国信证券晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2023-09-06 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3158.07 10515.21 3812.02 11329.79 2688.30 934.60 涨跌幅度（%） 0.11 -0.24 -0.21 0.00 0.26 0.42 成交金额（亿元） 3240.01 4472.78 1660.81 1387.42 2280.07 666.86 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:构建三核资产配置框架扩散指数 -理财规模收缩，债基久期回落 道琼斯 收盘指数 33597.92 涨跌幅%0 纳斯达克 10961.46 -0.48 行业与公司 S&P500法国CAC40 3801.786000.24 -0.44-0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 银行行业专题:银行业2023年中报综述-息差拖累业绩，资产质量稳定 日经225 27574.43 -0.4 纺织服装9月投资策略暨中报总结：板块二季度业绩环比向好，把握下 恒生 18449.98 -0.03 半年景气度提振机遇 基金指数 09月07日 纺织服装品牌力跟踪月报202308期：8月品牌积极推新，球星中国行拉 收盘指数 涨跌幅% 升品牌热度 债券基金指数股票基金指数 3087.35 10138.98 -0.01-0.58 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第6期）（20230828-20230903） 证券研究报告|2023年09月07日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数09月07日 纺服行业快评:国际运动品牌季报总结-品牌去库顺利预期转暖，把握供应商基本面拐点 非银行业专题:保险业2023年中期财报综述-定价改革不改负债端向好 金属行业9月投资策略：布局顺周期，金属迎来上涨机遇 中国中铁(601390.SH)财报点评:业绩增长稳健，经营现金流改善 春立医疗(688236.SH)财报点评:上半年归母净利润下滑19.7%，集采影响持续出清 盛泰集团(605138.SH)财报点评:海外需求疲软，2023上半年收入下滑 混合基金指数9351.80-0.63 汇率09月07日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.07 -0.68 美元兑人民币 7.3 0.42 美元兑港币 7.84 0.08 美元兑日元 147.72 0.85 非流通股解禁09月07日 （万股） 华峰铝业 72060.06 100.00 2023-09-07 时代电气 5009.65 7.60 2023-09-07 卓然股份 220.26 3.48 2023-09-06 苑东生物 5930.00 100.00 2023-09-04 莱伯泰科 4079.50 100.00 2023-09-04 瑞鹄模具 6915.00 100.00 2023-09-04 山东玻纤 26370.13 100.00 2023-09-04 天禾股份 12334.00 100.00 2023-09-04 解禁数量 名称 10% 广电计量(002967.SZ)财报点评:优势主业稳健增长，23H1净利润同比 +215.57% 恒润股份(603985.SH)财报点评:上半年业绩同比增长30%，内销业务快速增长 东微半导(688261.SH)财报点评:2Q23业绩短期承压，产品差异化能力铸就长期竞争力 扬杰科技(300373.SZ)财报点评:1H23业绩短期承压，国内外双循环铸就公司长期竞争力 携程集团-S(09961.HK)财报点评:二季度盈利能力创新高，出境业务期待未来全面复苏 中国核电(601985.SH)财报点评:核电机组核准加速，风光装机规模持续增长 金融工程 金融工程专题报告:当核心科技遇到高成长——广发上证科创板成长 流通股增加%解禁日期 ETF投资价值分析 金融工程周报:私募基金周报-上周股票多头私募收益中位数2.12%，百亿私募调研聚焦医药、机械板块 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:构建三核资产配置框架扩散指数 主要结论：基于（名义经济增长率，社会融资总量）、（名义经济增长率，社会融资总量，“信—票”增速差）这两个资产配置分析框架组合的扩散指数对于债券利率的解释度较高。 三核资产配置框架：“增长+通胀”美林投资时钟的核心主线是名义经济增速；“货币+信用”风火轮主线的核心主线是社会融资总量余额同比增速；信贷库存周期主线是“信贷余额增速-票据贴现余额增速”之差。 构建三核资产配置框架扩散指数：采取等权重扩散合成的方式，依次对名义经济增长率、社会融资总量余额同比增速以及“信—票”增速差进行扩散指数的处理，合成“三核扩散指数。 三核扩散指数对于资产价格的解释实证：三核扩散指数与股、债资产价格之间较相关，其变化方向对于股价、利率变化方向的解释程度较高。 三核扩散指数环比变化幅度的意义：当三个基础模型发出的方向都一致时，扩散指数的环比增量即为+3或-3，这意味着三个逻辑框架发出方向信号市相同的，对于资产价格变化方向的解释力度理论而言是最大的。而当三个基础模型所各自发出的信号相悖时，扩散指数的环比增量就开始降低，例如降低到+2、 +1或-2、-1，这个过程中，虽然扩散指数依然在向上或向下，但是驱动力度已经开始降低，即意味着扩散指数对于资产价格变化方向的解释力度开始有所弱化。 三核扩散指数与单核主线指数的解释效果对比：三核扩散指数与三条核心主线的趋势变化都具有较为明显的相关性，它对于10年期国债利率的解释度高于单核主线指数。 三核扩散指数与其他扩散指数的解释效果比较：基于（名义经济增长率，社会融资总量）、（名义经济增长率，社会融资总量，“信—票”增速差）这两个资产配置分析框架组合的“两核扩散指数”和“三核扩散指数”对于债券利率的解释度更高。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第6期）（20230828-20230903）-理财规模收缩，债基久期回落 主要结论：本周理财子产品规模小幅下降，固收类产品收缩。