固定收益周报（汇率）：曲线走陡与美元韧性

中信期货研究|固定收益周报(汇率) 曲线走陡与美元韧性 2023-09-03 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 8月美国就业数据显示美劳动力市场趋向平衡，8月ISM制造业PMI指数指向美国经济前景或确认底部回升，未来美债收益率曲线有走陡压力。欧元区未来滞胀风险或加剧，欧元将承压，支撑美元指数走高。 数据点每周跟踪[2023-08-28至2023-09-01] 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 1.中间价分解 2.成交持仓 3.基差 （期货-CNH） 4.展期 1.9月1日中间价报7.1788，较8月25日上调95点。 2.跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值5361点，隔夜一篮子货币调整贡献升值572点，逆周期因子贡献升值4884点。 3.8月28日至9月1日真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-989点、-913点、-925点、-965点、-1092点。 ⚫CUS23099月1日成交量3095手，较8月25日减少34905手 ⚫CUS23099月1日持仓量12371手，较8月25日减少40手 ⚫UC23099月1日成交量105361手，较8月25日增加30713手 ⚫UC23099月1日持仓量75660手，较8月25日减少12942手 ⚫CUS23099月1日基差210pips，较8月25日增加267pips ⚫UC23099月1日基差-78pips，较8月25日减少32pips ⚫9月1日，CUS2309空头展期至CUS2312的年化收益为-2.3096% ⚫9月1日，UC2309空头展期至UC2312的年化收益为-2.3408% 103 2022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 固定收益团队 研究员：张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 100 CNY展望曲线走陡与美元韧性 先贬后稳波动放大 美国就业数据方面，劳动力市场进一步趋向平衡。美国8月劳动参与率再度抬升，推动劳动力市场趋向平衡，工资压力缓解。8月美国失业率边际上行或受职位空缺回落至疫情前趋势线位置后再度下行影响，体现劳动力市场趋向平衡的影响。8月超预期的非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号。就业市场领先指标方面，周工时趋于稳定，但临时服务人员持续回落，失业率有抬升压力。 美国通胀数据方面，7月PCE与核心PCE数据均在市场预期内，但排除住房的核心 PCE通胀7月环比、同比显著走高，后续回落的持续性仍有待观察。 美国经济前景方面，8月ISM制造业PMI进一步超预期回升，美国经济或确认阶段性底部回升。 往后看，10年利率受美国经济前景改善推动下走高，2年利率受劳动力市场趋向平衡中通胀前景改善影响下按兵不动，美债曲线有走陡压力。 8月经济景气指数指向欧元区经济前景进一步恶化，而8月通胀数据再度显示欧元区的通胀上行风险。未来欧元区滞胀风险加大，欧元承压，支撑美元走高，美元指数或测试105-107区间。 操作建议购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。 风险因子1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报 告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 周度关注4 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量12 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解13 三、外汇期货：成交持仓情况14 四、外汇期货：基差情况16 五、外汇期货：展期情况17 六、外汇期货：远期曲线结构18 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线19 免责声明20 图目录 图表1：美国8月劳动参与率受外国移民劳动参与率大幅提升影响回升至62.8%4 图表2：美国8月劳动参与率抬升或受7月居民储蓄占比下降影响5 图表3：美国8月工资压力下降5 图表4：美国8月失业率边际抬升或与7月职位空缺再度下行有关6 图表5：美国8月非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号6 图表6：美国临时服务人员持续下降，未来失业率或有进一步上行风险7 图表7：美国3-8月平均周工作时长运行在2012年至疫情前的中枢水平7 图表8：美国7月排除住房的核心PCE通胀抬升，通胀回落仍有待观察8 图表9：美国8月ISM制造业PMI或确认底部回升8 图表10：美国8月ISM制造业PMI数据发布后，2年期、10年期收益率应声走高9 图表11：美债收益率曲线未来有走陡压力9 图表12：欧元区经济前景进一步恶化10 图表13：欧元区通胀风险再度抬升11 图表14：欧元区滞胀风险下，欧元将继续承压，推升美指11 图表15：人民币汇率走势及成交量12 图表16：美元及人民币兑一篮子货币表现12 图表17：USDCNY中间价定价分解13 图表18：USDCNY中间价与市场预期差异13 图表19：CUS非季月合约成交、持仓量14 图表20：CUS季月合约成交、持仓量14 图表21：UC非季月合约成交、持仓量15 图表22：UC季月合约成交、持仓量15 图表23：CUS合约基差16 图表24：UC合约基差16 图表25：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）17 图表26：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）17 图表27：CUS合约远期曲线结构18 图表28：UC合约远期曲线结构18 图表29：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线19 图表30：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线19 周度关注 周度关注：曲线走陡与美元韧性 本周美国、欧洲相继发布就业、通胀、经济前景等重磅数据，或对应美债曲线走陡和美元韧性并存。 