转债主体公司上半年业绩有哪些看点

2023H1转债主体业绩整体持续修复，实现营业收入3.26万亿元， 从营收增速分布上看，整体区间分布较为均匀。同比增速位于50% 从净利率上看，2021Q4-2023H1各区间综合净利率保持在10.0% 我们对信用评级为AA以上、债券余额高于5亿元的转债进行筛 银行业绩规模可观，建材、化工及消费行情偏弱 从收入规模来看，上半年主体公司中银行、电力设备行业实现营 从盈利规模上看，上半年转债主体中银行行业归母净利润远高于 综上所述，转债主体2023H1业绩整体持续修复，与全部A股相 风险提示： 正股波动较大、未来业绩增长不及预期、宏观经济波动等。 1总体：上半年利润增速回正，Q2单季度业绩回落 营收增速回落，净利润同比归正。当前转债主体2023年半年度经营业绩均已披露。我们以553支存续转债为对象，剔除同公司转债标的后，对剩余的540家主体公司进行分析。2023上半年转债主体公司共实现营业收入3.26万亿元，同比增长6.6%，较2022年同期增速下降8.2个pct，营收增速有所回落；实现归母净利润0.32万亿元，同比增长2.03%，较2022同期上升4.02个p Ct ，净利润恢复正向增长。 图表1：2023H1营收同比增速下降8.2个p Ct 图表2：2023H1归母净利润同比增速升至2.03% 分季度看，营收单季度同比增速均有所回落。2023年一季度转债主体公司共实现营业收入1.55万亿元，同比增长7.43%，较2022年同期增速回落8.45个p Ct ；2023年二季度转债主体公司实现营业收入1.71万亿元，同比增长5.95%，较2022年同期增速回落7.95个p Ct 。 图表3：Q1营收同比回落至7.43% 图表4：Q2营收同比回落至5.95% 分季度看，归母净利润单季度增速先升后降。2023年一季度转债主体公司共实现归母净利润0.16万亿元，同比增长7.98%，较2022年同期增速上升15.54个p Ct ，净利润同比增速回正；2023年二季度转债主体公司实现归母净利润0.15万亿元，同比下降3.64%，较2022年同期增速回落7.63个p Ct ，近五年Q2单季度首次出现同比下降。 图表5：Q1归母净利润同比明显上升 图表6：Q2归母净利润同比回落至-3.64% 上半年大部分主体公司营收低于机构一致预测。我们对540家转债主体公司进行统计，其中有207家主体公司营收处于机构一致预测的80%-100%之间，数量占比72.13%；有30家主体公司应营收低于机构一致预测的80%，数量占比10.46%；仅有50家公司上半年营收高于机构一致预测，其中39家主体公司营收高出一致预测值的10%以内，数量占比13.59%。 从营收增速分布上看，各区间分布较为均衡。其中同比增速位于20%-50%的主体公司有135家，数量占比25.0%，位于50%以上、10%-20%、0%-10%区间的主体公司分别有65、93、117家，数量分别占比12.04%、17.22%、21.67%，整体区间分布较为均匀。同比增速为正的主体公司共有410家，数量占比75.92%。营收同比增速为负的主体公司共130家，其中有4家营收同比增速低于-50%。 图表7：上半年营收整体低于机构一致预测 图表8：Q2单季度营收增速分布区间较为均匀 从净利润增速分布上看，增速在50%上的主体公司占比较高。上半年归母净利润同比增速高于50%的主体公司有148家，数量占比27.41%，上半年同比增速为正的主体公司共有308家，数量占比57.0%。营收同比增速为负的主体公司共130家，其中有133家同比增速低于-50%，分布差异整体较为显著。 转债主体公司净利率较为稳定。2023年上半年主体公司综合净利率为9.7%，较一季度小幅下降0.8个p Ct ，2021Q4-2023H1综合净利率均保持在10.0%左右，整体较为稳定。 