2023年中报点评：业务稳健发展，信创与AI应用加速落地

恒生电子（600570）2023年中报点评 / 业务稳健发展，信创与AI应用加速落地 挖掘价值投资成长 2023年09月07日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报，盈利能力修复。2023H1，公司实现营业收入 28.27亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长565.96%，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.55%。单季度看，2023Q2，公司实现营业收入16.97亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长511.57%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长102.63%。分业务看，2023H1，公司财富科技服务实现营收6.61亿元，同比增长11.10%；资管科技服务实现营收6.61亿元，同比增长7.60%；运营与机构科技服务实现营收5.33亿元，同比增长27.48%；风险与平台科技服务实现营收2.18亿元，同比增长28.07%；数据服务业务实现营收1.73亿元，同比增长27.80%；创新业务实现营收2.44亿元，同比增长22.49%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收2.47亿元，同比增长53.22%。 AI和信创持续落地，产品竞争力提升。2023H1，公司分别发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品，包括专业一体化投研工具平台WarrenQ、金融智能助手光子和金融行业大模型LightGPT，不断对产品进行智能化升级，保持技术和数智领先。信创方面，截至2023H1，公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%，上半年公司还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 70.68% 54.02% 37.36% 20.70% 4.04% -12.62% 9/711/71/73/75/77/7 恒生电子沪深300 基本数据总市值（百万元) 68837.23 流通市值（百万元) 68837.23 52周最高/最低（元） 59.10/31.46 52周最高/最低（PE） 138.25/41.26 52周最高/最低（PB） 16.06/9.53 52周涨幅（%） 7.73 52周换手率（%） 292.02 相关研究 《新准则致业绩调整，长期向好势头不变》 股权激励和员工持股计划彰显经营信心。2023年8月26日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》及《2023年员工持股计划（草案）》，两者的各年度业绩考核目标一致，均为2023/2024/2025年净利润较上一年净利润增长率不低于10%。股票期权激励计划的行权价格为39.44元/股，彰显了公司发展信心。 2021.04.29 《公司收入稳健增长，持续关注增量业务的表现》 2019.10.28 《业绩符合预期，费用控制延续》 2019.04.25 《费用控制提升净利润率，增量业务红利值得期待》 公司研究 信息技术 证券研究报告 2019.04.02 《受益于证券类IT系统新一轮的建设红利》 2019.03.19 【投资建议】 公司是金融IT龙头，2023H1各大业务板块均稳健发展。随着经济复苏，券商对核心系统升级换代需求增加，考虑公司在资管和证券IT领域的产品和市场优势，以及AI产品的持续落地，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为78.03/94.02/113.41亿元，归母净利润分别为18.13/23.27/27.85亿元，EPS分别为0.95/1.22/1.47元，对应PE分别为37/29/24倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6502.39 7802.83 9401.70 11340.55 增长率(%) 18.30% 20.00% 20.49% 20.62% EBITDA（百万元） 1273.61 1999.22 2516.02 2899.71 归属母公司净利润（百万元） 1091.09 1812.95 2327.43 2785.13 增长率(%) -25.45% 66.16% 28.38% 19.67% EPS(元/股) 0.57 0.95 1.22 1.47 市盈率（P/E） 70.98 37.39 29.13 24.34 市净率（P/B） 11.29 8.04 6.51 5.30 EV/EBITDA 58.28 31.95 24.68 20.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 金融IT投入不及预期； 市场竞争加剧； AI技术发展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2872.634896.726854.289753.66 存货 541.39620.76726.50842.46 流动资产应收及预付 非流动资产 7051.037782.817896.797803.96 固定资产 1617.841535.001461.111410.29 无形资产 404.43434.83445.99476.89 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 13004.5815673.7418291.0921749.42 短期借款 54.99754.99854.99954.99 其他长期资产流动负债 其他流动负债 4629.884773.955062.835781.01 长期借款 115.83180.83240.83310.83 其他非流动负债 169.04180.91190.91185.91 