芯朋微（688508）研究报告：国产替代势头强劲，汽车与工业级芯片筑第二成长曲线

2022年5月9日 证券研究报 告 公司研 究 芯朋微（688508）\电子 国产替代势头强劲，汽车与工业级芯片筑第二成长曲线 投资要点： 芯朋微是国内领先的电源管理芯片厂商，优势产品包括AC-DC芯片、GateDriver芯片等，公司以家用电器类电源芯片起家，下游逐步拓展至标准电源和工业驱动领域，短期关注公司三大应用领域产品持续放量，中长期关注公司布局汽车和工业级电源芯片打造第二成长曲线。 构建三大产品线，平台优势助力迭代升级 2021年家用电器、标准电源和工业驱动芯片分别实现营收3.46/2.59/1.18亿元，同比分别增长89.42%/54.88%/122.83%。公司家用电器类芯片优势明显，小家电市场占有率国内第一；2021年凭借出众的产品性能顺利进入大家电市场，绑定家电行业众多标杆客户。公司自主研发的“高低压集成技术平台”已发展至第四代，基于平台化的研发，缩短了新产品推出、产品迭代升级的时间，有利于紧跟市场需求变化；平台的先进性也保证了公司在行业内的竞争优势。 欧美企业主导，电源管理IC替代空间大 国内市场来看，欧美企业在技术上还处于领先地位，占据80%以上的市场份额，国产替代空间巨大。全球“缺芯”带来发展机遇，公司在激烈的市场竞争中崛起，切入民用消费市场，在小功率的家用电器领域已经逐步取代国外企业的市场份额。根据Frost&Sullivan数据，2025年中国电源管理IC市场规模将达到234.5亿美元，2018-2025年CAGR为13.38%。 定增布局汽车和工业级应用，打开远期成长空间 汽车电动化/智能化进程加速和“碳中和”、“东数西算”等政策相继推出的背景下，新能源汽车、服务器、基站等产品销量大幅提升，拉动下游对电源及功率半导体需求高增长。公司发布定增预案切入汽车和工业级电源IC市场，研发面向新能源汽车的高压电源及电驱功率芯片和面向工业级应用的数字电源管理芯片及配套功率芯片，我们看好定增项目的实施会进一步提升公司市场竞争力，充分受益于下游需求高增带来的发展机遇。 盈利预测、估值与评级 预计公司2022-2024年的收入分别为11.05/14.78/18.16亿元，增速分别为46.71%/33.75%/22.86%，2022-2024年CAGR为28.20%；2022-2024年归母净 利润分别为2.74/3.51/4.48亿元，增速分别为36.03%/28.31%/27.67%，2022-2024年CAGR为27.87%；EPS分别为2.42/3.11/3.97元，对应5月9日股 价PE分别为26/20/16倍。考虑到公司在家电领域优势明显，标准电源类和工业驱动类芯片开始放量，综合绝对估值和PE相对估值法，对应2022年盈利预测给予公司45倍PE，对应目标价108.90元，上调至“买入”评级。 风险提示 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 行业景气度下行；下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。 营业收入（百万元）429753110514781816 增长率（%）28.11%75.44%46.71%33.75%22.86% EBITDA（百万元）102216297380485 归母净利润（百万元）100201274351448 增长率（%）50.73%101.81%36.03%28.31%27.67% EPS（元/股）0.881.782.423.113.97 市盈率（P/E）7236262016 市净率（P/B）5.64.74.23.73.2 EV/EBITDA95.255.620.515.712.0 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年5月9日收盘价 1 投资建议：上次建议： 买入增持 当前价格： 63.53元 目标价格： 108.90元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 113/69 流通A股市值（百万元） 7185 每股净资产（元） 13.83 资产负债率（%） 10.73 一年内最高/最低（元） 165.31/61.43 一年内股价相对走势 芯朋微 沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 分析师熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师王晔 执业证书编号：S0590521070004邮箱：wye@glsc.com.cn 相关报告 1、《芯朋微（688508）\电子行业》一深耕PMIC三大应用领域，H1业绩实现高增长2021.08.092、《芯朋微（688508）\电子行业》一PMIC国产替代助力公司业绩高增长2021.04.28 3、《芯朋微（688508）\电子行业》一深耕优势赛道，PMIC国产替代高增长2020.08.14 请务必阅读报告末页的重要声明 投资聚焦核心逻辑 根据Frost&Sullivan数据，2020年全球电源类芯片市场规模为329亿美元，占全球模拟芯片市场规模的59%，市场空间广阔。一方面，国内电源管理芯片市场的主要参与者为欧美企业，占据国内80%以上的市场份额，国产替代空间巨大；另一方面，智能化、集成化、节能趋势使得下游设备增加了对电源类芯片的使用，为行业带来机遇。 公司核心竞争优势包括自研的“高低压集成平台”和完备的高压器件、芯片和模块的设计能力，凭借高压AC-DC、GateDriver等产品出众的性能，公司已经成为国内小家电市占率第一的电源芯片厂商，并在2021年完成对于白电TOP5客户的突破，电源及驱动芯片逐步放量。公司还在标准电源和工业驱动领域发力，产品进入行业标杆客户，出货量快速提升。2022年3月公司发布定增预案，布局新能源汽车高压电源及电驱功率芯片和工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片，完成产品与市场的双拓展，我们看好定增项目顺利实施有望打开公司第二成长曲线。 