健康元：呼吸制剂进入收获期，美罗培南集采致业绩短期承压

证券研究报告公司研究 公司点评报告 健康元(600380)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com 宋丹联系人联系电话：+8615622304638邮箱：songdan3@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 健康元：呼吸制剂进入收获期，美罗培南集采致业绩短期承压 2023年09月07日 事件：近日公司发布2023半年报，2023上半年实现营收87.2亿元 （yoy+1.81%）；归母净利润8.15亿元（yoy+1.77%）；扣非归母净利润7.82 亿元（yoy-2.77%）。其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营收21.94 亿元（yoy+7.48%），归母净利润4.45亿元（yoy+5.70%），扣非归母净利 润4.35亿元（yoy+5.01%）。点评： 呼吸制剂快速放量，中药制剂增长亮眼 2023H1公司主营业务化学制剂（44.78亿元，占比51.75%），原料药中间体（26.83亿元，占比31%），中药制剂（9.86亿元，yoy+91.6%，占比11.39%），诊断试剂及设备（2.98亿元，占比3.44%），生物制品 （1.13亿元，yoy+5.93%，占比1.31%）和保健食品（0.87亿元， yoy+59.41%，占比1.01%）。 2023H1研发投入7.46亿元（占营收比重8.56%），其中费用化研发投入为5.67亿元，销售费用23.99亿元（yoy-4.51%），管理费用4.35亿元（yoy-17.92%）。 呼吸制剂多款产品获批上市或处于NDA阶段，研发进入收获期 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.94亿元 （yoy-7.48%）。其中呼吸制剂实现销售收入8.09亿元（yoy+44.08%）， 抗感染领域实现销售收入1.02亿元(yoy-79.17%，主要是美罗培南集采 影响)。此外，原料药及中间体板块实现销售收入10.6亿元(yoy-7.82%)；保健食品及OTC板块实现营业收入2.02亿元(yoy+33.17%)。 2023H1公司加快重点呼吸品种尤其是妥布霉素吸入溶液开发上量工作，新增开发二级以上医院559家，呼吸品种实现覆盖二级以上医院 3800多家。 研发品种迎来上市收获期：2023年7月，富马酸福莫特罗吸入溶液获批上市，马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于NDA阶段。 丽珠单抗（公司持有丽珠单抗55.9%股权权益）对公司归母净利润影响金额为-2.41亿元 托珠单抗注射液用于类风湿关节炎、细胞因子释放综合征（CRS）及幼年特发性关节炎（sJIA）已获批上市，重组人促卵泡激素注射液及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为181.24亿、 202.61亿和224.86亿，净利润分别为16.79亿、20.4亿和24.54亿， 2023-2025年EPS分别为0.88元、1.07元和1.28元。 风险因素：竞争格局变化超出预期；产品销售放量不及预期；后续研发及审批结果存在不确定性。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A15,904 2022A17,143 2023E18,124 2024E20,261 2025E22,486 增长率YoY% 17.6% 7.8% 5.7% 11.8% 11.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,328 1,503 1,679 2,040 2,454 增长率YoY% 18.6% 13.1% 11.7% 21.5% 20.3% 毛利率% 64.1% 63.5% 63.5% 64.0% 64.0% 净资产收益率ROE% 11.2% 11.5% 11.6% 12.6% 13.4% EPS(摊薄)(元) 0.69 0.79 0.88 1.07 1.28 市盈率P/E(倍) 16.48 14.57 13.04 10.73 8.92 市净率P/B(倍) 1.85 1.67 1.52 1.35 1.20 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月06日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 19,365 23,178 25,950 30,27635,603 营业总收入 15,90 17,143 18,124 20,26122,486 货币资金 11,729 14,808 18,527 23,62528,723 营业成本 5,716 6,252 6,615 7,2948,095 应收票据 1,977 1,960 1,866 1,5111,488 营业税金及 183 200 217 243270 附加 应收账款 2,854 3,104 2,606 2,459 2,538 销售费用 5,027 4,951 5,165 5,673 6,071 预付账款 369 364 383 431 474 管理费用 939 992 1,051 1,155 1,237 存货 2,079 2,562 2,142 1,910 1,913 研发费用 1,397 1,742 1,577 1,722 1,911 其他 357 379 425 341 468 财务费用 -93 -352 -54 -131 -238 非流动资产 11,739 12,552 12,776 12,667 12,502 减值损失合 -63 -143 0 0 0 长期股权投 1,419 1,420 1,420 1,420 1,420 投资净收益 72 56 72 81 90 固定资产（合 4,839 5,265 5,483 5,386 5,261 其他 240 209 236 243 270 无形资产 457 802 802 802 802 营业利润 2,983 3,480 3,860 4,629 5,500 其他 5,023 5,065 5,071 5,059 5,019 营业外收支 -31 -24 -32 -32 -32 资产总计 31,104 35,729 38,726 42,944 48,104 利润总额 2,952 3,456 3,828 4,597 5,468 流动负债 9,352 9,755 9,844 10,362 11,033 所得税 339 562 536 598 656 短期借款 2,518 2,126 2,066 1,973 1,841 净利润 2,613 2,894 3,292 4,000 4,812 应付票据 1,582 1,636 1,672 1,773 1,825 少数股东损 1,284 1,392 1,613 1,960 2,358 应付账款 872 944 862 840 959 归属母公司 1,328 1,503 1,679 2,040 2,454 其他 4,380 5,049 5,244 5,777 6,408 EBITDA 3,483 4,066 4,359 5,056 5,838 非流动负债 1,572 3,954 3,954 3,954 3,954 EPS(当 0.69 0.79 0.88 1.07 1.28 长期借款 827 3,231 3,231 3,231 3,231 其他 745 723 723 723 723 现金流量表 单位:百万元 负债合计 10,924 13,709 13,798 14,316 14,987 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权8,3598,89810,51112,47114,829益 经营活动现金流 2,5633,9785,2156,2116,228 归属母公司 11,820 13,122 14,417 16,157 18,289 净利润 2,613 2,894 3,292 4,000 4,812 负债和股东31,104 35,729 38,726 42,944 48,104 折旧摊销 664 896 625 639 666 财务费用 101 29 243 239 234 重要财务指单位:百标万元 投资损失-72-56-72-81-90 权益 营业总收入15,90417,14318,12420,26122,486 其它 31 312 32 32 32 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-774-971,0961,382574 同比（%）17.6%7.8%5.7%11.8%11.0%投资活动现-1,964-2,252-810-481-442 归属母公司 净利润 1,328 1,503 1,679 2,040 2,454 资本支出-1,512-1,145-882-562-532 其他175-962728190 毛利率（%）64.1%63.5%63.5%64.0%64.0% 同比（%）18.6%13.1%11.7%21.5%20.3%长期投资-627-145000 ROE%11.2%11.5%11.6%12.6%13.4%筹资活动现-975566-687-632-688 EPS(摊 薄)(元) 0.69 0.79 0.88 1.07 1.28 吸收投资609747-4700 P/B 1.85 1.67 1.52 1.35 1.20 EV/EBITDA 4.66 3.05 2.01 0.70 -0.29 P/E16.4814.5713.0410.738.92借款3,5355,340-60-93-132 支付利息或 股息 -1,271 -1,351-579 -539 -556 现金流净增 加额-4252,4813,7195,0985,097 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作， 2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 宋丹，团队成员，中山大学中山医学院基础医学硕士，2年证券从业经验，2年创新药研发产业工作经验，曾任职于方正证券研究所、强生研发部。2023年加入信达证券，负责创新药板块行业研究。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本