1.美国劳动力市场趋向平衡，经济前景或确认底部回升，曲线有走陡压力 美国就业数据方面，劳动力市场进一步趋向平衡。美国8月劳动参与率再度抬升，推动劳动力市场趋向平衡，工资压力缓解。8月美国失业率边际上行或受职位空缺回落至疫情前趋势线位置后再度下行影响，体现劳动力市场趋向平衡的影响。8月超预期的非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号。就业市场领先指标方面，周工时趋于稳定，但临时服务人员持续回落，失业率有抬升压力。 美国通胀数据方面，7月PCE与核心PCE数据均在市场预期内，但排除住房的核心PCE通胀7月环比、同比显著走高，后续回落的持续性仍有待观察。 美国经济前景方面，8月ISM制造业PMI进一步超预期回升，美国经济或确认阶段性底部回升。 往后看，10年美债利率受美国经济前景改善推动走高，2年美债利率受劳动力市场趋向平衡中通胀前景改善按兵不动，美债曲线有走陡压力。 美国劳动参与率受外国移民劳动参与率大幅提升带动，8月抬升至62.8%，基本回到2014-2018年的水平。劳动参与率提升与美国居民储蓄持续下降相印证， 8月劳动参与率抬升或与7月美国居民个人储蓄占比再度下降有关，当前个人储蓄占个人可支配收入比例为3.5%。 图表1：美国8月劳动参与率受外国移民劳动参与率大幅提升影响回升至62.8% 外国移民参与率,%劳动参与率，% 70 69 68 67 66 65 64 63 62 61 60 2007-02-012008-10-012010-06-012012-02-012013-10-012015-06-012017-02-012018-10-012020-06-012022-02-01 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 图表2：美国8月劳动参与率抬升或受7月居民储蓄占比下降影响 劳动参与率，%个人储蓄占个人可支配收入比例（右轴，%） 6835 67 30 66 6525 6420 63 6215 6110 60 5 59 580 2000-02-012002-07-012004-12-012007-05-012009-10-012012-03-012014-08-012017-01-012019-06-012021-11-01 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 劳动参与率提升推动劳动力市场趋向平衡，缓解工资压力。8月平均小时收入环比、同比读数分别为0.2%和4.3%，较7月的0.4%和4.4%明显下降。 图表3：美国8月工资压力下降 平均小时收入月同比,%平均小时收入月环比(右轴，%) 70.8 60.7 50.6 0.5 4 0.4 3 0.3 20.2 10.1 00 2021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-01 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 美国8月失业率由3.5%边际回升至3.8%，与7月职位空缺再度回落有关。从职位空缺看，职位空缺持续5个季度下降，但失业率并未上行，7月职位空缺再度下降，至882.7万人，仍高于疫情前的19年1月759.4万人的高点，这或许是失业率并未上行的原因。但从趋势来看，职位空缺已回到至疫情前的趋势线位置，7月职位空缺进一步下降，或是8月失业率由3.5%边际上行至3.8%的原因。 图表4：美国8月失业率边际抬升或与7月职位空缺再度下行有关 JOLT职位空缺失业率(右轴，%，逆序) 140000 120002 100004 6 8000 8 6000 10 400012 200014 016 2001/7/312004/7/312007/7/312010/7/312013/7/312016/7/312019/7/312022/7/31 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 8月美国非农就业人数增加18.7万人，好于17万的预期，其中主要来自教 育与健康服务业。但8月同时下修了7月非农就业人数3万人至15.7万人。整体看，非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号。 图表5：美国8月非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 从就业市场的领先指标看，一方面非农就业人口中提供临时服务的人数持续下降，同比增速自去年12月转负并持续至今，8月同比为-5.9%。如果企业裁员前先裁临时服务人员的规律持续存在，未来失业率有进一步上升的风险。但从平均周工作时长的领先指标看，平均周工作时长止跌回升，今年3-8月运行在2012年至疫情前的中枢水平，8月小幅回升至34.4h，劳动力市场趋向平衡。 图表6：美国临时服务人员持续下降，未来失业率或有进一步上行风险 TemporaryhelpYOY%失业率(右轴，%，逆序) 50%0 40%2 30%4 20% 6 10% 8 0% 10 -10% -20%12 -30%14 -40%16 2001-01-012003-05-012005-09-012008-01-012010-05-012012-09-012015-01-012017-05-012019-09-012022-01-01 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 图表7：美国3-8月平均周工作时长运行在2012年至疫情前的中枢水平 平均周工作时长（全部私企）失业率（右轴，%，逆序） 35.50 2 35 4 34.56 8 3410 12 33.5 14 3316 2006-04-012008-01-012009-10-012011-07-012013-04-012015-01-012016-10-012018-07-012020-04-012022-01-01 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 周四发布