核心假设 1）家用电器类芯片：2021年公司家用电器类芯片出货量达到5.65亿颗，ASP为0.61元，考虑到公司家电类芯片在大家电领域加速放量，我们预计公司2022-2024年家用电器类芯片出货量增速分别为42.5%、29.5%、12.5%； 2）标准电源类芯片：2021年公司标准电源类芯片出货量达到4.30亿颗，ASP为0.60元，考虑到公司切入快充领域逐步替代普通充电器市场，我们预计公司 2022-2024年标准电源类芯片出货量增速分别为35.5%、22.5%、18.5%； 3）工业驱动类芯片：2021年公司工业驱动类芯片出货量达到1.19亿颗，ASP为0.98元，考虑到公司持续拓宽工业下游应用领域，募资建设工业级大功率电源芯片，我们预计公司2022-2024年工业驱动类芯片出货量增速分别为65.5%、46.5%、30.5%； 4）其他芯片：移动数码类芯片因公司战略调整，销售额逐年下降，预计2022-2024 年公司其他芯片产品收入同比增速分别为-15%、-15%、-15%。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年的营业收入分别为11.05/14.78/18.16亿元，增速分别为 46.71%/33.75%/22.86%，2022-2024年CAGR为28.20%；2022-2024年归母净利 润分别为2.74/3.51/4.48亿元，增速分别为36.03%/28.31%/27.67%，2022-2024年CAGR为27.87%；EPS分别为2.42/3.11/3.97元，对应5月9日股价PE分别为26/20/16倍。考虑到公司在家电领域优势明显，标准电源类和工业驱动类芯片开始放量，综合绝对估值和PE相对估值法，对应2022年盈利预测给予公司45倍PE，对应目标价108.90元，上调至“买入”评级。 正文目录 投资聚焦2 1.专注电源管理IC，平台优势驱动发展6 1.1.深耕电源管理IC领域，已成国内领先厂商6 1.2.自主研发技术平台，产品迭代升级有保障8 1.3.股权结构稳定，股权激励彰显信心9 2.电源IC市场广阔，国产替代势头迅猛11 2.1.市场空间：新兴应用领域拉动规模持续增长11 2.2.竞争格局：集中度低，细分领域替代效应初显12 2.3.可比公司对比：对标PI、MPS，成长可期13 3.三大产品线齐发力，阶梯式稳步增长16 3.1.家用电器：立足小家电，大家电进入上量阶段16 3.2.标准电源：审时度势，加码快充18 3.3.工业驱动：积极研发打造利润新增长点20 3.4.财务分析：重视研发，财务健康保障发展21 4.定增布局“汽车+工业”，把握战略发展机遇23 4.1.产品市场双拓展，共建产线构筑壁垒23 4.2.高压优势明显，打开长期成长空间24 5.盈利预测、估值与投资建议26 5.1.盈利预测26 5.2.估值与投资建议27 6.风险提示29 图表目录 图表1：芯朋微发展历程6 图表2：芯朋微三大产品线7 图表3：芯朋微各产品线客户群7 图表4：2018-2021年营业收入7 图表5：Fabless和IDM两种经营模式对比8 图表6：基于技术平台迭代的产品布局与阶梯式增长模式9 图表7：管理层核心成员介绍9 图表8：芯朋微股权结构（截止2022年3月31日）10 图表9：芯朋微股权激励情况10 图表10：2019-2022年全球模拟芯片市场规模11 图表11：2020年全球模拟芯片市场分布11 图表12：电源类芯片细分种类及功能12 图表13：2015-2026年全球电源管理芯片市场规模12 图表14：2012-2025年中国电源管理芯片市场规模12 图表15：2018年全球电源管理芯片市场分布13 图表16：2018年国内电源IC企业市场份额13 图表17：2020年全球模拟芯片市场分布13 图表18：2021年全球模拟芯片市场拆分（按地区）13 图表19：公司与PI、MPS财务指标对比14 图表20：2018-2021年毛利率情况14 图表21：2021年公司产品结构14 图表22：2021年PI下游应用分布15 图表23：2021年MPS产品结构15 图表24：2018-2021年营收增速情况15 图表25：2018-2021年研发费用率情况15 图表26：2017-2021年家电类芯片销量与收入16 图表27：2017-2021年家电类芯片ASP16 图表28：2020-2025年国内家电领域电源芯片市场规模测算17 图表29：2020-2025年小家电电源芯片市场规模17 图表30：2020-2025年白电电源芯片市场规模17 图表31：公司18W和20W快充方案19 图表32：2020年18W快充市场格局19 图表33：2012-2021年全球智能手机出货量19 图表34：2021-2025年手机快充芯片市场规模19 图表35：2017-2021年标准电源类芯片销量与收入20 图表36：2017-2021年标准电源类芯片ASP20 图表37：2017-2021年工业驱动类芯片销量与收入20 图表38：2017-2021年工业驱动类芯片ASP20 图表39：2018-2021年研发费用及费用率21 图表40：2018-2021年各业务线毛利率21 图表41：2018-2021年各业务线营收占比22 图表42：2018-2021年可比公司电源IC毛利率22 图表43：2017-2021年公司净现比22 图表44：2017-2021年公司资产负债率及ROE22 图表45：定增募集资金使用计划23 图表46：2022年模拟芯片市场分布（按品种）24 图表47：2022年模拟芯片市场分布（按应用）24 图表48：2015-2021年全球和中国新能源汽车销量24 图表49：2018-2025年全球汽车电源管理IC市场24 图表50：公司营收测算汇总（百万元）26 图表51：绝对估值核心假设表27 图表52：敏感性分析表27 图表53：现金流折现及估值表28 图表54：可比公司估值对比表28 图表55：财务预