业打开第二成长曲线 股票投资评级：买入|首次覆盖 中邮证券研究所吴文吉 投资要点： 全球电荷泵龙头，充分受益快充渗透率+功率提升。公司电荷泵充电管理芯片覆盖多种架构，能够满足终端设备22.5W-240W功率的充电需求，根据Frost&Sullivan研究数据显示，以2021年出货量口径计算，公司电荷泵充电管理芯片位列全球第一。此外，公司推出业内领先的超高功率、6:2架构的电荷泵芯片，能够实现300W快充功率，目前已在客户端进行产品验证，随快充功率+渗透率提升，公司产品单机价值量有望持续增加。 完善产品矩阵，打造电源及电池领域全套解决方案。公司现有产品已覆盖充电管理芯片（含电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片）、DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片，通过打造完整的产品矩阵，满足客户系统应用需求；下游应用于消费电子领域，储能电源、电动工具等工业领域及车载领域，已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto，并完成直接供应商体系认证，与Anker、紫米、沃尔沃、现代等多家品牌建立紧密联系。 布局汽车电子/工业领域，打开第二成长曲线。随着下游通讯、消费电子、工业、储能、新能源汽车等领 域技术快速发展，公司以产品升级巩固现有市场，同时不断朝高精度、智能化方向升级培育业绩新增长点。 资料来源：公司公告，南芯科技招股说明书，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明2 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入16.99/22.19/28.73亿元，归母净利润2.59/3.29/4.49亿元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。 项目\年度2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 1,300.78 1,698.85 2,218.70 2,872.96 增长率(%) 32.17 30.60 30.60 29.49 EBITDA(百万元) 231.82 278.15 352.07 474.12 归属母公司净利润(百万元) 246.20 258.94 329.42 449.38 增长率(%) 0.89 5.17 27.22 36.41 EPS(元/股) 0.58 0.61 0.78 1.06 市盈率（P/E） 75.09 71.40 56.12 41.14 市净率（P/B） 17.21 5.08 4.66 4.18 EV/EBITDA -2.23 56.03 43.71 31.79 资料来源：公司公告，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明3 —业绩高速增长，专注电源及电池管理领域 目录 二电荷泵充电管理芯片龙头，产品矩阵拓宽 三行业需求：下游宽泛助力发展 四盈利预测 4 5 5 一 业绩高速增长，专注电源及电池管理领域 1.1专注电源及电池管理领域的领先者 电源及电池领域端到端全套解决方案 供电端 AC-DC 电源 设备端充电管理 DC-DC 开关充电 电荷泵 无线充电发射端 无线充电接收端 DC-DC 锂电保护 电池管理 充电协议充电协议 终端应用 资料来源：中邮证券研究所整理6 请参阅附注免责声明 1.2股权结构 南芯科技共拥有2家子公司，4家分公司，1家参股公司。其中北京南芯为重要子公司，为华北地区研发/销售中心，主营业务为模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售；新加坡南芯为海外销售中心，负责进出口贸易、集成电路设计销售，电子元器件设计和销售。 图表1：公司股权结构图 马墨企管 0.1818% 国科鼎智 秘熙企管 芯明创投 冯源绘芯 皓斐信息 武汉顺宏 0.1818%0.1818%0.1818%0.1818%0.1414%0.0683% 南芯科技 穹瑞企管 中电艾伽 瀚扬咨询 全德学 元禾璞华 张江燧锋 龙旗科技 肖文彬 0.4909% 0.4130% 0.3985% 0.3636% 0.3636% 0.3636% 0.2727% 0.2722% 子公司分公司参股公司 沃赋一号 聚源铸芯 国科鼎奕 源木信息 嘉兴临辰 闺木信息 武汉顺赢 精确联芯 100% 100% 2.73% 维沃通信 2.2735% 3.4634% 3.3344% 2.7531% 2.3740% 精确联芯 小米基金 英特尔 2.2735% 闺木信息 1.9699% 武汉顺赢 聚源聚芯 1.8304% 0.5454% 酷科电子 闺木信息 南京分公司 成都分公司 深圳分公司 北京南芯 新加坡南芯 西安分公司 1.7114% 1.3766% 1.1295% 0.9589% 0.8028% 0.6200% 0.5990% 1.8182% 阮晨杰 辰木信息 上海集电 红杉瀚辰 杭州顺赢 浦软晨汇 安克创新 OPPO通信 2.7531% 2.3740% 1.9699% 1.8304% 1.8182% 南芯科技 资料来源：南芯科技招股说明书，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明7 模拟芯片和嵌入式芯片分别实现的功能需要整合在一颗芯片中实现，满足消费电子对小型化及智能化的不断追求 系统设计优势 模拟+嵌入式 低成本+高集成 把模型算法、芯片结构、 各层次电路的设计统一进行考虑以完成系统设计，充分灵活地实现整个系统功能，提高集成度、降低系统成本 基于Flyback架构氮化 镓功率器件控制技术 包含升压、降压、升降压不同架构；支NVDC路径管理；最高可支持100W充电效率 核心技术优势 电荷泵充电管理芯片 产品架构全、种类多、覆盖功率范围广 通用充电管理芯片 AC-DC 掌握GaN差分直驱技术、芯片产品型号多、覆盖18W-120W功率范围 2021年电荷泵充电管理芯片出货量全球第一升降压充电管理芯片全球第二、国内第一 产品线优势 电荷泵充电管理芯片 通用充电管理芯片 国内最早实现大规模量产 升降压充电管理芯片，以 及最早在笔电领域推出产 品并实现量产的公司之一 AC-DC 完善薪酬激励体系、建立有效的内部培养的机制 组建了专业程度高且兼具规模化的模拟研发团队以及专业的嵌入式技术团队 公司核心技术人员均在海外知名大厂有多年研发管理经历 核心团队优势 人才优势 人才战略 资料来源：南芯科技招股说明书，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明8 姓名 职务 主要经历 阮晨杰 董事、董事长、总经理 硕士研究生，2006年至2010年任上海立隆微电子有限公司模拟设计工程师，2010年至2016年历任德州仪器半导体技术（上海）有限公司设计经理、系统经理。