信达澳亚冯玺祥：“HI+AI”量化框架兼顾深度广度，“指数+”对标中证500增厚Alpha

2023年09月05日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金优选系列之四十六 信达澳亚冯玺祥：“HI+AI”量化框架兼顾深度广度，“指数+”对标中证500增厚Alpha 摘要 基金经理简介 基金经理冯玺祥先生，北京大学理学硕士。2015年加入通联数据，任智能算法研究员，2020年加入上海桐昇通惠资产管理有限公司，任基金经理。2022年加入信达澳亚基金管理有限公司，任基金经理。研究方向包括风险模型、多因子Alpha 模型及指数增强等。2023年3月起任信达澳银量化多因子混合型证券投资基金 (LOF)基金经理。2023年8月起任信澳星耀智选混合型证券投资基金基金经理。 投资理念：整体量化框架可以概括为“HI+AI”量化框架，即有两部分HI和AI组合而成，其中H表述humaninsights，代表深度；而AI代表广度，人工无法覆盖所有上市公司时，当一个框架确定后，利用AI将其进行扩展。此外，企业级业 务中台也可进一步赋能量化框架。具体而言，在HI方面，基于经济学与主动投资原理，深度理解风格，利用专业的行业模型叠加5+4体系帮助进行行业配置；此外融入基本面量化，提升策略容量上限。在AI方面，采用SPACA体系，即S代表合理性，P代表预测能力，A代表辅助检测，C代表稳定性，A代表叠加性。突出合理性，重点考虑因子底层逻辑。 针对产品信澳量化多因子：首先，自冯玺祥先生管理该产品以来，策略逐渐切换到对标中证500指数；此外，区别与传统指数增强，引入“指数+”概念，不严格控制指数成分股的权重来换取超额收益；其次，风格上特别是行业上偏中性， 适当做个股偏离,同时控制组合相对于基准的跟踪误差；最后在选股模型方面，严选因子，对逻辑类似的因子进行主题合成，通过平衡主题权重保证组合风格不偏重，引入注重经济内涵逻辑的alpha模型进行科学选股。 代表基金——信澳量化多因子A（166107.OF） 产品简介：信澳量化多因子成立于2019年11月6日，冯玺祥先生于2023年3月 15日开始管理此产品。最新报告期2023年Q2规模2.96亿元，截至2023年7月 21日，今年以来收益达到1.60%，同类排名前17.37%；任职总回报1.16%，任职回报排名前10%；截至2023年7月21日相对沪深300年化超额收益12.80%，相对比较基准年化超额收益1.44%，最大回撤4.09%，业绩表现较为优秀。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年7月21日，冯玺祥先生今年以来收益达到1.60%，同类排名前17.37%，任职总回报1.16%，任职回报排名前8.7%；日度正收益概率为54.02%。从相对收益来看，截至2023年7月21日，信澳量化多因子相对基准年化超额收益1.44%，相对沪深300年化超额收益12.80%， 业绩相对表现优秀。 持有体验：自基金经理任职以来每年正收益交易日占比平均为54.02%；持有3 个月盈利的概率为100%，平均收益为2.07%。 资产配置与个股表现：资产配置方面，信澳量化多因子的股票仓位从2023年Q1的40.01显著提升至2023年Q2的69.89%；个股表现方面，信澳量化多因子重仓股加权平均超额收益从2023年Q1的-3.63%显著提升至2023年Q2的2.13% 体现出基金经理优秀的选股能力。 43994 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市 场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 相关研究 1.中庚基金陈涛：把握中长期反弹的逆向掘金者(2023-09-05) 2.长城改革红利赵凤飞：深耕科技关注成长，探寻潜在“纠偏”机会 (2023-09-04) 3.景顺长城国证2000指数增强A：以基本面为核心精准选股，聚焦“小而美”投资布局(2023-09-01) 4.平安基金刘杰：重视价值深耕成长，控制回撤较强防守(2023-08-24) 5.鹏华基金伍旋：践行价值投资派老将，穿越牛熊攻守兼备(2023-08-24) 6.宏利基金周笑雯：聚焦医药领域风格稳定，优选个股重视行业比较 (2023-08-22) 7.鹏华基金刘方正：注重股债组合投资效率，锚定中证500追求个股超额(2023-08-21) 8.基于科创50成分股调整的策略构建 (2023-08-04) 9.中银刘腾：优选个股淡化择时，规避热点深挖冷门(2023-07-31) 10.民生加银中证内地资源A：新旧资源品协同共舞(2023-07-27) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理冯玺祥1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——信澳量化多因子A（166107.OF）2 2.1基本信息：偏股混合型基金，规模大幅上涨2 2.2业绩表现：长期表现比较突出，具备优秀的抗回撤能力3 2.3持有体验：业绩表现较好，持有3个月平均收益为2.07%5 2.4资产配置：2023年Q2仓位显著提高5 2.5个股表现：重仓股超额收益显著提升，持股抱团程度明显减弱6 2.6投资交易能力：具备一定调仓换股能力7 3风险提示8 图目录 图1：基金经理管理规模2 图2：基金规模变化3 图3：基金持有人结构变化3 图4：基金累计收益与滚动回撤图3 图5：基金相对中证500超额收益4 图6：基金相对偏股混合超额收益4 图7：基金在不同涨跌区间与中证500走势对比4 图8：基金正收益交易日占比5 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率5 图10：股票仓位6 图11：重仓股季度加权平均超额收益6 图12：重仓股抱团广度7 图13：重仓股抱团深度（净值占比）7 图14：实际净值与模拟组合（每半年）8 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：信澳量化多因子A基本信息2 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名4 表4：基金每年最大回撤修复情况5 表5：基金经理任职期间单期重仓股表现（%）7 1基金经理冯玺祥 1.1基金经理基本信息 基金经理冯玺祥先生，北京大学理学硕士。