实收资本 1900.011900.011900.011900.01 留存收益 4525.976099.218076.6410461.77 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5953.54 936.65 1602.87 1270.54 124.12 3634.10 5245.24 560.37 284.87 0.00 5530.12 442.30 6811.76 7890.93 1102.09 1271.36 1370.54 124.12 4318.31 6175.46 646.51 361.74 0.00 6537.20 528.10 8428.68 10394.31 1326.51 1487.02 1520.54 124.12 4345.01 6681.78 763.96 431.74 0.00 7113.52 528.10 10406.12 13945.47 1630.02 1719.32 1390.54 124.12 4402.11 7636.33 900.32 496.74 0.00 8133.07 528.10 12791.25 少数股东权益 662.70707.85771.45825.11 负债和股东权益13004.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 15673.74 18291.09 21749.42 营业成本 1718.951969.812298.842683.96 销售费用 617.09710.06815.131030.86 研发费用 2346.282900.313444.784123.42 资产减值损失 -58.75 -2.60 0.16 -2.10 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 258.54269.20303.68341.35 其他收益 288.99408.09472.91506.92 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.51 2.50 2.00 1.89 利润总额 1124.581886.402424.982883.48 净利润 1119.821858.102391.032838.78 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1091.091812.952327.432785.13 少数股东损益 EBITDA 6502.39 75.34 870.23 15.89 -165.74 -2.51 1123.97 1.90 4.76 28.73 1273.61 7802.83 88.95 954.29 -31.82 0.00 0.00 1885.91 2.01 28.30 45.15 1999.22 9401.70 109.06 1137.61 -51.85 0.00 0.00 2424.88 1.89 33.95 63.60 2516.02 11340.55 141.76 1406.23 -83.49 0.00 0.00 2883.99 2.40 44.69 53.65 2899.71 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1138.19 1697.84 2336.56 3056.14 净利润 1119.82 1858.10 2391.03 2838.78 折旧摊销 181.19 144.64 142.89 99.73 营运资金变动 -177.41 -32.42 60.50 402.77 其它 14.59 -272.48 -257.86 -285.14 投资活动现金流 286.23 -212.03 -152.92 131.84 资本支出 -293.52 -125.51 -82.89 -111.51 投资变动 638.16 259.00 -375.70 -99.00 其他 -58.42 -345.52 305.68 342.35 筹资活动现金流 -481.52 531.16 -226.08 -288.59 银行借款 657.48 765.00 160.00 170.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 221.00 25.17 0.00 0.00 其他 -1360.00 -259.02 -386.08 -458.59 现金净增加额 937.88 2024.08 1957.56 2899.38 期初现金余额 1723.43 2661.31 4685.40 6642.96 期末现金余额主要财务比率 2661.31 4685.40 6642.96 9542.34 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 18.30% 20.00% 20.49% 20.62% 营业利润增长 -25.59% 67.79% 28.58% 18.93% 归属母公司净利润增长 -25.45% 66.16% 28.38% 19.67% 获利能力（%）毛利率 73.56% 74.76% 75.55% 76.33% 净利率 17.22% 23.81% 25.43% 25.03% ROE 16.02% 21.51% 22.37% 21.77% ROIC 14.13% 18.05% 18.98% 18.46% 偿债能力资产负债率（%） 42.52% 41.71% 38.89% 37.39% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.14 1.28 1.56 1.83 速动比率 1.02 1.16 1.43 1.70 营运能力总资产周转率 0.52 0.54 0.55 0.57 应收账款周转率 7.72 7.78 7.87 7.79 存货周转率 3.41 3.39 3.41 3.42 每股指标（元）每股收益 0.57 0.95 1.22 1.47 每股经营现金流 0.60 0.89 1.23 1.61 每股净资产 3.59 4.44 5.48 6.73 估值比率P/E 70.98 37.39 29.