2016年至2021年11月任南芯有限董事长、总经理兼财务负责人。2021年11月至今任南芯科技董事长兼总经理。 卞坚坚 董事、副总经理 2004年至2007年任LinearTechnologyCorporation设计工程师，2007年至2011年任上海贝岭股份有限公司设计经理，2011年至2012年任LinearTechnologyCorporation高级设计工程师，2012年至2017年任德州仪器半导体技术（上海）有限公司设计经理，2017年至2021年11月任南芯有限首席技术官，2021年11月至今任南芯科技首席技术官、副总经理。2019年10月至今任南芯有限/南芯科技董事。 刘敏 董事、副总经理 007年至2011年任上海立隆微电子有限公司测试工程师，2012年至2016年任德州仪器半导体技术（上海）有限公司产品测试工程师，2016年至2020年任南芯有限运营总监2020年至2021年11月任南芯有限运营副总经理，2021年11月至今任南芯科技副总经理。2019年6月至2019年10月以及2020年11月至今任南芯有限/南芯科技董事。 资料来源：南芯科技招股说明书，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明9 公司进入高速成长期：2022年及2021年营收分别同比+32.17% 及+451.96%。 充电管理芯片：2022H1营收占比90.44%，电荷泵充电管理芯片为营收增长主力引擎，2021同比+9,348.41%，对全年收入增长贡献占比71.87%；通用充电管理芯片在手机终端实现稳定出货。 其他电源及电池管理芯片：2022H1营收占比9.56%，随着协议芯片、AC-DC芯片下游市场不断开拓、产品持续迭代升级，下游需求快速增长，带动量价齐升。 图表3：2020-2022H1主要产品的平均销售价格情况 图表2：2019-2022公司营收（亿元） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 电荷泵充电管理芯片通用充电管理芯片无线充电管理芯片 DC-DCAC-DC充电协议芯片 锂电池管理芯片总计 图表4：2019-2022公司归母净利润（亿元） 单位：元/颗 2020 2021 2022H1 电荷泵充电管理芯片 3.11 3.16 3.49 通用充电管理芯片 2.2 2.35 2.73 无线充电管理芯片 1.17 1.52 1.99 DC-DC 0.98 1.6 1.93 AC-DC 0.66 0.96 1.17 充电协议芯片 1.95 1.49 1.52 锂电池管理芯片 0.4 0.48 0.64 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2.44 2.46 0-0.1-0.08 资料来源：南芯科技招股说明书，Wind，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明 -0.5 2019202020212022 10 通过持续为客户提供高性能、高品质与高经济效益的IC解决方案，公司产品已获得广泛的市场认可，由于客户极为重视供应链的稳定性，公司与其在长期合作中形成较强的黏性，有助于公司从持久产品中获得稳定的收入。 公司已经与多家业内知名供应商建立了长期合作关系。不仅拥有先进的生产工艺以保障产品的良率和一致性，而且均为本土合作伙伴，有利于公司供应链自主可控，有效保障产能供给，降低了产能波动对公司产品交付及时性的影响。 晶圆供应商 封测供应商 图表5：公司合作伙伴、终端客户、供应商及采购情况 2022年H1 2021年 2020年 中芯国际 （晶圆） 53% 中芯国际 （晶圆） 38% 东部高科 （晶圆） 58% 长电集团 （封测） 16% 华虹集团 （晶圆） 19% 华天集团 （封测） 19% 华虹集团 （晶圆） 9.7% 长电集团 （封测） 14% 嘉盛半导体 （封测） 6% 资料来源：南芯科技招股说明书，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明11 图表6：2019-2023H1研发费用及研发费用率（百万） 图表7：2019-2023H1销售、管理、财务费率 200 150 100 50 0 20192020202120222023H1 研发费用研发费用率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2019 2020 2021 2022 2023H1 销售费用管理费用财务费用 图表8：2019-2023H1综合毛利率情况 图表9：2019-2022H1主要产品的毛利率情况 44.00% 43.07% 43.04% 80 42.00% 41.41%60 40.00% 40 38.00% 36.00% 34.00% 32.00% 20192020202120222023H1 20 37.80% 36.37% 0 2019202020212022H1 电荷泵充电管理芯片通用充电管理芯片无线充电管理芯片 DC-DCAC-DC充电协议芯片锂电池管理芯片 资料来源：南芯科技招股说明书，Wind，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明12 1.8募投项目 公司本次募集资金投资项目的实施将助力公司不断丰富产品矩阵，提升在消费