债券型基金规模环比维增，久期回落，但仍处在近一年75%-99%历史分位。保险资管固收类产品周回报率有所上升。近期债市降温，主要由于稳增长、宽信用、活跃资本市场等政策密集落地，一线城市执行“认房不认贷”，存量贷款利率下调，证监会宣布降融资保证金、收紧IPO、减持新规等政策组合拳，提升投资者信心，市场风险偏好提升，在股债跷跷板效应下，债市短期情绪受到影响。 本周理财子产品规模整体下降。截至2023年9月3日，理财子公司理财产品存续总规模为22.18万亿元，环比下降0.99%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-1.55%、-0.80%、-0.04%、+0.27%、+0.41%。 开放式理财产品规模下降，封闭式产品保持增长。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.17万亿元，环比下降1.24%；封闭式净值型产品存续规模为4.01万亿元，环比上升0.15%。 中长期理财产品规模下降。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至9月3日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比下降0.29%。其中1个月-3个月的理财产品环比上升0.23%，3个月-6个月、6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-0.06%、-0.04%、-0.19%、-0.05%。 固收类产品规模微降，现金管理型、权益类和混合类产品继续收缩。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至9月3日，本周固定收益类理财产品存续规模环比下降0.21%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比下降2.50%、0.56%、0.63%。 理财产品净值环比下降。从净值变化来看，截至9月3日，理财子产品单位净值为1.034，环比下降0.31%；累计净值为1.037，环比下降0.40%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.039，环比下降0.31%；累计净值1.042，环比下降0.41%。 债券型基金久期小幅回落。截至9月3日，全市场债券型基金资产净值为8.46万亿元，环比增长0.07%，其中中长期纯债型基金环比增长0.03%。为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。从近一周情况来看，债券型公募基金久期均值有所回落，本周久期均值为1.90年，处在近一年75%-99%历史分位。。 保险资管固定收益产品周回报率和净值上升。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至9月3日，单位净值为1.055，环比增长0.14%；累计净值为1.153，环比下降0.15%。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至9月3日，本周回报率为0.26%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为-0.14%、+0.55%、+1.30%、+2.36%、+5.01%、+10.94%、+26.44%。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 银行行业专题:银行业2023年中报综述-息差拖累业绩，资产质量稳定 总体回顾：营业收入与净利润小幅增长。上市银行合计的营业收入与净利润均小幅增长。2023年上半年42家上市银行合计营业收入同比增长0.5%，增速环比基本持平；归母净利润同比增长2.4%，增速环比变化不大。 驱动因素详解：息差拖累业绩，拨备释放利润。对净利润增长关键驱动因素分析总结如下：（1）净息差持续拖累净利润增长。受LPR下行、信贷需求低迷、对公存款成本上升等因素影响，银行净息差持续回落。（2）资产减值损失对净利润增长持续产生正贡献。这反映的主要是资产质量较为稳定的情况下，银行通过拨备反哺利润增长。（3）生息资产规模的贡献有所上升。主要是大行积极服务实体经济，资产增速明显回升。 未来展望：预计全年业绩表现与中报差别不大。我们预计2023年全行业营业收入和净利润增速在0-5%，跟中报区别不大。就关键驱动因素来看：（1）受上半年净息差降幅较大影响，尽管我们认为后续净息差环比降幅将收窄，但全年净息差降幅仍然较大，净息差将继续拖累收入和净利润增长。（2）虽然房地产行业风险继续暴露，但随着宏观经济走向复苏，尤其考虑到房地产开发贷在银行贷款中的占比并不高，预计全年行业不良生成率将保持稳定。银行当前拨备覆盖率、拨贷比处于近几年高位，依然可以通过拨备反哺利润，因此预计净利润增速仍将高于收入增速。（3）预计在稳增长政策下，上市银行资产增速会保持在较高水平，继续以量补价为收入增长做出贡献。但是资产增速过快会加剧资本消耗，因此这种情况很难长期维持。 内部分化：部分中小行表现更佳。2023年上半年有三成银行保持了15%以上的增速，这些银行的平均归母净利润增速为20%，平均营收增速为7%，其中资产质量和拨备计提是银行归母净利润增速差异的主要原因，净息差其次。 投资建议：行业方面，目前银行整体上业绩增长仍能保持平稳，而估值处于低位，意味着未来下行空间有限，若后续经济复苏有望推动估值修复，我们将此视为银行板块的“期权价值”，维持行业“超配”评级。个股方面，一是建议在估值底部布局基本面长期前景优秀的标的，推荐宁波银行、招商银行、成都银行等；二是随着实体经济复苏，建议关注以中小微客群为主的小农商行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。 风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 证券分析师：陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002） 纺织服装9月投资策略暨中报总结：板块二季