2015年加入通联数据，任智能算法研究员，2020年加入上海桐昇通惠资产管理有限公司，任基金经理。2022年加入信达澳亚基金管理有限公司，任基金经理。研究方向包括风险模型、多因子Alpha模型及指数增强等。2023 年3月起任信达澳银量化多因子混合型证券投资基金(LOF)基金经理。2023年8月起任信澳星耀智选混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品2只，最新报告期2023Q2管理规模 2.96亿元。 投资理念：整体量化框架可以概括为“HI+AI”量化框架，即有两部分HI和AI组合而成，其中H表述humaninsights，代表深度；而AI代表广度，人工无法覆盖所有上市公司时，当一个框架确定后，利用AI将其进行扩展。此外，企业级业务中台也可进一步赋能量 化框架。具体而言，在HI方面，基于经济学与主动投资原理，深度理解风格，利用专业的行业模型叠加5+4体系帮助进行行业配置；此外融入基本面量化，提升策略容量上限。在AI方面，采用SPACA体系，即S代表合理性，P代表预测能力，A代表辅助检测，C代表稳定性，A代表叠加性。突出合理性，考虑因子底层逻辑。 针对产品信澳量化多因子：首先，自冯玺祥先生管理该产品以来，策略逐渐切换到对标中证500指数；此外，区别与传统指数增强，引入“指数+”概念，不严格控制指数成分股 的权重来换取超额收益；其次，风格上特别是行业上偏中性，适当做个股偏离,同时控制组合相对于基准的跟踪误差；最后在选股模型方面，严选因子，对逻辑类似的因子进行主题合成，通过平衡主题权重保证组合风格不偏重，引入注重经济内涵逻辑的alpha模型进行科学选股。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型(二级) 基金规模合计(亿元) 现任基金经理 冯玺祥任职日期 任职年化收益(%) 任职最大回撤(%) 166107.OF 信澳量化多因子A 2019-11-06 偏股混合型基金 2.96 张琦,冯玺祥 2023-03-15 3.32 -4.09 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月21日 图1：基金经理管理规模 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日 2代表基金——信澳量化多因子A（166107.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，规模大幅上涨 信澳量化多因子成立于2019年11月6日，冯玺祥先生于2023年3月15日开始管理 此产品。最新报告期2023年Q2规模2.96亿元，截至2023年7月21日，今年以来收益达到1.60%，同类排名前17.37%；任职总回报1.16%，任职回报排名前10%；截至2023年7月21日相对沪深300年化超额收益12.80%，相对比较基准年化超额收益1.44%，最大回撤4.09%，业绩表现较为优秀。 表2：信澳量化多因子A基本信息 证券代码 证券简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 166107.OF 信澳量化多因子A 中证500指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5% 偏股混合型基金 开放申购|开放赎回 基金成立日 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 相对沪深300年化超额收益（%） 2019-11-06 2023-03-15 1.16 318/3691 12.80 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月21日 整体上看，自冯玺祥先生管理以来，基金规模呈现大幅度上涨，2023年Q1规模仅有 0.14亿元，但最新报告期2023年Q2，基金规模大幅度上涨至2.96亿元。此外，2022年 H2基金持有人以个人投资者为主。 图2：基金规模变化图3：基金持有人结构变化 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年12月31日 2.2业绩表现：长期表现比较突出，具备优秀的抗回撤能力 从绝对收益来看，截至2023年7月21日，冯玺祥先生今年以来收益达到1.60%，同类排名前17.37%(616/3548)，任职总回报1.16%，任职回报排名前8.7%(320/3694)；日度正收益概率为54.02%。 从相对收益来看，截至2023年7月21日，信澳量化多因子相对基准年化超额收益1.44%，相对沪深300年化超额收益12.80%，业绩相对表现优秀。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月21日 图5：基金相对中证500超额收益图6：基金相对偏股混合超额收益 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月21日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月21日 从市场行情划分区间来看，冯玺祥先生自管理该产品至2023年7月21日的下跌行情区间，区间涨跌幅达到了1.16%，同类排名前8.66%，而同类平均仅仅-6.04%。自2023年5月中旬开始大幅度超越中证500指数，可以看出在下跌行情区间内冯玺祥先生具备一定的 抗回撤能力。 图7：基金在不同涨跌区间与中证500走势对比 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月21日 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 牛熊区间 区间涨跌幅(%) 同类平均(%) 同类排名 同类排名百分比(%) 2023-03-15至2023-07-21 1.16 -6.04 320/3694 8.66 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月21日 2.3持有体验