综合来看，近期基本面数据或对股债市场形成扰动，建议初步以震荡思维参与；后续货币政策或进一步明确且相对积极，若降准落地，货币政策明确，则更看好中短端利率下行机会，参与期间关注央行防范资金空转方面表述对于债市的影响。若基本面呈现改善，宽货币未如预期落地，资金持续偏紧，则需要关注非银赎回压力的影响，参照赎回潮推演回调压力。若有科技、消费等结构性货币政策落地，我们认为股市情绪将对债市有所牵制，债市或宽幅震荡。结合以上判断，当下看好做陡曲线收益，中偏短久期的子弹型策略或更优。
2月非银存款高增2.83万亿值得关注。我们认为，相较于节后大量流入理财等非银机构的资金规模，实际被机构运用、投向各类资产的金额可能偏低，这或与2月债市波动开始加剧有关，机构持币观望使非银存款达到有数据记录以来的最高点，也能部分解释此前非银资金相对银行宽松的情况。我们认为，非银存款数据在部分关键节点或可反映资产欠配力度。历史上看，债市未来预期分歧较大，利率处于横盘震荡或回调状态的2022年11月、2023年1月和2025年2月，非银存款当月均为净增，反映债市观望情绪浓厚，资金运用率低；而2024年12月，利率下行与非银存款大减则同时发生，或映射了利率陡峭下行期间，非银做多债市情绪的高涨。从现在来看，2月底未投入债券资产的2.83万亿元新增存款或面临着投向股市与债市的抉择；历史规律显示不论资产表现如何，3月非银存款规模通常较2月环比回落，3月或是非银集中加配资产时点。因此3月债券需求端或受到增量配置的影响，抛压可能有所缓和；而如果股市改善情绪持续，则有可 能产生挤出效应，非银需求端对于利率的支持作用或相对减弱。但由于非银存款新增的总规模较大，我们认为对于非银3-4月对于债券资产的配置力度或可更乐观。
央行最新表态或将有结构性货币政策落地可能，其中定向降准、结构性货币政策落地可能性较大。央行会议提及创新工具涵盖“科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”领域，也为新的促投资、促消费、稳外贸政策提供了更大的政策余地。这些领域的货币政策创新或有概率带动相应权益板块的活跃和股市结构性行情，而对于更加重视总量政策的债市而言，结构性政策单独落地之际，市场情绪或将受股市情绪扰动。
