动力储能电池出货高速增长，大圆柱等新产品加速推进

公司2023H1实现净利润21.51亿元，同比+58%。公司2023H1实现营收229.76亿元，同比+54%；实现归母净利润21.51亿元，同比+58%；毛利率为15.93%，同比+0.97pct。公司2023Q2实现营收117.90亿元，同比+44%、环比+5%； 实现归母净利润10.11亿元，同比+21%、环比-11%；毛利率为15.07%，同比-0.89pct、环比-1.76pct。 公司Q2动力储能电池销量高速增长，盈利能力相对稳定。公司2023H1动力储能电池销量为21.63GWh，同比+88%；我们估计2023Q2动力储能电池销量在12.4GWh左右，环比增长近35%。我们估计2023Q2公司动力储能电池单位净利在0.03元/Wh+，环比略降。在行业需求增速放缓背景下，动力储能电池竞争加剧，对于企业盈利能力带来一定压力。 公司动力电池份额稳步增长，大圆柱等新产品放量在即。根据SNEResearch数据，2023H1公司动力电池装机量位列全球第八，市占率为2.2%，同比+0.9pct。公司目前已完成46系列三元高比能电池项目部分产能建设，年内预计建成20GWh产能。公司近期完成100万颗（约0.1GWh+）电池生产下线，同时已取得未来5年客户意向性订单合计472.31GWh，大圆柱电池放量在即。 公司储能电池领先地位稳固，海外客户加速开拓。根据InfoLink数据，公司2023H1储能电芯出货量位列全球第三。公司海外客户拓展持续取得新突破，2023H1与美国ABS签订合作协议、预计向其交付13.389GWh方形铁锂电池，亿纬动力与美国Powin签订采购协议、预计向其交付10GWh方形铁锂电池。公司积极推进LF560K等新产品量产，单体规模达60GWh的超级工厂已正式启动建设，现已获取5年内意向性客户需求超140GWh。 公司消费电池营收同比小幅下滑。公司2023H1消费电池营收37.37亿元，同比-19%；毛利率为21.30%，同比-4.44pct。受电动工具等需求较弱影响，公司2023H1消费电池营收出现同比下滑。展望下半年，伴随终端去库进入尾声，公司消费电池业务有望环比向好，稼动率提升后有望改善盈利能力。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓、动力储能电池行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润50.10/72.10/92.18亿元 （ 原预测为60.74/90.33/109.84亿元），同比+43/44/28%，EPS为2.45/3.52/4.51元，当前股价对应PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023H1实现营收229.76亿元，同比+54%；实现归母净利润21.51亿元，同比+58%；毛利率为15.93%，同比+0.97pct。公司2023Q2实现营收117.90亿元，同比+44%、环比+5%；实现归母净利润10.11亿元，同比+21%、环比-11%；毛利率为15.07%，同比-0.89pct、环比-1.76pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司2023H1期间费用率同比小幅下降。公司2023H1期间费用率为8.58%，同比-0.74pct； 销售/管理/研发/财务费率分别为1.16%（+0.05pct） 、1.98%（-0.24pct）、5.30%（-0.66pct）、0.14%（+0.11pct）。 公司2023H1末存货为77.53亿元，较2023Q1末下降1.07亿元。公司2023H1计提资产减值损失2.43亿元，冲回信用减值损失0.28亿元。 公司2023H1公允价值变动净收益为-1.24亿元，主要系汇率波动带来远期结汇合同公允价值变动。公司2023H1汇兑收益为1.11亿元，主要系美元升值带来收益。 公司2023H1投资净收益为3.53亿元，其中思摩尔国际/兴华锂盐/SK新能源/德枋亿纬分别贡献2.24/1.53/0.65/-1.99亿元。公司2023H1实现其他收益为10.83亿元，主要系政府补贴。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司Q2动力储能电池销量高速增长，盈利能力相对稳定。公司2023H1动力储能电池销量为21.63GWh，同比+88%；我们估计2023Q2动力储能电池销量在12.4GWh左右，环比增长近35%。我们估计2023Q2公司动力储能电池单位净利在0.03元/Wh+，环比略降。在行业需求增速放缓背景下，动力储能电池竞争加剧，对于企业盈利能力带来一定压力。 公司动力电池份额稳步增长，大圆柱等新产品放量在即。根据SNE Research数据，2023H1公司动力电池装机量位列全球第八，市占率为2.2%，同比+0.9pct。 根据中国动力电池产业创新联盟数据，2023H1公司动力电池装机量位列国内第四，市占率为4.4%，同比+2.4pct。公司2023H1动力电池营收121.19亿元、同比+72%；出货量为12.65GWh，同比+79%；毛利率为14.11%，同比+0.36pct。 公司目前已完成46系列三元高比能电池项目部分产能建设，年内预计建成20GWh产能。同时公司还规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh产能以满足客户需求。 公司近期完成100万颗（约0.1GWh+）电池生产下线，下半年有望携手客户实现大批量交付。目前，公司陆续在国内外车企上实现定点，现已取得未来5年客户意向性订单合计472.31GWh。 公司储能电池领先地位稳固，海外客户加速开拓。根据InfoLink数据，公司2023H1储能电芯出货量位列全球第三。公司2023H1储能电池营收70.72亿元，同比+120%； 出货量达到8.98GWh，同比+102%；毛利率为15.63%，同比+14.70pct。2023年上半年公司海外客户拓展持续取得新突破，公司与美国ABS签订合作协议、预计向其交付13.389GWh方形铁锂电池，子公司亿纬动力与美国Powin签订采购协议、预计向其交付10GWh方形铁锂电池。同时，公司积极推进LF560K等新产品量产，单体规模达60GWh的超级工厂已正式启动建设。目前，LF560K凭借其安全性高、经济性好等优势，已获取5年内意向性客户需求超140GWh。 公司消费电池营收同比小幅下滑。公司2023H1消费电池营收37.37亿元，同比-19%；毛利率为21.30%，同比-4.44pct。受下游电动工具等需求较弱影响，公司2023H1消费电池营收出现同比下滑。展望下半年，伴随终端去库进入尾声，公司消费电池业务有望环比向好，稼动率提升后盈利能力或将持续改善。同时，公司还积极开拓电动工具、电动二轮车、清洁设备、便携式储能等多应用场景，推动业务持续发展。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 基于新能源车销量增速放缓、动力储能电池行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润50.10/72.10/92.18亿元 （ 原预测为60.74/90.33/109.84亿元），同比+43/44/28%，EPS为2.45/3.52/4.51元，当前股价对应PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司情况（2023.8.27） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）