图表9：净利润同比增速在50%以上的公司占比较高 图表10：2021Q4至今净利率整体保持稳定 转债主体中有166家发布过中期业绩预告，其中预增的主体公司有83家，实际业绩盈利的有72家；预减的主体公司有80家，实际业绩亏损的有40家； 业绩预期与上年同期基本持平的有3家。我们对166家转债主体公司进行筛选，其中主体公司实际业绩超出业绩预期范围的转债有珀莱转债、耐普转债、雷科定02、尚荣转债，主体实际业绩低于业绩预期范围的转债有贵广转债、凌钢转债、神马转债、嘉泽转债、太平转债、武进转债、能化转债、蒙娜转债、湘佳转债。 图表11：主体公司实际业绩不在业绩预期范围的共有13支转债 我们对当前存续转债进行筛选，以上半年主体公司归母净利润增速为基，对信用评级为AA以上、债券余额高于5亿元、2023年上半年主体公司营收增速高于30%的转债标的进行筛选，整理出前十个债及净利润增速分别为晶能转债（+324.58%）、晶澳转债（+182.74%）、天23转债（+178.88%）、睿创转债（+129.03%）、道通转债（+120.69%）、银轮转债（+117.10%）、金盘转债（+99.94%）、百润转债（+98.85%）、能化转债（+98.30%）和爱迪转债（+85.72%）。 图表12：根据业绩增速、评级等条件筛选出10支优质个债 2行业：银行业绩规模可观，建材、化工及消费行情偏弱 从收入规模来看，上半年转债主体公司中银行及电力设备行业分别实现营收4683.98/4330.88亿元，位居各行业营收规模Top2。从收入增速来看，电力设备、美容护理 、 交通运输行业收入增速较高 ， 上半年营收同比分别为25.96%/25.84%/25.83%；商贸零售/建筑材料/轻工制造/煤炭行业上半年营收增速并不乐观，收入同比增速分别为-13.57%/-10.01%/-8.74%/-8.36%。 图表13：上半年主体公司行业中电力设备、美容护理、交通运输收入领涨 从业绩利好因素看，上半年社会用电量上升和出行人数大幅上涨等是驱动电力设备、交运行业业绩上涨的主要因素。2023年3-6月国内全社会工业用电量为1.96万亿千瓦时，较2022年同期增长946亿千瓦时；2023年上半年公路客运量25.51亿人次、铁路客运量21.80亿人次，公路铁路客运量合计47.32亿人次，较2022年同期大涨82.3%。 图表14：上半年工业用电量增速明显 图表15：上半年公路铁路客运量大幅上升 从盈利规模上看，上半年转债主体公司中银行行业实现归母净利润1718.09亿元，远高于其他行业；从增速角度出发，美容护理、计算机、农林牧渔利润增速较高，上半年归母净利润同比分别为88.47%/62.17%/30.17%；建筑材料、基础化工、食品饮料、石油石化、钢铁行业上半年利润增速差强人意，归母净利润同比增速分别为-73.08%/-65.99%/-58.00%/-57.04%/-44.32%。 图表16：上半年主体公司行业中建材、化工、食饮行业利润增速不佳 化工产品价格倒挂、环保政策收紧、房地产需求不旺等是2023年上半年化工、建材等行业主体公司业绩下行的主要因素。上半年国际原油价格持续回落，而下游化工产品价格下调幅度加快，导致上下游价格倒挂，中游化工企业利润空间受到挤压。此外，环保政策收紧也逐渐加重化工企业成本负担。上半年房地产新开工数据低迷，累计新开工面积4.99亿㎡，较2022年同期下滑24.3%。另外房企信用风险事件不断，部分建材企业计提风险减值损失，导致利润空间收窄。 图表17：上半年化工产品价格指数持续下降 图表18：上半年房地产累计开工面积创造新低 综上所述，转债主体2023H1业绩整体持续修复，与全部A股相比，转债主体业绩表现相对较优。目前电力设备、美容护理、交通运输、计算机、农林牧渔等赛道景气度有所提升，但地产链（建筑建材、轻工）、化工、大消费等板块业绩不容乐观。近期政策利好因素密集出现，经济基本面有望持续改善，但后续政策组合拳效果仍需中长期经济形势验证。我们建议关注上半年主体业绩增速较高且实际业绩优于业绩预期的转债标的。 3风险提示 正股波动较大、未来业绩增长不及预期、宏观经济波动等